上週，標普500指數下跌0.40%，這是過去十六週中的第二週下跌，也打破了連續五週的連勝紀錄。
關鍵是，自2023年10月下旬以來，標普500指數一直處於近乎垂直的上漲狀態。這次反彈的導火索是美聯儲的鴿派轉向——美聯儲在去年12月的FOMC會議上放棄了“higher-for-longer”政策，併發出了“正常化”政策的訊號。
然而，考慮到最近的經濟資料(更高的通脹、更強勁的增長)，美聯儲似乎可能被迫推遲正常化計劃，無限期推遲，甚至考慮加息。
在這一背景下，美股似乎面臨更多阻力，標普500指數近期跌幅可能在未來幾周進一步加深。以下是詳細的分析。
美聯儲的SEP預期與資料對比
FOMC去年12月的經濟預測摘要(SEP)顯示，美聯儲預計2024年：1)GDP將放緩至1.4%，2)失業率將小幅上升至4.1%，3)核心PCE將降至2.4%。
美聯儲暗示2024年將降息3次，從5.3%降至4.6%，2025年再降息4次，至3.6%。這是一項正常化政策，也是軟著陸情景(沒有衰退)。
然而，最近的資料顯示：
勞動力市場比預期強勁得多，1月份失業率降至3.7%，新增就業人數35.3萬。此外，每週初請失業金人數仍非常低，接近20萬人的水平，這也反映出勞動力市場緊張。
根據核心CPI指標，反通脹過程似乎停滯在遠高於3%的水平。如果以不含住房的粘性CPI為基準，通脹甚至可能在加速，該指標實際上在去年11月觸底，為3.02%，但此後一直上升到3.25%。一些分析師認為，1月份核心CPI通脹意外上漲0.4%是由於住房，而住房原本預計將大幅下降。然而，從上述資料可以看到。即使消除了住房通脹，粘性通脹仍在上升。
另外，儘管1月份零售銷售意外下降，但經濟仍遠強於預期，GDPNow仍預測當前季度GDP將增長2.9%。
因此，根據最近的經濟資料，FOMC可能會被迫在3月份會議上修改SEP，併發出2024年降息不到3次的訊號，可能從調整為0至2次。
市場預期與現實
美聯儲深知經濟和金融市場穩定面臨的兩個關鍵問題：
首先，2025年將出現一個重要的債務到期問題，許多企業將被迫為其債務進行再融資，如果利率在2025年之前保持高位，其中許多公司將面臨違約，這可能會導致2025年的信貸緊縮。商業房地產公司、地區性銀行、一般小型公司以及所有其他較弱或“殭屍”公司將受到最大影響。但同時，它也將對更廣泛的經濟和市場產生系統性影響。
其次，先前貨幣政策緊縮的滯後效應最終將開始影響經濟，尤其是考慮到與疫情相關的儲蓄可能已經耗盡，學生貸款支付已經恢復。這可能會導致經濟衰退，而在選舉年，這種情況在政治上是不希望發生的。
因此，市場將美聯儲的鴿派轉向解讀為一個訊號，即美聯儲希望避免2024年的經濟衰退，更重要的是避免2025年的債務到期問題，並在最初定價了2024年更激進的寬鬆政策——市場一度預期降息超過6次。
事實上，美聯儲確實需要在2024年大幅降息，以避免2025年的債務到期問題，所以這些都是合理的預期。然而，這種“希望”是通脹會崩潰，並允許美聯儲大幅削減。不幸的是，目前的資料並不支援這種“假設”。
宏觀背景和當前市場預期
美聯儲在去年10月和12月放棄“higher-for-longer”政策後，金融狀況大幅放鬆。
然而，在美聯儲在1月份的會議上重新將立場定為“higher-for-little-longer”後，市場開始對美聯儲的SEP預測進行定價，兩年期國債走勢暗示2024年美聯儲將降息3次。
十年期國債收益率和美元都出現上升，這主要是由於實際收益率的上升——表明金融狀況正在收緊。因此，隨著兩年期國債重新定價，市場預期與美聯儲的SEP預測將更加一致，金融狀況將趨於收緊。
但由於人工智慧熱潮，標普500指數卻一直在上漲，領漲的大型科技股數量不斷減少。具體來說，標普500指數在美聯儲1月份轉向鷹派立場後下跌，但該指數因Meta(META.US)在財報公佈後飆升20%而反彈。1月份CPI報告公佈後，標普500指數出現下跌，但在英偉達(NVDA.US)、超微電腦(SMCI.US)和ARM(ARM.US)的帶動下，該指數又一次強勁反彈。
股市面臨壓力
金融狀況可能將進一步收緊，因為兩年期國債收益率反映了美聯儲3次降息的定價，這也表明隨著實際收益率的上升，十年期國債收益率將上升，美元也將走強。這表明標普500指數將進一步下跌。
此外，美聯儲還可能修改SEP預測，暗示在2024年降息不到3次，這意味著金融狀況將再一步收緊，而隨著估值的收縮，股市甚至將出現更嚴重的拋售，這將對定價過高的科技股產生最大影響。
另一種可能是，1月份零售銷售的意外下降可能會開始在其他資料中顯現出來，尤其是初請失業金人數，這可能預示著經濟衰退即將來臨，以及股市的衰退性熊市。
關於人工智慧主題和大型科技“泡沫”，英偉達將於當地時間2月21日美股盤後釋出財報，這是一個可能戳破泡沫的事件。
總結
目前，金融狀況趨於收緊，並且，隨著市場和美聯儲適應通脹現實，金融狀況可能將不得不繼續收緊。這是短期內標普500指數的負面催化劑。
不過，1)美國經濟當前仍然沒有接近衰退邊緣，2)沒有出現系統性的信貸緊縮，3)預計美聯儲仍不會實際加息。
這說明，標普500指數可能只是在回撥中——從技術分析上講，阻力位是之前的高點和上升通道的頂部，下一個支撐位在4800點左右的50日移動均線。
但這也並不意味著投資者不需要保持謹慎，隨著11月大選的臨近，以及2025年債務到期的臨近，除非美聯儲大幅降息，否則股市的狀況將繼續惡化。
