用一個詞形容假期海外市場——“韌性”。儘管遭遇了CPI和PPI兩大“減速帶”，美股整體僅微跌，而且這是標普和道指創下歷史新高的背景下。除此之外，更加突出的兩個表現是傳統避險資產美債和黃金都跌了，而以日本和新興市場為代表的非美股市明顯表現更好。
如何理解這種“韌性”背後海外市場心態的變化？我們認為這主要源於背後的三條線索：對經濟韌性的篤信、對寬鬆方向的確認以及對中觀實體盈利預期和AI行情的青睞。
線索一：從宏觀經濟的角度而言，“衰退”的擔憂日漸式微。美國方面，雖然1月零售銷售資料出現下滑，但這更多的是受到了一定噪音的干擾而非是陷入衰退的預警：一則零售銷售未經通脹調整，1月商品價格的負增嚴重拖累了零售銷售額；二則是1月往往受到季節性及氣候的干擾，從12個月移動平均的角度來看資料其實接近疫情前平均水平，相對較為健康。因此市場對於零售銷售資料的解讀極有可能過分誇大了消費和經濟的疲軟程度。
日本方面，儘管經濟放緩，但市場的心態卻變得更樂觀了:日股選擇“忽視”日本下滑的 GDP 地位，即便經濟“二連縮”陷入技術性衰退，但市場在“體感”上卻選擇了“相信”，年初至今誇張的上漲15%，假期短短几天漲幅超3%。
線索二：從政策層面來說，降息政策雖“一波三折”，但全年寬鬆的方向基本確認無虞。春節期間日央行副行長內田真一發表寬鬆言論：不會急於加息，即便終止負利率政策，也將持續保持寬鬆的金融環境，維持市場流動性。日央行對於緊縮的猶豫，淡化了市場對退出負利率政策的預期。在整體寬鬆的大方向上，這再次點燃了市場熱情，助推日股迎來新一波高峰。
而對於美歐而言，雖市場“搶跑”降息預期一再被打壓，但下半年降息基本“板上釘釘”。尤其是美聯儲，假期期間雖然美聯儲官員不斷打壓降息預期：先是巴爾金表示希望看到“再多幾個月”的通脹資料，對降息有足夠耐心。再到洛根、博斯蒂克接連發表“鷹”派言論，洛根暗示目前不存在降息的緊迫性決策、博斯科克表示“美聯儲並不迫切需要降息”。
但也僅僅促使市場“搶跑”預期逐漸迴歸正常化，隨著美國通脹的穩定下行以及經濟的逐漸走弱，6月降息依然指日可待，因此美聯儲發言對於股市的整體負面衝擊不大。而1月超預期的通脹資料對美股也僅僅短暫衝擊一天，隔天三大股指普遍回升，並再創新高，背後同樣說明了雖然市場預期的降息節奏有推遲，但整體寬鬆方向不變。
線索三：從市場角度而言，上漲的樂觀情緒較為全面。美股投資者並不擔心宏觀風險：
一方面，當前美股無論是廣度還是深度都得到了提升，這意味著美股的上漲不僅僅再只是依靠幾個科技巨頭的拉拽，資金也從科技股擴散至各個板塊，標普500的上漲更為“全面”；另一方面，可以直接觀測到的是，羅素2000小盤股的漲幅明顯超過標普，進一步證明當前美國市場上樂觀情緒較為普遍。
美股財報業績亮眼是“底氣”。對於美股來說，穩定的盈利預期+“非理性”情緒泡沫使美股成為“爆款”。除了四季度美國強勁的經濟表現，美股四季度企業財報的超預期，再次給市場打了一針“興奮劑”。在當前已經公佈財報的公司中（截止至2月15日），標普500中約55%的企業營業收入超預期、近80%的公司實現超預期盈利，盈利總增長率近5%。財報周的亮眼表現使美股不乏向上的動力。
AI行情的發酵是“動力”。受益於AI行情的科技股普遍業績兌現，總盈利增長超10%以上，AI行情持續催化，除七大龍頭科技股除英偉達尚未公佈財報以外，谷歌、Meta等其餘公司均交出亮眼成績單，股價一路上漲，憑藉著絕對優勢的市值佔比撐起大盤。整體市場樂觀情緒高漲，美聯儲緊縮預期以及高通脹預期也未能阻止美股上漲態勢。
除美股之外，其餘市場也“捷報頻傳”。日股受益於AI行情以及公司治理改革帶來的盈利預期改善一路上升，歐洲龍頭股憑藉強大的盈利能力、穩健的資產負債表和高股息貢獻歐股絕大部分漲幅。市場情緒不斷蔓延，港股開盤大漲，科技股全線“飄紅”，傳媒、醫藥生物、消費、汽車等多個板塊普漲。
節後美股怎麼看？雖然美股屢創新高，但不可否認的是，美股結構上風險仍大，一方面當前美股並不便宜，美股估值已達到歷史較高水平；另一方面，雖然美股近期寬度有所改善，但七大科技股佔比依然過高，前期漲勢過分集中在龍頭科技股中，風險依然存在。年初以來七大科技股中特斯拉已經掉隊，一旦出現AI行情暫停或業績等超預期事件可能導致美股“熄火”。下一步需關注英偉達財報的釋出以及美國一季度各項經濟資料的強弱，將是決定後續美股走向的重要變數。
對於國內市場而言，A股有望實現“開門紅”。龍年開年，港股先樂觀了起來：海外寬鬆預期在大方向的確認，訊息及政策引領材料及生物等板塊的普漲開了個好頭。在全球風險偏好提升之際，基於外溢效應我們認為A股不會完全“掉隊”。除此之外，證監會主席換帥往往提振市場情緒。疊加基本面的主動權仍舊握在我們自己手中，不妨對A股的上漲抱有更多期待。
風險提示：經濟超預期韌性導致美聯儲重回加息，美國中小銀行風險超預期暴露，拖累全球市場和經濟；美國經濟超預期陷入衰退，美聯儲意外提前大幅降息；地緣政治緊張，金融制裁頻發，導致金融風險意外暴露。
本文源自券商研報精選
