日前，物美創始人張文中旗下的多點數智有限公司（下稱“多點數智”）再次更新招股說明書。上市前估值抬高到30億美元之上、收入嚴重依賴關聯方的多點數智，第四次衝擊港交所能否成功呢？
多點數智的核心業務是為零售商提供零售數字化解決方案，公司產品包括零售核心服務雲多點Dmall和電子商務服務雲。簡單地說，多點數智是一家主打向零售商提供SaaS（軟體即服務）服務的供應商。
《財中社》注意到，創立已經近10年，多點數智最後融資後的估值也超過30億美元，可公司營收對關聯方的依賴有增無減。對外開拓客戶不利，依靠物美等關聯方輸血和壓縮費用等，多點數智看似減少了虧損，上市後繼續“照方抓藥”可還行？
“寄生”關聯方
根據招股書，按照2023年收入和商品交易總額兩個維度計算，多點DMALL均是中國最大的零售數字化解決方案服務商。
就是這家中國最大的SaaS服務提供商，其主要收入只能依靠關聯方，且對關聯方的依靠越來越嚴重。
2021年-2023年，多點數智的營收分別為8.5億元、13.3億元和15.9億元，短短兩年收入增長了86.9%。2024年上半年，公司實現營收9.4億元，收入繼續增長了22.9%。從營收增長的情況看，多點數智正處於收入的快速增長階段。
不過，《財中社》注意到，多點數智收入快速增長主要來自物美等關聯方，第三方獨立客戶的貢獻並不大。
2021年-2023年，多點數智來自所有關聯方的收入分別約為6.3億元、10.6億元和13.4億元，佔公司營收的比例從73.9%提升至84.7%。同期第三方獨立客戶為公司貢獻的營收分別為2.2億元、2.7億元和2.4億元，佔營收的比重從26.1%下降至15.3%。
這就是說，多點數智收入的高增長基本上由關聯方貢獻，第三方獨立客戶的貢獻基本沒有影響。
2024年上半年的情況依然如此，關聯方貢獻營收8.1億元，佔比進一步提高到86.7%，獨立客戶帶來收入1.2億元，佔比進一步回落至13.3%。
在諸多的關聯方中，多點數智實控人張文中、同時實控的物美集團貢獻一半以上的收入。2021年多點數智來自物美集團的收入為3.8億元，2023年增長至8.2億元，佔比已經超過一半。
監管部門並不反對關聯交易，但關聯交易要保證，同時鼓勵企業要儘量減少關聯交易。多點數智不僅沒有減少關聯交易，反而對關聯方的依賴“越陷越深”。這不禁讓市場懷疑，公司開發獨立客戶的能力到底有多少。
裁員減虧損
依靠關聯方，多點數智實現了收入的快速增長。不過，這仍不能支援公司的盈利。
招股書顯示，2021年-2023年，多點數智分別虧損了18.3億元、8.4億元和6.6億元。2024年上半年公司虧損依舊，虧損金額為2.5億元。將2020年的虧損計入在內，四年半時間，多點數智已經虧損了46.6億，公司應占虧損44.6億元。
2024年上半年，多點數智已經努力擴大從關聯方增加收入。同時，減少了研發和銷售等費用的支出，公司得以縮減了虧損規模。但始終依賴關聯方，無法從第三方客戶獲得更多收入，這是多點數智難以扭虧的關鍵。
《財中社》發現，多點數智減虧也與裁員有關。收入看似蒸蒸日上，公司員工卻在不斷減少。多點數智最早的招股書顯示，截至2022年三季度末，公司共有2394名員工，半數以上從事研發工作。
2023年一季度末，多點數智員工略微降至2204人，裁員並不明顯。到了年底，公司員工人數下降至1813人，較一季度減少了近400人，降幅為17.7%。
裁員還沒有結束，2024年上半年末，多點數智全職員工僅剩下1642人，較2023年一季度末大幅減少了近600人，降幅達到25.5%。如果與2022年三季度末相比，多點數智員工人數降幅已經超過了三成。
在裁員範圍中，銷售及營銷降幅最大。2022年三季度末多點數智銷售及營銷員工人數為225人，2024年上半年僅剩下103人，降幅超過了一半。多點數智開發獨立第三方客戶本就進展不利，一半以上的銷售相關人員又遭到裁撤，第三方客戶的貢獻難以增長，也許就不足為奇了。
多點數智做的是SaaS軟體，研發人員的重要性不言而喻。在裁員過程中，佔比過半的研發人員自然難逃。2024年上半年，公司研發人員為908人，較2022年三季度末減少了383人，降幅基本為三成。
有意思的是，《財中社》注意到，在裁員過程中，處於業務後臺的一般及行政人員基本沒有受到任何影響。其當前215人的規模與2022年三季度的218人相比，幾無變化。
裁員之後，員工開支自然減少。以研發為例，2021年多點數智研發支出為5.9億元，2023年降至5.2億元。2024年上半年，公司研發開支為2億元，同比大幅下降23.3%。收入高增長，研發支出不斷下降，對利潤的侵蝕自然減少。
多點數智的整個員工成本也在下降。2021年包括工資、股份激勵等在內的公司全部員工成本為9.4億元，2023年下降至8.7億元。2024年上半年，多點數智員工成本為3.5億元，同比下降了19.8%，降幅基本為兩成。
在經歷過三輪融資後，多點數智已經許久沒有從外部融資了。從創立之初的2015年，到2021年10月，多點數智經歷了三輪融資，共計獲得約7億美元的投資。入股的股東包括騰訊、IDG資本和興業銀行等眾多機構。
融資過程中，多點數智估值一路看漲。2018年7月公司估值破了十億美元達到12.8億美元。整一年後估值來到17.3億美元。
C輪兩次融資讓多點數智估值再次跳漲。2020年8月多點數智融資3.7億美元，投後估值23億美元。一年以後的2021年10月，公司融資5180萬美元，在歷次融資中規模處於墊底區間。不過，憑藉著這次規模不大的融資，多點數智身價來到30.5億美元，較兩年前大幅拉漲76.8%。
此外，在2022年5月，多點數智還向北京合音投資基金髮行了1.9億元的可轉債，償還部分本金後，還剩1.4億元。
一般來說，因為附加了轉換成股票的權利，可轉債的利率要低於普通債券的利率。但是，並沒有發行多大規模的多點數智可轉債利率達到了5.8%。2022年銀行五年期貸款利率也不過4.9%。
2022年12月，多點數智遞向港交所遞交了首份招股書。此前半年公司花高價融資1.9億元，是為了充盈賬本還是真的缺錢呢？
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