編者按
近日，中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）一文引起廣泛的內外部關注。1月24日，中國人民銀行宣佈定向降息，下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點。此後，中國人民大學教授、、人大重陽高階研究員、英國學者都對此進行深度討論。1月27日，人大重陽研究員、合作研究部主任劉英在21世紀經濟報道發表評論文章。現將文章全文釋出如下：
▲本文1月29日刊於21世紀經濟報道評論版
新年第一次降準降息開啟了股市上漲行情，時隔一天，股指從2770點攀升到2906點，這是央行行長在國新辦會上宣佈降準降息以來的股市表現。央行將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，1月25日下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%。降準降息將推動社會綜合融資成本穩中有降。
此次降準降息的背景、時點、方向、力度及效果如何？
首先，開年第一降力度精準有力。
此次降準降息的力度超出預期，降準降息的目的是降低實體經濟融資成本，促進投資和消費，進而促進經濟增長，這有助於穩定市場，提振信心。今年美歐將進入降息週期，外部壓力減小，內部物價低位執行，內外部環境支援今年降準降息的空間。目前我國法定存款準備金率7.4%，此次降準釋放資金1萬億元，降準幅度相當於去年全年的規模。
此次降準降息時間節點很關鍵，對經濟的拉動作用和力量也很重要，一年之計在於春，各種市場主體都摩拳擦掌，希望開門紅。特別是大專案都是預先安排資金，年初就開工建設，此外年初春耕備耕，春節前工資發放，都有較集中的融資需求，所以這次開年第一降，有助於保障企業的投融資需求，且提振投資者和消費者的信心，推動經濟快速步入增長的軌道。
其次，加大跨週期和逆週期調節力度，打出政策組合拳，促進經濟增長。
對經濟進行跨週期和逆週期調節，當天推出了房地產物業貸款政策，銀行普惠金融的範圍從1000萬提高到2000萬，成立信貸市場司來落實五篇大文章，並開啟錢塘徵信，加強個人信用體系建設。不僅要降準降息並用，而且要創新貨幣政策工具，不僅要總量性和結構性貨幣政策相結合，而且要從數量型向價格型貨幣政策工具的創新。
除了貨幣政策，國資委提出研究探索將市值管理納入考核範圍。將貨幣政策、財政政策、產業政策、區域政策、就業政策等結合加大力度，同時結合改革和結構調整，加大對科技創新、先進製造、綠色發展、小微企業的支援力度，提振和促進經濟增長。
可以預計，此次的支農支小再貸款、再貼現貸款利率下降25個基點，只是今年更大幅度更全面降息的預熱。降準降息有助於降低企業融資成本和消費者的消費成本，刺激投資、促進消費，進而促進經濟增長。
第三，將降準降息落到實處，暢通貨幣傳導機制，降低實際融資成本。
加快建設金融強國的目的是要以金融服務實體經濟，降準降息固然能夠釋放資金，但銀行是否放貸給企業、股市能否上漲，關鍵還要看公司業績，而公司賺不賺錢本質上還要看經濟是否增長，蛋糕能否做大。這需要從根本上推進改革，理順機制，讓金融機構與實體經濟的傳導機制暢通無阻，防止資金在金融系統內部自轉。
要審慎關注降準降息的效果，既要橫向國際比較，也要縱向比較。
從橫向看，為救市和促增長，美歐日近年來採取的非常規貨幣政策都在一定程度上拉動了經濟，美國疫情期間採取的是降至零利率疊加無限量量化寬鬆貨幣政策，直至去年通脹高企後陡峭加息至5.5%，而歐洲則為應對經濟疲弱實施了八年負利率，最近才加息十次至4%以上，日本更是非常規貨幣政策的始作俑者，至今還在實施收益率曲線控制。
從縱向看，當前國際國內經濟形勢與2008年推出4萬億時的背景完全不同。從政策限制來看，當前快速大幅降息的邊際限制正在降低，一方面是銀行的息差限制，降低銀行負債端成本為資產端成本下降奠定基礎。我國商業銀行以息差為主要盈利來源，而去年年底各大銀行已下調存款利率，還可採取包括向居民銷售政府債券來獲取類利息收益，為全面降息做準備。
由此，需進一步向家庭部門開放國債市場，進而引導實際存款利率下行，為全面降息做準備。另一方面是匯率穩定限制，美歐步入降息週期，無論降息時點幅度如何都為我國降息降準降低了外部壓力。實際上，美國四季度的經濟指標進一步走低，美聯儲今年可能降息125個基點，而非點陣圖上的75個基點降息。而美國大選會否讓美國貨幣政策變形還是有待持續觀察。
從政策操作來看，2008年的4萬億主要還是從財政的角度來解決問題，而不僅是從貨幣政策。此外，當時中國經濟還不是第二大經濟體，當前中國的經濟體量及外圍的經濟環境也與2008年不可同日而語。
從政策效果來看，今年的降準降息，是面對百年疫情，疊加百年變局，中國本身結構的調整，對中國經濟的影響，跟2008年時完全不同。而今中國經濟已經從過去的出口導向型轉化為內需拉動型，降準降息有助於調動所有市場主體的積極性，帶動各方對於股市和房市的資金流入。
未來降準降息可期，需要精準有力，除了降低長期貨幣政策工具，還要擴充套件到多種臨時性貨幣政策工具。比如保交樓的貨幣政策支援工具可考慮從當下2000億提高到1萬億，用以解決當下緊要的房地產問題。實現經濟高質量發展還要綜合施策，推進深層次的改革和擴大開放，將更加有效市場和有為政府相結合。更多放權讓利，完善法治環境，建設法治中國。要加快建設全國統一大市場，破除地方保護主義，破除各種壁壘，讓中國經濟大迴圈暢通無阻，只有讓民企外資放心投，經濟才能步入到良性迴圈軌道，只有讓市場活躍起來，才能提振消費者信心。
// 人大重陽
RDCY
中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈並設立教育基金運營的主要資助專案。
作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高階研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4箇中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。
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