5G-A，加速滲透！
2024年，中國移動正式商用5G-A網路，並計劃年內在300個城市完成商用部署；
上海電信已部署超過1.3萬個5G-A基站；
中國聯通已在超百個城市實現RedCap、載波聚合等5G-A關鍵技術商用部署。
更重要的是，5G-A的商用化為低空經濟的蓬勃發展提供了強大的通訊保障。
5G-A新增的通感一體技術能夠對無人機飛行軌跡、速度、經緯度等飛行資料精確感知，實現低空安全監測以及黑飛管控，為低空經濟真正“飛”起來再添助力。
而低空經濟是一個預期能達到萬億級的市場，若能真正“飛起來”，有望為產業鏈相關公司帶來百億級的服務收入。
、中興通訊、紫光股份、浪潮資訊、烽火通訊等龍頭ICT廠商優先受益。
其中，與華為齊名的通訊收穫最大，2024年前三季度公司斬獲訂單118億，市值也從2024年初的1000億飆升到如今的1500億！
讓人不禁感嘆，沉寂已久的中興通訊這是要，起死回生？
其實，中興通訊訂單和市值飆升的背後是其產品和基本面的支撐！
01
厚積薄發，主營業務回暖
中興通訊成立於1985年，70%的業務收入來自運營商網路服務，客戶主要是中國移動等國內三大運營商。公司可以說是運營商網路業務的“鼻祖”了。
下圖可以看出，運營商市場集中度非常高，前五大廠商佔比高達95%，中興通訊市佔率全球第四、國內第二，與華為分庭抗禮。
而考慮到採購專案一致性和服務配套等要求，運營商的採購來源基本不會變，三大運營商已經將90%的業務都給了華為和中興，新進廠商基本不能在這個市場分一杯羹。
足見中興通訊的客戶渠道壁壘之高！
但隨著全國網路基礎設施逐漸完善，中興通訊運營商業務佔比逐漸從2019年的73%下降到2024上半年的60%，中興通訊這是不行了嗎？
其實不然！
運營商網路業務有極強的週期性，深度依賴通訊裝置的更新換代，比如在4G換5G的節點上，相關公司訂單量暴增，現在5G換5G-A同樣是一個風口。
5G-A 需要更大規模、更高效能的基站網路作為支撐，中國移動董事長楊傑曾表示，中國移動2024年會在300個以上城市部署5G-A，行業又一增量空間開啟。而中興通訊在5G-A的部署上是非常超前的，不僅深度參與5G-A標準的制定，更是研發出130GBd高效能光器件和400G QPSK技術，能夠實現更遠距離、更快速度的網路訊號傳輸，完美滿足5G-A時代對高頻寬網路的需求。
可以看到，在400G OTN的招標上，中興通訊招標量僅次於華為，再加上目前5G-A的基站單價是普通5G基站的三倍，公司主營業務有望借5G-A再次回暖。
02
高研發，打造算力新壁壘
老驥伏櫪，志在千里！
中興通訊從沒有停止進步，不斷加強研發，探索新的業務增長點。2024年前三季度在整個通訊領域，中興通訊的研發強度遠高於榮耀、新華三等公司，僅次於華為控股。
具體來看，公司研發費用總額從219年的125億增長到2023年253億，研發費用率也從14%增長到20%。
最後的研發效果也是非常顯著的！
首先就是在AI伺服器領域。
中興通訊的產品能夠適配目前大部分AI伺服器的應用場景，包括主流的X86架構CPU平臺，以及公司自研ZFX CPU平臺。
最典型的比如，R8500G5高效能伺服器在AI效能上比之前提升了10倍；R6930G3型AI伺服器能夠實現全部軟硬體自主、可控。
憑藉高效能優勢，2023年公司X86伺服器實現營收101.61億，佔據國內5.5%的市場，僅次於浪潮資訊、新華三、超聚變和寧暢。
憑藉高客戶壁壘優勢，2023年公司電信伺服器市場佔有率高達23.03%，比第二名的浪潮資訊要強出不少！
其次，在一直被“卡脖子”的晶片領域，中興通訊的成就也非常優秀！
公司全資子公司中興微電子專注ICT晶片設計，2018年中興微電子的28nm及以下先進工藝晶片出貨量佔比就達到了84%。
目前公司的7奈米晶片已經實現了規模量產，算力效率比上一代產品高出4倍。
透過高效能AI伺服器和ICT晶片的研發，中興通訊快速開啟第二增長曲線政企業務和個人消費者業務。
2019-2024年前三季度，公司政企業務營收佔比從16.53%上升到25.63%；消費者業務從10.09%上升到14.68%，技術壁壘進一步高築。
高技術含量往往帶來高價值量，從而提高公司的毛利率。可以看到，中興的毛利率從2019年的37.17%提高到2024前三季度的40.43%，盈利能力進一步增強！
跟盈利能力同步提高的還有公司的業績，2024年前三季度，中興通訊營收總額超900億，淨利潤高達80億，同比都實現正增長，穩健增長的業績也是公司“復甦”的重要訊號。
但最近幾年公司短期借款和應付債券有所增加，導致公司有息負債率從2021年的24%增長到2024前三季度的30%。
顯然公司在大力研發的同時也有一定的資金壓力，好在負債率不高，後期注意下公司有息負債率是否還會增長就可以。
03
總結
問渠那得清如許，為有源頭活水來！
2024年是5G-A商業化執行元年，作為與華為齊名的通訊巨頭，中興通訊主營業務運營商服務有望借產業東風再次回暖。
高研發讓公司第二曲線業務穩步發展，盈利能力進一步增強，中國移動、百度等大型政企客戶給公司帶來更多的訂單，市值一路飆升，有望重回2000億巔峰！
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來源：飛鯨投研
