【導讀】按照慣例，回顧週末大事，以及整理券商分析師們的最新研判
中國基金報記者 泰勒
週末，A股有多個突發大事！
週末大事
證監會正式釋出市值管理指引：上市公司應當牢固樹立回報股東意識 必要時積極採取措施提振投資者信心
證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》。上市公司應當牢固樹立回報股東意識，採取措施保護投資者尤其是中小投資者利益，誠實守信、規範運作、專注主業、穩健經營，以新質生產力的培育和運用，推動經營水平和發展質量提升，並在此基礎上做好投資者關係管理，增強資訊披露質量和透明度，必要時積極採取措施提振投資者信心，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量。
股票異動披露要求被刪？最新解讀
證監會近日釋出的《上市公司監管指引第10號——市值管理》。其中，第四條，“依規釋出股價異動公告”表述被刪除，引起投資者關注。有人據此解讀為“取消異動公告”“遊資重大利好”“利好妖股”等觀點。
據業內人士回應，異動公告的披露是根據證券交易所上市規則，且對於股價異動有明確的數量標準，“市值管理14條”僅是原則性提到市場表現明顯偏離時董事會應該採取的措施，二者適用情形並不完全一致。正式稿的修改原因之一正是交易所的規則已經對股價異動公告有了明確的要求，無需重複。
深圳計劃鼓勵併購重組 已經起草徵求意見稿
從深圳市委金融辦獲悉，目前深圳已起草《關於進一步推動我市上市公司和產業企業併購重組 助力科技產業金融一體化的若干措施》，相關正式檔案等徵求意見後會擇機出臺。上述檔案共提出十一條政策措施：建立上市公司併購重組專案庫；擴大上市公司併購重組儲備範圍；持續推動上市公司高質量發展；豐富上市公司併購重組融資渠道；支援上市公司開展併購業務“走出去” 打造上市公司併購重組服務和互聯互通中心；培育壯大併購重組專業化服務機構；構建上市公司併購重組人才匯聚高地；提升大灣區併購重組輻射影響力；強化併購重組聯席會議機制和保障措施。
第三家“特停”來了！*ST景峰明起停牌核查
11月17日晚間，*ST景峰釋出公告稱，公司股票自7月3日至11月15日價格漲幅為752.78%，股價波動較大，投資者較為關注，為維護投資者利益，公司將就股票交易波動情況進行核查。經公司申請，公司股票自2024年11月18日開市起停牌，待核查結束並披露相關公告後復牌，預計停牌時間不超過3個交易日。
此前11月8日，浩歐博宣佈，因公司股票價格自10月31日至11月8日連續7個交易日漲停，期間多次觸及股票交易異常波動及嚴重異常波動情形。為維護投資者利益，公司將就股票交易異常波動情況進行停牌核查。
11月14日晚間，*ST鵬博公告稱，公司股票自11月5日至14日已累計8個交易日漲停，股價漲幅為48.67%。為維護投資者利益，公司將就股票交易情況進行核查。
財政部、稅務總局：將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物製品的出口退稅率由13%下調至9%
財政部、稅務總局釋出調整出口退稅政策的公告。一、取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅。二、將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物製品的出口退稅率由13%下調至9%。三、本公告自2024年12月1日起實施。本公告所列產品適用的出口退稅率以出口貨物報關單註明的出口日期界定。
同花順：子公司直播業務推廣過程中存在暗示推薦個股等情形 被責令整改及暫停新增客戶3個月
同花順公告，子公司雲軟體公司收到中國證券監督管理委員會浙江監管局《行政監管措施決定書》。雲軟體公司存在營銷人員運用部分客戶成功案例、展示客戶稱讚截圖、個股過往業績等進行展示宣傳且缺乏風險提示的情形；部分營銷、服務人員存在誇大、誤導性宣傳以及變相承諾收益的情形；部分提供投資建議人員存在未登記為證券投資顧問的情形；直播業務推廣過程中合規管控不到位且存在暗示推薦個股等情形；雲軟體公司作為平臺運營主體在與證券公司合作開展投資諮詢服務過程中未盡到合規管理責任；與關聯公司合作開展證券投資諮詢業務過程中合規管控不到位。浙江監管局決定對雲軟體公司採取責令改正、責令暫停新增客戶的行政監督管理措施，整改及暫停期限為3個月。
十大券商最新研判
1、申萬宏源策略：交易博弈也有其規律
特朗普交易是灰犀牛，可能擾動A股盈利能力向上拐點的預期，構成持續壓制風險偏好的因素。後續政策效果驗證期可能出現主要矛盾切換：政策態度積極，後續有空間支撐風險偏好→特朗普關稅影響和國內政策對沖的相對力量。美國加徵關稅“進攻”，中國財政對沖“防禦”，這個組合中很難產生牛市級別的樂觀預期。真正的樂觀預期，有待後續尋找主動作為的破局點。
交易博弈主導市場的環境下，市場可能暫時不反應一些基本面和政策面的變化。但博弈也要尊重規律，更要順勢而為。交易博弈的市場中，價效比指標對中短期走勢的指導意義是提升的。若牛市邏輯演繹不能一鼓作氣，那麼當前市場就處於歷史低價效比區域。短期市場餘溫尚存，但跨年階段驗證期到來，市場可能存在調整壓力。
新能源（供給壓力緩和程序快）、科創（2025年創投市場拐點，一二級聯動機會增加）、港股網際網路（基本面拐點已確立的核心資產）。跨年行情偏弱，穩定資本市場預期力量再發力，彼時A500指數可能有超額收益。
2、中信建投策略：逢低佈局，迴避微盤炒作
從國內基本面看，10月經濟資料陸續公佈，雖然在系列政策部署下，地產乃至消費已初見改善，但市場對經濟復甦仍抱觀望情緒，期待更多實質擴內需政策落地。另一方面，外部擔憂情緒發酵，市場繼續擔憂關稅影響是否能及時有效對沖以及中美關係挑戰加劇。同時美元強勢、美債利率高企，也對人民幣兌美元匯率乃至寬鬆預期帶來波動。最後，市場普遍關注遊資等帶動的炒小炒爛的題材過度炒作之風有受到規範的現象。
我們認為，外圍因素是A股次要矛盾，何況美國新總統班子政策具體影響有待正式上任出臺政策後再行評估，屆時如有需要，我們認為國內政策也仍有較大空間進行有效對沖。雖然近期題材炒作退潮表面上使得市場區域性賺錢效應有所減弱，但政策基調依舊寬鬆，本週《上市公司監管指引第10號——市值管理》正式版落地，增加上市公司股價異動處理的靈活性；中期看，也有利於投資者進一步趨向理性價值投資。由於中期牛市邏輯並未破壞，我們認為風險偏好即使邊際回落也有望維持在較高水平。此外，10月M2等金融資料好於預期，且降息降準預期仍在，流動性仍有望維持寬裕；基本面已經出現改善跡象，有望繼續慢修復，且後續政策仍有增量預期，雖然政策發力到基本面確認存在時滯，而市場往往領先基本面。
根據相關部委領導的公開表態，除了前期落地的化債安排外，我們預計12月重要會議有望進一步明確擴大對於房地產、資本市場、“兩重兩新”、科技創新以及民生等領域的支援等。因此，雖然短期市場可能需要一定的震盪整固，但我們認為市場整體中期上行的趨勢不變，結合政策會議催化時點與流動性環境看，市場有望演繹一輪跨年行情。
短期，從我們與內外資機構大範圍交流情況看，短期機構普遍先關注人民幣兌美元匯率何時企穩，然後焦點再會轉向預期12月的政策部署。投資者可逢低佈局，備戰跨年行情，待美元、美債及匯率等趨穩後，尤其若臨近12月政策會議，市場有望隨時企穩回升。
3、民生策略：軌跡改變
特朗普勝選後對政府要員的提名展現出強硬態度，市場也逐漸認識到特朗普不友好的移民政策、削減政府開支的主張可能會削弱美國經濟增長的動力。特朗普交易已進入第二階段，開始交易其政策對需求損害的預期，這一階段可能會持續到2025年1月特朗普正式就職。近期美元指數持續走強，一方面在於美國通脹存在較強的內生性，美聯儲做出的鷹派表態；另一方面在於德國政局動盪，在特朗普強硬的施政態度下，一個前景不明的歐洲對歐元造成較大的貶值壓力。針對美元快速升值，中國央行已做出應對：本週央行重啟逆週期因子，且美元兌人民幣互換掉期點本週也出現下行。央行的態度表明強美元對於未來我國的貨幣政策空間可能形成一定的制約。
10月M1、M2同比增速回升且剪刀差收斂、地產銷售回升但投資增速仍在下行，靠近終端需求的社零同比增速持續改善而靠近中游的工業增加值並未顯著擴張。這表明國內經濟結構轉型繼續但總量又存在韌性，弱復甦特徵正在顯現。國內經濟基本面所展現的韌性，一方面意味著政策端持續出臺超預期需求支援政策的必要性降低。本週出口退稅政策的調整公告也表明，政策端對部分潛在產能過剩風險行業的態度是透過需求側取消補貼、以市場機制倒逼產能出清，而不是擴張需求並透過行政限產的方式進行緩解。另一方面意味著基本面比價的修復：當基本面趨勢向下，更有利於博弈政策預期反轉和題材炒作，當基本面有企穩跡象時績優標的的相對優勢則會體現。市場可能將逐步從博弈低位資產和題材炒作的氛圍中走出。
對於實物資產來說，短期可能確實正在面臨諸如強美元、交易轉向關注需求抑制等因素的不利影響。但投資者更應重視的是，長期來看對實物資產有利的環境並未發生根本性的轉變。第一，國際社會去美元化的大趨勢仍在：美元佔世界各國央行官方儲備中的比例在過去五年中趨勢走低，且美元在全球貿易融資中的佔比也有所下降。第二，全球供應鏈重構也意味著對實物資產需求的增加：後疫情時期全球範圍內綠地投資額顯著增加，供應鏈重構下廠房建設、裝置購置均會造成全球對實物資產需求的增加。特朗普的施政方針並不會弱化以上邏輯，甚至是對上述邏輯的強化。
4、招商策略：近期流動性和增量資金結構有何關鍵新變化？
目前來看，前期的一系列政策開始持續發揮作用，經濟企穩回升的態勢開始初現。以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，並在2025年年中轉正。上週市場調整後，融資資金淨流入邊際放緩，融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。份額上，ETF已經轉為淨申購，同時A500ETF持續淨申購，由於A500指數和滬深300指數重合度較高，A500ETF的持續淨申購和此前發行的聯接基金進入建倉期，對大盤藍籌風格相對有利。
展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，中小風格繼續進一步佔優的機率降低，四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批次建倉期，大盤、質量風格有望在最後兩個月重新迴歸。
5、海通策略：鯤鵬擊浪從茲始
年初來新“國九條”等資本市場支援政策持續落地，宏觀政策明確轉向，市場信心明顯提振，情緒快速修復。
展望2025年，居民及長線機構配置力量將推動資金面改善，增量政策落地推動宏微觀基本面改善，A股延續上行趨勢。
股市中期行業主線將明晰，重視政策和技術雙重利好下的科技製造、兼具供需優勢的中高階製造，此外關注併購重組受益領域及紅利資產。
6、中銀策略：短期波動，聚焦主線
當前內需修復跡象有所增強但關鍵資料一致性仍有待增強。10月經濟資料的亮點在於社零消費及地產銷售均出現不同程度的止跌回暖，雖然地產投資仍處於下行趨勢之中，但基建及製造業投資邊際修復，投資端增速維持相對穩定。但從10月新增社融資料來看，企業中長貸依舊偏弱，在9月放量的基礎上，10月信貸各分項均有所趨緩且低於季節性均值。作為內需預判的重要前瞻指標，信用環境修復的持續性依舊有待進一步驗證。
短期波動不改市場中樞上行趨勢。下週起市場進入短暫的資料空窗期，當前市場處於分母端行情向分子端行情的過渡階段。短期來看，微觀流動性依舊充裕，前期穩增長政策仍處於加速落地階段，財政貨幣雙寬的邏輯尚未打破；分子端，地產價格、PPI、信貸增速等關鍵性前瞻指標的一致性修復更有助於分子端預期的回暖。短期市場估值修復動能有所趨緩，或更容易受到內外負面因素的衝擊，但中期來看，市場震盪上行趨勢及邏輯仍在。
7、中信策略：A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上
展望2025年，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，核心城市房價企穩和社會融資增速回升將成為發令槍，國內的信用週期、宏觀價格、A股盈利都將迎來週期上行的新起點，A股的投融資生態、投資者生態、產品生態也站上了全新的起點；個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，ETF將成為重要的配置工具，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者，建議關注三條重要賽道：1）績優成長：自主可控主線以及技術驅動的新興產業；2）內需消費：從必選消費逐步拓展至可選消費；3）併購重組：聚焦傳統產業整合和新質生產力發展兩大方向。
風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產銷售量價回穩不及預期。
8、國泰君安：併購重組聚焦“硬科技”和國資整合
新一輪併購重組聚焦“硬科技”和產業鏈上下游整合，央國企有望成為重要參與者。相較2014 年併購重組熱潮強調簡政放權和市場化改革，本輪併購重組在制度安排上愈發友好，但在併購方向上有明顯傾斜，且更加強調產業鏈上下游整合，資本市場服務“硬科技”創新和發展新質生產力是內在邏輯。
國有資本併購重組的投資思路：一、戰略新興產業的優質國有資產重組。看好增強產業鏈供應鏈韌性和科技自立自強背景下，半導體和資訊科技、航天軍工、高階裝備、醫藥生物等戰略新興產業的優質資產重組。二、能源資源和公共服務等領域的專業化整合。增強國家資源能源安全保障能力，提升重點行業和關鍵領域國資國企的核心競爭力。看好新老能源、礦產、主幹管網和物流港口等領域國有資產整合。
9、中泰證券：市場或逐步醞釀新一輪政策預期
由於人大常委會尚未出現提振內需方面財政政策，本週地產，消費等與“內需”相關板塊表現相對偏弱。特朗普再次當選，其大幅加徵關稅的預期或帶來我國外資流出與出口板塊承壓，使得市場預期“內需”政策或成為未來主線；但另一方面，特朗普當選或使得國際地緣更加動盪。因此，當前兼顧“安全”與“效率”的整體政策框架在中期或將不斷得到強化，市場所預期的政策“轉向”短期或較難出現。
就本輪行情後續走勢而言，考慮到12月政治局會議與中央經濟工作會議在即，市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震盪，亦是佈局機會。本輪大規模化債政策能夠有效緩解地方政府債務壓力，進而利好下游央國企。其中，應收賬款佔比較高的，與地方政府合作密切的行業，如建築、環保等行業或相對受益。另一方面，特朗普當選大幅加徵關稅預期或帶來創業板，出口鏈業績整體承壓。但是特朗普當選帶來的美國製造業發展趨勢下，關稅對電力裝置，交通運輸裝置，以及製造業上游的工程機械，工業母機等行業負面影響或有限。
10、興業證券：新質生產力和產業整合有望成為併購重組的兩大核心線索
往後看，一則特朗普交易對全球大類資產的衝擊將逐漸被消化，更重要的，則是內部積極因素增多才是當前國內市場的主要矛盾。首先隨著逆週期政策不斷落地生效，10月宏觀資料指向經濟在鞏固9月復甦成效的基礎上又增添了多個亮點。中國股市、中國經濟正逐步進入良性迴圈。與此同時，各類穩增長政策措施仍在密集加碼，不斷驗證這一次的政策變化是一場持續的春風。因此，在反轉邏輯的大框架下，我們更要關注的是這輪行情走多長。面對階段性的震盪波動，仍建議保持多頭思維、積極應對。
後續來看，新質生產力和產業整合有望成為併購重組的兩大核心線索。在當前“強監管防風險促高質量發展”主線下，科技創新和產業調整將成為併購重組的重要目標，關注包括國防軍工、TMT、生物醫藥、新能源車、先進製造業等為代表的新質生產力方向，以及央國企主導的券商、鋼鐵、有色、公用事業等潛在產業整合方向。
