關於化債的力度，很多小夥伴對“是否超預期”特別在意，觀點分歧太大了，說6萬億的肯定沒持倉，10萬億是官媒宣傳口徑，12萬億那肯定是鼓舞人心。
這些都會反映在明天的走勢裡，明天成交額肯定會比較大。
還是有必要給大家做一下拆分——我只列舉數字，並列舉最相關的政策資料做對比，僅供參考，也會聊幾句簡單的底層原理，便於理解。
1、短期經濟增長最直接的推動因素是新增債務，全社會新增債務越多，短期經濟增速也就越快。新增很重要。
典型案例是16年中國全民炒房，居民部門槓桿上得很快，17年各項經濟指標都不錯。20年歐美政府部門大幅度財政刺激，在21年搞出來大宗商品牛市，以及大通脹。
2、簡單拆分債務來源，是居民部門、企業部門和政府部門。
比如23年居民部門新增債務是4.33萬億（絕大部分是房貸，21年這個數字是7.9萬億左右），企業部門的新增債務是17.9萬億，政府部門（中央+地方）新增是9.6萬億（中央對應的國債，差不多4.12萬億，地方對應的是專項債和一般債，5萬億多）。
居民部門新增債務轉化成了建築、地產、中介、家居等鏈條上的從業人員收入。企業部門新增債務轉化成了員工的工資，購買的裝置等。政府部門的債務轉化成專案投資、教育支出、衛生支出等。
大家都有了錢，有錢了就支出消費，我的支出又成了別人的收入，整個經濟就活躍起來了。
3、今年截止到9月份，居民部門新增債務1.94萬億，企業部門新增13.46萬億，合計同比23年同期減少了4.13萬億，也就是居民和企業部門整體債務收縮。
但政府債券同比增加了1.23萬億，也就是政府部門債務擴張，也叫逆週期調節。
整體來看，政府的債務擴張比不過居民和企業部門的收縮，於是經濟各種出問題。
4、今年政府債券一共新增7.18萬億，從趨勢來看，這幾年中央債券新增速度要快於地方政府。
5、地方政府的債務限額是有規定的，每年只能按需增長。但目前受制於宏觀經濟下行，地方政府的收入（稅收和賣地）減少，債務又是剛性，所以政府支出力度放緩，大家感受最深的可能是體制內發不出來工資。
6、現在居民和企業部門已經收縮了，地方政府部門手腳不能再被捆死，沒有新增債務那經濟更負向迴圈，於是有了化債。
7、化債不是直接免除債務，而是修改債務上限，把2024年末地方政府專項債務限額由29.52萬億元增加到35.52萬億。
也就是還款主體依舊是地方政府，跟中央政府無關，地方政府現在總共可以多發行6萬億的專項債，每年可以多發行2萬億，專款專用，用來把隱性債務置換出來。現在發債利率低，而且專項債是透明的。
債務總額是沒有變化的，只是每年要還的利息減少了，五年累計可節約6000億元左右，平均1年1200億。
地方政府省下了1200億，就可以用來搞別的事情，投資或者是民生支出等。作為參考，地方政府23年在教育領域的支出是4萬億左右。
8、每年2萬億還是比較慢，於是再從原來的專項債裡（還是地方政府自己發，自己還），每年拿出來8000億，也來還隱性債務。
8000億每年，持續5年，供給4萬億。
作為對比，2023年10月-2024年9月也進行過第四輪化債，跟現在的模式差不多，發行特殊再融資債券，合計規模約2.6萬億元。
9、隱性債務裡有一塊是跟棚戶區改造相關的，一共2萬億，在2029年到期，這2萬億按照原合同償還。原合同裡寫的可能還是類似於借新還舊。
整個方案的來龍去脈就這些，簡單說：我欠債14.3萬，現在咔咔出了一個方案，說我可以每年借2萬，還一部分，再在此基礎上每年借8000，還一部分，最後29年後到期的，也還可以借新還舊。
6萬億也好，10萬億也罷，12萬億也行，怎麼說都不算錯。比如可以說這次化債總包是12萬億，的確是能拆成6+4+2，也有人認為這不涉及增量債務，全是存量置換，發行特別國債和提高赤字率才叫財政刺激。
但這些也都不重要，當前市場是流動性主導，每天2.5萬億的成交額，兩融餘額飛速逼近新高，這才是最重要的。
如果明天放量成交3萬多億，反而不大好。
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