見習記者 若文
1月26日晚間，卡遊向港交所遞交招股說明書，摩根士丹利、和摩根大通擔任聯席保薦人。
被稱為“卡牌界泡泡瑪特”的卡遊，備受未成年人追捧，奧特曼卡甚至一度成為“小學生的社交貨幣”。但依靠單一IP的卡遊，營收增長也受限於奧特曼產品的銷售量，目前營收已呈下滑態勢。
被小學生熱捧的卡遊也獲得了紅杉、的青睞，但獲取投資的同時，卡遊也揹負上了高額的金融負債和對賭贖回條款，若未完成將面臨鉅額贖回和投資人撤資的壓力。
依賴單一IP
營收波動較大
據招股書披露，2021年、2022年，卡遊的營業收入分別為22.98億元、41.31億元，增幅為79.7%；而2023年前三季度受集換式卡牌銷售額下降的影響，卡遊營業收入為19.52億元，同比下滑約46.6%。
卡遊以玩具，特別是集換式卡牌為核心業務，其大部分營業收入也來自集換式卡牌的銷售。據招股書披露，2021年、2022年以及2023年前三季度，卡遊的集換式卡牌銷售收入分別為21.70億元、39.30億元、16.75億元，分別佔同期總收入的94.4%、95.1%、85.8%。
而集換式卡牌相關產品當中，奧特曼作為卡遊的核心IP又佔據了大部分收入。
但是奧特曼人物形象類別眾多，卡遊並沒有獲得奧特曼所有形象IP的獨家授權。在2023年年初，卡遊因使用未授權的奧特曼人物形象而導致侵權，最終卡遊敗訴。
並且據招股書披露，卡遊獲得奧特曼獨家授權IP的有效期限至2029年，且協議通常不會自動續期。
也就是說，若奧特曼相關授權出現問題，或奧特曼玩具賽道出現有效競爭者，或卡遊未成功挖掘、開發或商業化新IP等情況，都可能對卡遊的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。
值得注意的是，卡遊的現金流狀況也不容樂觀。據招股書披露，經銷商銷售收入佔據卡遊總營收的九成左右，其經營活動產生的現金流2021年、2022年以及2023年前三季度分別為9.15億元、17.32億元及7.73億元，遠遠小於同期營業收入。
高額的金融負債
含IPO對賭條款
據招股書披露，卡遊目前的資產負債率高達103.75%。
截至2021年、2022年以及2023年前三季度，卡遊的淨負債分別為5560萬元、1.53億元及3.11億元；淨流動負債分別為8.64億元、29.18億元、27.44億元。
卡遊對此解釋稱：“我們流動負債的主要組成部分為與我們的A輪優先股有關的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債。”
該筆負債與融資相關，卡遊曾在2021年6月獲紅杉和騰訊的投資。其中，紅杉認購1.05億美元，騰訊透過Grand Hematite Limited認購3000萬美元，每股成本均為76.5美元。
值得注意的是，該筆投資內含對賭贖回條款，尚未披露具體內容，但提及一個時間點為“優先股發行日期起計第五週年”，即2026年。
若雙方約定的條款沒有完成，投資者可要求卡遊贖回全部或部分發行在外的優先股，而每股優先股的贖回價格將再加上自適用發行日期起按股份發行價每年8%的利率計算的應計利息。
獲取投資往往需要背上對賭協議，這已成為公司IPO的主要動力。近日二度衝擊IPO的AI獨角獸聲通科技，在招股書中披露，若聲通科技未能在2024年12月31日內進行合資格首次公開發售、未能達到2020年至2025年的保證利潤或控股股東出現變動，都將面臨投資者的鉅額贖回和撤資壓力。
編輯：艦長
稽核：木魚
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