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過去這幾年大健康表現不好，因為行業一直有利空，而主要的利空來自三個方面：其一：三明醫改降藥費，其二：醫療反腐受牽連，其三：中美競爭受排擠。其中三明醫改就是帶量採購和醫保談判，醫保利用自己的量去壓藥廠的價，從而遏制了中國藥企規模擴張。其中醫療反腐對醫療產業的影響很難預估，可大可小，且不知靴子何時落下，也不知何時結束。其中中美摩擦有長期性特徵，受到影響最大的是醫藥中的CRO，比如藥明康德的營收中國外營收超過8成，對海外市場的依賴非常強烈。
但2024年，我認為大健康產業會好轉，困境反轉的理由有如下幾點：
其一、三明醫改模式的集採負面影響已基本釋放。對於藥企和醫療裝置企業，需要納入醫保、帶量採購範圍的大單品已在前幾年納入，未來新納入的，要麼是價值不高的小產品，要麼是新研發的創新藥，無論價格怎麼打壓，對藥企都是增量。藥監局2.5日的仿製藥徵求意見稿，已經認識到三明模式的弊端，一個又當又立的要求下，要麼逼著醫藥企業出海，要麼行業內捲到崩潰。醫保的強勢，醫改的最終的結果是醫生群體承擔的話，那麼優秀醫生的群體也會出走，最近醫生做網紅的越來多。
其二、中國藥企走出去。國內醫療市場若是內卷嚴重和需求不振，走出去是藥企不二的選擇。當前走出去的主力是CXO，但未來走出去很可能是頭部藥企，很多時候創新藥大單品一個就足以在全球獲得巨量財富。
其三、老齡化改變消費、投資結構。人口平均年齡接近40歲，且人口年齡還在增長，不用說老齡化對醫藥需求的影響，我們就說40-60歲這段當打之年，大多數人最怕的就是生病，因為上有老下有小，很多人都是買了各類健康保險來應對潛在的疾病風險，讓自己在生病的時候不那麼窘迫，也讓藥企找到了一個新的支付者：商業健康險。
其四、中國藥企創新力。從PD-1開始，到減肥藥、雙抗、ADC等，和通訊技術一樣，中國藥企正在從跟隨、陪跑，走向超越。這裡不用解釋太多，只談一點就能證明：“美國的議員為什麼提案要制裁中國生物製藥企業？”這是因為中國在生物醫藥創新領域的研發能力已經跟上來，當然，我們在頂尖醫學上中國還有5-10年的差距，美國的醫療開支佔GDP的2成，非常貴，藥企創新是錢堆出來的，所以不能比，但進入24年，中國遭遇各方面經濟壓力，勢必要最佳化產業結構，而創新藥就是產業結構最佳化，經濟突圍的重要立足點。所以相信，國家會激勵藥物創新。
其五、資訊化正在加速醫療創新。 過去有藥物雙十定律，十年研發，十億資金，且隨著化學藥物的發掘，藥物研發挖到寶的機率越來越低。 但人工智慧等技術正在改變醫療創新，比如谷歌Deepmind的AlphaFold，比如基因編輯技術crispr-cas9，創新藥物平臺的出現，大大縮短了藥物研發的耗時，全球開始新一輪新藥大發現。 所以，資訊化下，藥物研發將加速。 且還有個好訊息，很多影響全球的重磅藥物專利正在到期，國內仿製藥替代有巨大空間。
綜上，喜憂參半，畢竟不能涵蓋所有利好利空，但對於投資人來說，大健康產業的信心要保持，因為從長期看，需求才是決定一個產業成敗的關鍵，可以不喝酒不抽菸，但不能不吃藥。
談過大健康基本邏輯，接下來介紹標的，當然，標的僅供參考，說明一下，如果存在A+H，作為價值投資者傾向於估值低的一方。
藥企
2024年的醫藥出海，主要是製藥企業出海，不是CXO。若是一家藥企能夠滿足幾個條件：其一、成功出海。其二、現金流和盈利能力為正，能夠形成研發支出和企業盈利之間的迴圈往復。其三、研發規模至少超過1億。其四、至少有1個以上的1類創新藥。其五、化學藥、生物藥範疇的企業，不包括中醫藥。綜上條件如果滿足，那麼企業很可能達到我們之前提到過的一個名詞：“千億美元市值藥企”。
可能部分投資者見過大世面，恆瑞當年最高市值曾超過8000億市值，但對照全球知名藥企，輝瑞1500億美元，羅氏1500億美元，諾華2200億美元，葛蘭素史克800億美元，這裡都是擷取1月份的某個時間點市值，你會發現對於製藥企業，1000億美元市值是個很高的門檻，也是仿製藥企業跨越到全球性、創新性藥企的一道門檻。
實際上中國藥物研發雖然有了長足進步，但尚未有一款重磅的創新藥，那種引領全球的大品種。當然，全球也有比較誇張市值的藥企，換句話說，1000億美元是門檻，但上不封頂，比如禮來市值6000億美元，諾和諾德市值4800億美元，強生市值3800億美元。也就是說，超過1000億美元是道坎，如果滾動創新，新藥越來越多，那麼市值沒有天花板。
以下幾個有千億美元市值潛能的參考標的：
恆瑞醫藥、翰森製藥（港股）、石藥集團（港股）、復星醫藥（A+H）、中國生物製藥（港股）、健康元、上海醫藥、科倫藥業、貝達藥業、和記黃埔（港股）、微芯生物（港股）等。
上面這些參考標的是已經越過死線的藥企，有人稱之為瞪羚企業，但也有很多藥企沒有越過死線，業績潛力有，但自身常年虧損，未來可能會因為研發風險而戳破估值泡沫，但如果研發成功，其創新藥的競爭力比上面這些藥企要更強，也就是說，有賭的成分，參考標的包括：
信達生物（港股）、君實生物（A+H）、百濟神州（中港美三地上市）、榮昌生物（港股）、康方生物、藥明生物、金斯瑞、微芯生物、百普賽斯、諾唯贊。
生物製品
口罩已成歷史，所以口罩相關的疫苗、檢測試劑等已經成為過去式，2024年的疫苗領域最熱門的還是HPV。核心標的還是智飛生物、萬泰生物和沃森生物，但從現實銷售情況看，智飛生物的HPV九價和四價市場要好於另外兩家國產的二價，至於未來市場格局可能會發生變化，當然，智飛生物也並非只有HPV，比如代理GSK的帶狀皰疹疫苗也是大單品，而在帶狀皰疹疫苗中，百克生物也是競爭對手。
所以疫苗裡面的參考標的很簡單：智飛生物、萬泰生物、沃森生物、百克生物。
血製品產業依然值得關注，且總體態勢還算穩定，缺血問題經常出現，而下游人血白蛋白需求旺盛，今年對血製品標的我們進行了縮減，血製品的參考標的包括：天壇生物，博雅生物、華蘭生物等。
CXO
今年1月，美國有議員提議制裁藥明康德，實質影響應該不大，但藥明康德股價出現單日暴跌，很多人可能感到意外，但實際上，在去年《2023年醫療健康股票池》當中，我們原文就已經寫的很明白，網際網路是有記憶的，不信你可以搜原文，我的原文是：“我們擔憂唯有兩點：一點是出口能力太強，有可能遭遇M國圍堵，遭遇不公平待遇。另一點是估值略高，怕空頭和投資人在市場上以博弈方式討價還價。其他並沒有什麼問題。只要全球藥企需要新藥，那麼研發、中間體、臨床資料這些事都要有人去做。CXO其實吃的是中國的“工程師紅利”。”今年對CXO，觀點沒變，不能因為美國搞事，我們就怕了，就縮在國內，而是要繼續走出去，理直氣壯賺歐美醫藥公司的錢，要知道我們的CXO產業是有比較優勢的。
參考標的：藥明康德、凱萊英、美迪西、泰格醫藥、康龍化成、昭衍新藥等。
其他
其一、醫療器械。包括家用醫療器械，包括醫用高值醫療器械耗材，比如內鏡耗材、心瓣膜、人造椎骨、種植牙和OK鏡。
關注焦點在技術壁壘較高的醫療器械領域，參考標的：魚躍醫療、樂普醫療、邁瑞醫療、三諾生物、海泰新光、澳華內鏡、開立醫療、聯影醫療、南微醫學、心脈醫療、佰仁醫療、愛博醫療、惠泰醫療等。
其二、線上線下醫療渠道。網際網路醫療在口罩期間得到普及，現在很多人不願意去醫院就診，小毛病學會了自己給自己開藥。
線下零售參考標的：上海醫藥、國藥一致、九州通、華潤醫藥等，線上參考：阿里健康、京東健康、平安好醫生等。這個板塊，線下依然是主流，線上戰未來的意味更濃。
其三、醫美、牙科、生育、眼科等私立醫療服務機構。2023年一部分私營醫療服務機構業績都有下滑，部分產品進入集採之後，其在公立系統的報價下滑，對民營醫療機構構成了一定的挑戰，且部分技術門檻較高的民營醫療機構還受困於一些醫療事故，詬病不斷，但相信這些領域的市場潛力還沒有完全挖掘，大型民營醫療機構是透過服務取勝，而非價格優勢，而高收費保障了民營醫療機構的設施和人才投入。換句話說，民營比公立在人才方面更有吸引力，這也就奠定了患者會向這些醫療機構轉移。
參考標的：通策醫療、現代牙科、愛爾眼科、何氏眼科、雍和醫療、愛美客、華熙生物、我武生物、普瑞眼科、歐普康視、錦欣生殖等。
其四、IVD和基因檢測領域，這個領域口罩之後市場需求萎縮，具體包括免疫診斷、分子診斷、POCT、生化診斷等等，精選參考標的包括：金域醫療、萬孚生物、迪瑞醫療、新產業、邁瑞醫療、安圖生物等等。
總結
除非你非常的專業，否則一般情況下，我們建議投資人選擇藥企中的“千億美元市值”的潛在標的，原因是在過去幾年，實際上這類標的的估值受到打壓，在2024年年初這個時間段，此類股票的估值較為合理。
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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】
