比起當下的市場價值，公司的優勢更體現在戰略價值上。
作者 | 貝殼XY
編輯 | 小白
1秒是多久？
或許有人說，是手錶中長針跳動的一下，是地球自傳一圈（1天）的86,400分之一，是地球公轉一圈（1年）的31,556,926分之一。
這樣精確嗎？
曾有人測算，即使是精度較高的鐘表，1年大約會有1分鐘左右的誤差，而後兩種用地球自轉公轉來測算1秒的誤差大約為10^-7~10^-9量級。
誠然，在日常生活中1秒測算的微小誤差基本沒有影響，但在要求很高的衛星導航、航空航海、精準制導、現代通訊、智慧電網等領域，精確的1秒測算就相當關鍵。
目前，世界範圍內精確度最高的秒叫做原子秒，即銫-133原子基態的兩個超精細能階之間躍遷時所輻射的電磁波的週期的9,192,631,770倍的時間。
想要使用原子秒，就得有原子鐘，今天的主人公就是“自研技術比肩海外”的國產原子鐘領軍者——（002935.SZ）。
又一位國家隊選手，中電十所唯一上市平臺
01 關乎國運的時頻系統建設
正所謂“差之毫釐，謬以千里”，制導武器的命中與否、衛星火箭的入軌與否，都決定在這小小的原子鐘上。
（來源：天奧電子官網）
一個精確的原子鐘，才能達到2000年不差一秒的精度，輔以一套完備的時頻體系，才能實現分散在海陸空各地的使用者裝置的精準同步。
但倘若如此關鍵的原子鐘受制於人，只能從海外進口，甚至授時系統也要靠美國的GPS，會發生什麼？
不妨讓加拿大和歐洲來現身說法。2016年1月，GPS授時系統出現百萬分之十三秒的誤差，持續12小時，使得加拿大警方、消防以及EMS的無線電裝置停止運轉，歐洲電信網路、電網系統出現故障，英國廣播公司電臺停播長達2天。
在我國，也發生過此類事件，因GPS訊號異常導致整個城市無法通訊。
那如果是非常時期呢？特別是國家高精尖裝備軍事作戰時呢？若裝置系統出現意外故障或人為干擾，結果應該可想而知。
（衛星授時流程）
所以說，具備原子鐘的自研自產能力，建立獨立自主的時間頻率體系，是一件關乎國運的重要事宜。
02背靠中電十所，承載建設使命
從出身背景來說，天奧電子就承載了這份使命和責任。
天奧電子背靠中國電科，第一大股東是中國公司第十研究所（以下簡稱“中電十所”），持股比例為40.03%。
提起中電十所，或許很多人就比較瞭解了，是新中國成立後建立的第一個綜合性電子技術研究所，主要負責軍用電子裝備和資訊系統的研製工作，特別是情報資訊系統和航空電子資訊系統這兩大核心主業。
開頭提過的原子鐘，以及所屬的時頻體系，就所屬其中。
早在上個世紀，美國、俄羅斯就分別建立了以GPS、GLONASS授時為基礎的國家時頻體系，並掌握著時頻核心技術，實現了時頻產業化。
彼時的中國，中高階時頻產品大量依賴進口，授時應用長期依賴GPS，有較大的政治隱患、安全隱患。
自2000年起，我國逐漸認識到自建一套獨立自主的時頻體系的重要性，以北斗授時為主的國家時頻體系被正式提上日程，中電十所與航天203所主要參與其中。
另外，在我國載人航天工程的三十載裡，從神舟一號到神舟十六號，從天宮實驗室到空間站，中電十所的“三件套”（載人航天測控通訊、外測安全、時統）也都發揮著重要作用。
天奧電子，作為中電十所旗下的唯一上市平臺，2004年正式成立，主要承接中電十所的時統業務，於2018年IPO上市。
目前，天奧電子主要覆蓋頻率系列、時間同步系列及北斗衛星應用這三大產品線，其中前兩者各自貢獻了近五成的營收，北斗衛星應用產品佔比不足3%。
（來源：市值風雲APP）
既是帶著使命與責任，那天奧電子的自主自研之路走得如何？
國內原子鐘領軍者，深耕軍用時頻產品國產替代
先從第一大產品線頻率系列說起，主要涉及時頻產業鏈的中上游，具體包括原子鐘、晶體器件、頻率元件和裝置。
原子鐘、晶體器件是最原始的能夠產生穩定頻率訊號的裝置； 而頻率元件和裝置則是依託於前者，將頻率訊號進行合成、交換、濾波及放大，產出能夠應用在各電子系統中的頻率訊號。
01產品覆蓋三大主流高精尖原子鐘
其中，原子鐘是天奧電子在時頻領域最能代表技術實力的產品，屬於高階製造領域，技術壁壘很高。
放眼全球，能夠量產原子鐘的企業數量並不多，海外主要包括Symmetricom、SpectraTime、OSA等，國內則主要是天奧電子、航天203所及北京大學，行業集中度很高。
但原子鐘種類較多，目前主流使用的是銣原子鐘、銫原子鐘、氫原子鐘、CPT原子鐘這四類，除了Symmetricom公司以外，暫時沒有其他公司能夠全部實現突破。
（製表：市值風雲APP）
相對來說，天奧電子是涉獵較廣且程序較快的一家，已覆蓋銣原子鐘、銫原子鐘、CPT原子鐘這三個主流品類。
（來源：天奧電子官網）
銣原子鐘是目前工程應用最廣泛的原子鐘，也是我國較早實現技術突破的品類之一。
天奧電子先後推出了滿足航空航天、衛星導航以及通訊需求的系列化銣原子鐘，技術性能已達到國際先進水平。
2023年上半年，天奧電子的小型化星載銣原子鐘中標“星網”專案；11月，公司又披露了一個價值1億元的銣鍾訂單。
1億元看似數額不大，但以公司2022年營收12.11億測算，佔比超8%。
並且，“星網”專案是國家正在火熱佈局的一大領域，低軌衛星、商業衛星市場前景很好，該訂單也算是公司開拓新市場的第一步棋。
銫原子鐘早前只有美國Symmetricom公司、瑞士OSA公司生產，且實施出口管制，彼時我國工程用銫原子鐘幾乎全部依賴進口。
2018年，天奧電子在工博會上展示“鐳射小型銫原子鐘TA1000”，這是我國第一臺銫原子鐘產品，也是國際上第一臺鐳射小型銫原子鐘產品，體積僅相當於一臺電腦主機，技術指標也處於國際領先水平。
CPT原子鐘是近幾年興起的一款新型原子鐘，符合小型化趨勢，是未來最具產業前景的原子鐘，也被稱作晶片級原子鐘。早前也是隻要美國Symmetricom公司實現量產，國內天奧電子、北大等多處在技術儲備及小批次生產中。
天奧電子披露，其晶片原子鐘在水下資源勘探領域已率先實現國產化小批次應用，在官網中也已陳列了4款產品。
不過，從市場角度來看，原子鐘並不是一塊大蛋糕，2020年市場規模為6.67億，7年來複合增速僅有5.5%。
天奧電子的這塊業務，更多的是一種戰略價值的體現，而非市場價值。
與之類似的還有晶體器件，是用壓電石英晶體制成的頻率選擇與控制器件，目前軍用領域也是處在國產替代中，國內參與者包括天奧電子、航天203所、晨晶電子和海創電子等。
天奧電子屬於技術較為領先的一家，重點佈局精密晶體諧振器、SMD晶振、恆溫/溫補晶振等中高階晶體器件，參與了多項晶體元器件國家標準制定，在超低相噪技術、抗衝擊振動技術、高頻寬頻線性相位等技術上達到國際先進水平。
02助力射頻業務放量
上述原子鐘、晶體器件這兩類產品雖然營收貢獻不多，2015-2018年在頻率系列產品中的營收佔比不足三成，但卻為頻率元件和裝置在軍用國防市場的放量打下了不錯的客戶基礎，進而轉化為競爭優勢。
取2015-2018年上半年各產品的營收明細，頻率元件和裝置的營收規模增長明顯，2017年達3.48億，相較2015年增長超40%。
（製圖：市值風雲APP）
頻率元件和裝置，憑藉對頻率訊號的處理能力，使之適配不同的電子系統，故而逐漸拓寬了應用範圍，可應用於通訊、導航、雷達、偵察、測控等軍用電子裝置系統中。
天奧電子在此領域的技術性能居國內領先位置，產品主要應用在國防重大工程中。
但就如風雲君早前寫過的軍用雷達，這類軍用裝置與日常消費品的邏輯不同，一款產品的生命週期長達數年，國防工程建設支出也與國際形勢息息相關，進而影響其市場規模增長曲線。
（來源：市值風雲APP）
為了打破市場侷限，天奧電子也在向民用市場逐漸拓展，為華為、聯通等供應頻率器件類產品。
不過這並非一件易事，民用市場競爭更為激烈，利潤空間也就更低，2015-2018年上半年，民用頻率元件和裝置的毛利率相較軍品都低出了20多個百分點。
業績貢獻也相當有限，同期的這三年半時間，合計為華為供貨1億元左右，最多的一年（2015年）也就4,098萬，營收佔比僅有5.83%。
（來源：天奧電子公告20231204、招股書）
最近幾年，天奧電子還瞄準了戶外運動、商務時尚等民用領域，推出了自研的北斗衛星手錶，但銷售規模不算大，2022年為3,493.88萬元。
北斗授時系統搭建者，進軍民用市場迎挑戰
天奧電子的第二大產品線是時間同步產品，營收佔比穩定在四五成左右。
時間同步，即以原子鐘或高穩晶振的穩定頻率訊號為基準，對統一系統內的其他時間進行定期校準，以保證系統內各地時間在一個較小誤差內。
一套高精度的授時系統，是實現時間同步的關鍵。前文提過的GPS授時，就是當前國際上廣泛使用的時間同步技術。
我國為了擺脫枷鎖，自建了一套自主可控的北斗授時系統，以衛星授時為主、地面授時為輔。
現已在軍民兩大領域都得到了廣泛應用，例如各武器平臺的通訊、導航、雷達、電子對抗等電子裝置，再例如地鐵高鐵等軌道交通、電力監控、廣播電視、數字電視、防災報警等。
其中，天奧電子的時間同步產品主要應用在軍用市場，為各軍兵種使用者供應“板卡-模組-裝置-系統”時頻全系列產品。
參加了歷次載人航天、探月工程、深空探測、空間站等航天重大工程，當中就包括鼎鼎有名的“神舟”、“天宮”和“嫦娥”等重大任務。
隨著新基建、5/6G、物聯網、衛星網際網路等新一代通訊網路基礎設施建設，高精度的時間同步產品將會迎來更大的民用市場需求。
天奧電子也有向民用市場滲透的規劃，但勢必會面臨更加激烈的市場競爭，中元股份（300018.SZ）、普天科技（002544.SZ，原名傑賽科技）、浙江賽思等都在此有所佈局。
總得來說，天奧電子的兩大業務看點在於，軍用市場的國產替代以及民用市場的應用滲透。前者是核心優勢所在，具有更強的戰略價值，但市場前景可能不如後者，後者則考驗的是如何憑藉軍用資質開啟民用市場的能力。
業績中規中矩，造血能力尚可
從天奧電子近三年快速增長的業績來看，這兩大任務做得還不錯，2021年至今營收增速都保持在15%左右。
若拉長時間線至過去十年，整體業績也是穩中有增，從2014年的6.19億至2022年的12.11億，複合增速為8.75%。
2023年前三季度，實現營收6.42億，同比增長15.52%。
（製圖：市值風雲APP）
近兩年化工原料、元器件等漲價，疊加國稅總局自2022年年初起終止軍品免徵增值稅政策，軍品改為帶稅採購，導致毛利率小幅下滑。
（製圖：市值風雲APP）
再加上銷售費用和管理費用的增加，近兩年天奧電子的利潤表現較營收而言要遜色一些。
2022年，歸母淨利潤小幅下跌4.98%至1.12億，2023年前三季度則同比下跌了47%，為2,345萬。
（製圖：市值風雲APP）
ROE也是處在下滑狀態，2022年為7.61%，相較上市初2018年下滑4個百分點。
（製圖：市值風雲APP）
此外，由於天奧電子下游以軍方客戶為主，註定面臨一個回款慢的問題，存貨和應收賬款逐年增長，收現比常年小於1。
2014-2022年，天奧電子靠著經營活動共計賺得現金6.16億元，佔到同期利潤總額的70%。但也順利地覆蓋住了資本開支，餘下自由現金流合計3.1億元。
（製圖：市值風雲APP）
2018年上市至今，天奧電子一共派發現金分紅1.83億，現金分紅率33.85%。
最後來看看吾股排名，全市場第1150名，處在軍工電子行業前列。
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