2021年，公司歸母淨利潤為4283.3萬元，而現金分紅的金額卻達到了5000萬元。
文/每日財報 匯水
毓恬冠佳IPO之路又向前邁了一步。
11月14日，上海毓恬冠佳科技股份有限公司（簡稱“毓恬冠佳”）在深交所的的上市稽核狀態變為“註冊生效”。在前一天，11月13日證監會批覆同意了毓恬冠佳首次公開發行股票的註冊申請。
招股書顯示，毓恬冠佳此次公開發行不超過2195.87萬股，擬募集5.75億元分別用於毓恬冠佳新廠房、汽車車頂系統及運動部件新技術研發專案、汽車電子研發建設專案、補充流動資金專案。
我們注意到，毓恬冠佳即使IPO註冊生效，但仍然存在諸多隱憂。其毛利率低於同行業公司的平均水平，應收賬款的餘額持續攀升，而且在揹負較大債務負擔的同時，仍進行大額度分紅。公司股權集中度較高，家族成員合計持有九成股份。這些問題透過此次IPO能解決多少呢？
01
毛利率低於同行平均水平
高負債仍大額分紅
毓恬冠佳成立於2004 年 12 月，是一家以汽車天窗為主要產品的汽車運動部件製造商，擁有汽車天窗設計、研發、生產一體能力。
招股書顯示，毓恬冠佳2021年至2024年1-6月，毓恬冠佳營業收入分別為6.94億元、20.21億元、24.91億元和10.80億元，呈現持續增長態勢；各期淨利潤為分別為4283.30 萬元、7042.09 萬元、15875.17 萬元和 7947.01萬元。
儘管毓恬冠佳的毛利率呈上升趨勢，但與同行業公司相比均值相比，仍存在一定差距。報告期內，公司毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，而各期同行業公司毛利率平均值分別為20.08%、17.57%、20.25%、19.25%。
▲來源：招股書
對於毓恬冠佳來說，應收賬款餘額相對較高，且不斷增長也是一大隱憂。2021年到2024年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為3.95億元、5.55億元、6.65億和 4.74億元，佔當期營業收入的比分別為 23.32%、27.46%、26.69%和 43.94%。與此同時，公司計提的壞賬準備分別為 3484.78 萬元、4135.86 萬元、3570.94 萬元以及 3413.30 萬元。
▲來源：招股書
我們注意到，在短期償債能力方面，毓恬冠佳始終弱於同行業可比公司。報告期內，公司的流動比率分別為0.93、1.03、1.12、1.27，而同期同行可比公司均值分別為1.98、1.62、1.73、1.62；速動比率方面，分別為0.7、0.83、0.91、0.96，同行可比公司均值分別為1.5、1.21、1.36、1.24。不難發現，毓恬冠佳的流動比率和速動比率均顯著低於同行業可比公司的平均水平。
此外，毓恬冠佳的資產負債率也處於較高水平。報告期內，公司的資產負債率分別為86.13%、79.47%、77%、65.67%；同期同行可比公司均值分別為46.76%、51%、55.61%、55.97%。
在此種情況下，毓恬冠佳卻還大舉分紅。2021年，公司歸母淨利潤為4283.3萬元，而現金分紅的金額卻達到了5000萬元，意味著毓恬冠佳不僅清倉分紅，並且還從公司賬上多拿了700多萬。要知道毓恬冠佳屬於生產製造型企業，日常銷售與採購的資金結算量較大，手中需要保持一定數量的貨幣資金維持正常運轉。
▲來源：招股書
令人有些疑惑的是，毓恬冠佳此次IPO募資中還有7500萬用來補充流動性。這是準備上市，就先填充腰包嗎？
02
業績依賴前五大客戶 議價能力弱
招股書顯示，毓恬冠佳主營業務收入中前五大客戶的佔比較高，客戶集中度較高。報告期內，公司前五大客戶產生的銷售收入分別為13.41億元、14.84億元、18.1億元、8.33億元；分別佔當期主營業務收入的79.69%、74.21%、73.38%、77.87%。
正是受益於一眾汽車大廠客戶，毓恬冠佳得以快速發展。但是，在面對這些大客戶時候，毓恬冠佳的議價能力自然就沒那麼強了，這一點從公司毛利率資料遠低於同行均值就能發現一絲端倪。
招股書顯示，毓恬冠佳主要產品包括全景天窗和小天窗兩種。其中，全景天窗為公司主要產品，2024年上半年，改產品貢獻了76.57%的銷售收入，但該產品近些年來單價持續走低。
2021年，毓恬冠佳全景天窗平均單價為1479.97元。2024年的1-6月,單價下降至1189.56元，降幅大約20%。
來源：招股書
眾所周知，汽車零部件行業的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產品批次供貨後產品價格每年有一定的降幅。如果未來公司產品價格持續下降且成本控制水平未能同步提高，這意味銷售收入、毛利水平都將受到產品價格下降帶來的不利影響。
產品價格持續走低，毓恬冠佳在研發方面的投入並沒有亮眼的表現，在可比同業中也處於較低水平。報告期內，毓恬冠佳的研發費用率分別為3.95%、3.08%、2.75%、3.13%，而同行可比公司平均值分別為3.9%、4.97%、4.69%、4.53%。這或許也是其價格不能保持穩定的原因之一。
來源：招股書
03
IPO前管理層大換血 家族成員把持近九成股份
在毓恬冠佳披露的招股書中，我們發現公司此前管理層出現較大變動。在2021年7月和10月，公司董事長趙劍平和總經理賈維禮先後離職。毓恬冠佳對此解釋為，賈維禮繫個人原因離職；趙劍平則為退休離職。
根據媒體報道，趙劍平於2021年11月加入了天瀚科技（吳江）有限公司，成為了該公司的股東之一，並同時出任董事職位。換句話說，趙劍平在毓恬冠佳即將上市的時候“換”到了另外一家公司，這樣的操作多少會令人有些費解。此外，毓恬冠佳的財務負責人也曾多次發生了變動。
根據招股書中顯示，吳氏家族合計持有毓恬冠佳近90%的股權份額。當前公司控股股東為上海玉素，實際控制人為吳軍、吳宏洋和吳雨洋。三人透過直接及間接方式合計控制公司82.70%股份。吳軍的配偶李筱持有公司2.95%的股份，吳軍胞弟吳朋持有公司3.83%的股份。小計一下，吳氏家族合計持有公司近90%的股權份額。
來源：招股書
如果未來實際控制人利用其控制地位，透過行使投票權或其他方式對毓恬冠佳的發展戰略、經營決策、財務管理、人事任免等進行不當控制。公司中小股東的利益如何能得到保障？
招股書顯示，此次IPO最重要的募投專案是毓恬冠佳新廠房，總投資約3.29億元。專案建成後將可實現年生產40萬套汽車全景天窗、20萬套天幕天窗、46萬套捲簾天窗以及10萬套尾翼的能力。簡單算一下，專案完工後，共將直接增長超過百萬套各種形式的天窗。
這些新增產能如何順利消化也將成為毓恬冠佳未來需要面對的問題。毓恬冠佳未來發展會如何？我們將持續關注。
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