來源：小象說財
，配得上千億市值嗎？
最近的科技行業就兩個字“刺激”，在AI的浪潮下，半導體、消費電子等領域紛紛強勢復甦。
只是走到現在，寒武紀卻成了一個大家都看不懂的公司。
近期，寒武紀的總市值一度突破1900億元，在行業內排在第四位，僅次於中芯國際、海光資訊和。
可是，與上面三家公司相比，寒武紀的泡沫會不會太大了？
這還要從公司的業績說起。
自寒武紀成立以來，連虧7年，累計虧損額已高達55億元。2024年前三季度，公司實現營收1.85億元，淨利潤仍然虧損7.25億元。
對比來看，身為同行的海光資訊業績進步神速。
2019-2023年，海光資訊的營收從3.79億元增至60.12億元，淨利潤從-0.83億元增至12.63億元。
短短5年，實現收入20倍、淨利潤10餘倍的增長。
這意味著，寒武紀大幅上升的市值背後，並沒有拿得出手的基本面作為支撐。
走到現在，靠的僅僅是一種想象力，就像個巨大的泡沫，一觸就破。
如果說，高科技企業早期的虧損可以理解，畢竟研發投入才是重中之重，何況寒武紀對標的還是。
可事實上，寒武紀的研發投入卻是一降再降。
2023年公司研發支出11.18億，同比下滑26%，是成立以來的首次減少，2024年上半年研發費用又同比減少了7.27%。
銳減的研發費用，透露出了一個危險的訊號，難道是公司缺錢了？
2024年三季度，公司貨幣資金為9.58億元，相較於2023年底的39.54億元，縮水高達75%。
再從現金流量表來看，近幾年，公司經營性現金流淨額連續為負，2024年三季度為-18.1億元。
要知道，經營性現金流相當於一家公司的“血液”，顯然，寒武紀現在處於“貧血”狀態，確實不寬裕。
我們不禁好奇，曾經一手好牌的寒武紀，怎麼就成了扶不起的阿斗？
原因有兩個：
一個是，華為從“隊友變對手”。
連續虧損的寒武紀，有一個專案還是賺過錢的，就是與華為的合作。
2017-2019年，對華為海思終端智慧處理器IP授權業務的銷售金額為771.27萬元、1.14億元。
可好景不長，2019年起，華為開始自研晶片，推出搭載自研達芬奇架構NPU的麒麟810處理器。
自此，寒武紀不僅少了一個大客戶，還徒增了一個實力強勁的對手。
透過行業資料看，2022年，我國AI加速卡出貨量近109萬張，其中英偉達的市佔率為85%，華為市佔率為10%，寒武紀僅為1%。
華為搖身一變，成為了AI晶片國產替代的老大，而與華為“分手”後的寒武紀，業績和市場份額都大不如前。
另一個是，技術不夠硬，產品站不住腳。
2023年，ChatGPT的問世，掀起了AI的熱潮，AI晶片需求量迅速爆發。
不論是國外的英偉達，還是國內的海光資訊，都紛紛實現了“戴維斯雙擊”，可是寒武紀呢？
市值一路狂飆，業績一路虧損。
歸根結底，還是技術不夠硬，產品多而不精。
2018年起，寒武紀推出思元系列晶片，實現了終端、雲端、邊緣端全面佈局，後又開發了推理訓練晶片、軟硬體平臺等。
看得出，寒武紀是想模仿華為海思、英偉達等龍頭，全面開花。奈何自身實力有限，如今的產品線多而不精。
還有，寒武紀的AI晶片效能，並不如GPU。
寒武紀的智慧晶片是面向人工智慧領域專門設計的晶片，屬於AISC，而不是GPU。
AISC在智慧應用上的確存在一定優勢，但無法支援通用計算和圖形渲染等人工智慧以外的其他領域，只能替代GPU的一部分功能。
也就是說，買寒武紀的晶片還不如直接買GPU，這也是其產品遲遲無法放量的原因。
不可否認，伴隨著AI的高速發展，寒武紀的晶片仍有著不錯的前景。
上圖顯示，預計到2025年，我國AI晶片市場規模有望達到1780億元，2021-2025年複合增長率近43%，高於全球增速。
但考慮到寒武紀當前的資金壓力、一降再降的研發投入、極度內卷的行業現狀，未來能否建立起技術優勢，還存在著不確定性。
在市值與業績的背離下，充斥著不確定性的寒武紀，漸漸被拋棄了。
自2021以來，國泰君安、寧波瀚高、長江招銀、科大訊飛等多家機構開始陸續“逃跑”。
下圖來看，2023年下半年，寒武紀更是遭到了多次“清倉式”減持。
為了穩住局面，2023年9月，寒武紀的董事長陳天石承諾：到2024年12月31日期間將不以任何方式進行減持所持公司股份。
不過，這份承諾，只能說是“聽君一席話，如聽一席話”。
由於上市公司最近三年未進行現金分紅，或累計現金分紅金額低於最近三年年均淨利潤30%的，控股股東、實際控制人不可以進行減持。
而寒武紀正好符合上述描述，公司連續7年深陷虧損，也從未進行過現金分紅。
換句話說，寒武紀實控人陳天石本來也不具備減持資格，不減持的承諾倒是多此一舉了。
最後，總結一下。
曾經，隨著AI一起騰飛的機會擺在寒武紀面前，卻失之交臂。
未來的寒武紀，道阻且長。想要扭轉困局，還是要在資金回血和技術迭代上下功夫，這才是配得上千億市值的關鍵。
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