大家週末晚上好，週五大跌後，大家對下週的市場走勢可能會更感興趣一點，我們還是結合招銀理財的週報《》，來聊聊。
上週聊的比較短，在這裡《》，主要說了對幾個資產的觀點：
“1、A股，隨著兩融的轉負，以及週五晚上證監會的市值管理指引正式出爐，依然要警惕小盤股和妖股的踩踏風險，而破淨股，可能會受益於新規，有一波新的炒作，這可能會進一步導致我們週五晚上提到的，炒作的題材，“縮圈+快速輪動”。
2、A債，資金面寬鬆，但供給不明朗的情況下，短端確定性強於長端，長端處於有勝率，但賠率一般的階段。
3、海外，美元走強的背景下，建議如果海外資產配置比例不高的，可以趁回撥進一步增配海外，做好資產的分散，美股大體就是這樣的，市場高度有效，調整的時候劇烈且時間較短，消化完後開始慢牛。而對於美債，優先選擇短端。
4、策略上，繼續建議大家地區分散、均衡配置，現階段繼續看好固收+，我自己，上週也加倉了多個固收+理財，作為觀察倉。”
我們用招銀做的，上週的資產價格走勢來看的話，上週美股（標普500）5日連漲，A債表現平穩，美債2年期下行幅度超過10年期，A股的情緒在週五發生了比較大的變化，大家也都清楚，而上週表現最好的，是黃金，觸底反彈，大漲5%以上，所以招銀也在標題裡重點提了黃金。
本週，結合週末剛發生的熱點，我們重點聊六個事情。
第一，海外，美國新財長出爐，如何應對強美元？【重要】
第二，A股，知名教授，公開質疑央媽的回購增持再貸款新政？
第三，A債，理財“自建估值”算不算開掛？
第四，誰在跑路？從ETF、外資和兩融走勢，理解市場的資金流向。
第五，為什麼繼續看好固收+？
第六，黃金大幅反彈後，怎麼看？
第一，海外，美國新財長出爐，如何應對強美元？【重要】
我在標題，加了【重要】，是因為真的覺得重要，我們持續建議大家分散配置，海外配置的不多，多配置一點海外資產。
週末，最大的訊息，無疑是川寶，基本確認了自己，新一任的財政部長，斯科特·貝森特。
截止目前，按民生研究的統計，未來，和我們進行貿易談判的陣容，可能如下，目前，18年主導貿易戰的萊特希澤，未來起到什麼角色，還沒定：
由於美元的國際貨幣地位，美國財長的許可權及地位，要比我們想象的大，和我們的體系會有所不同，你可以這麼理解，美國實際的核心決策機構，叫美國國家安全委員會，裡面包括了總統、副總統、國務卿、防長、財長、國家安全事務助理、國家情報總監、參謀長聯席會議主席，其中防長和財長，是唯二在列的部長，所以，以現任財長耶倫為例，大家才會看到，她在國際和國內事務中，都非常活躍。
那麼，關於擬任的財長，貝森特，有幾點冷知識和熱知識：
1、他會是美國曆史上，第一位公開出櫃的財長。
2、他目前自己開了一家對沖基金，但是最近幾年業績不是很好，規模掉了很多，截止目前，折算成人民幣的話，公司管理規模和李蓓老師差不多，百來億rmb吧，不過他今年業績不錯，因為堅信川寶能當選，所以重倉了美股和美元。
3、核心觀點是，3-3-3方案，也即，到2028年將預算赤字降至GDP的3%、透過放松管制實現3%的GDP增長、每日增產300萬桶石油或等量能源。對我們更重要的一點是，其認為，增加關稅不是目的，而是手段，是為了從談判對手地方獲得更多讓步的手段，相對理性。
4、他一直和美聯儲不對付，且之前提到，建議搞一個由總統控制的“影子美聯儲主席”，從而某種程度上來架空鮑威爾，雖然這個想法被市場批評了。
話說回來，不管誰來當財長，對我們的投資而言，有一點，是繞不過去的：
如何應對強勢的美元？
高盛2025年的全球匯市展望，標題就是，“美元更強更久”時代來臨。
從美聯儲降息以來，美元指數已經反彈了7%，上週一度突破了108，創下兩年來新高，如果你依然堅信，美元和美債，是全球資產價格的錨的話，那麼，在這一輪週期中，這就是躲不過的話題。
從應對的角度看，我們之前反覆提過，建議大家地區分散、股債均衡，首先就是增加海外資產的配置比例。這並不是看空國內，而是在美元走強、宏觀環境不確定性提高的背景下，比較理智的一種做法。
招銀本週，推薦了其2021年就發行的一款備老策略產品，是招銀理財和海外的摩根資管共管的（摩根持有招銀理財10%的股權，所以兩家聯動很多），我觀察到，因為裡面涉及了，目前摩根資管，作為一家海外資管巨頭，在配置上的觀點（摩根負責海外資產的配置），下圖框框部分，核心是認為：
美債，賠率高（票息高）、勝率一般（波動大），所以低配，但也有一定的安全墊；
美股，目前相對基準是超配的，主要是對美國經濟軟著陸+降息週期的判斷。
這個產品挺有意思的，我準備下周（每週三開放）買點，作為觀察倉，看下海外資管機構，對於長期資金的配置思路。
第二，A股，知名教授，公開質疑央媽的回購增持再貸款新政？
週末，關於A股，有兩個不同的聲音。
第一個聲音，是來自知名教授——華生，他發現了一個盲點。關於回購增持再貸款，我引用一下。
“但是，許多上市公司控股股東反映，本來是興致勃勃地去聯絡各家銀行，結果均被告知，根據有關規定，銀行的信貸必須以企業自己先有30%的本金為前提，同時不接受任何股權質押。此外，像申請其他企業長期貸款一樣，銀行需要對控股股東的財務情況進行審查。這樣一來，企業根本申請不到什麼貸款。折騰一圈下來，上市公司的控股股東們自然都興致全無。”
而之前，吳主席在香港，報過資料，目前披露了回購增持再貸款的上市公司，“超過120家”，規模應該在300多億，這個落地的進度，和大家的期待，似乎有點距離。
第二個聲音，來自經濟觀察報——其聲稱獲悉，央國企市值管理更多的政策在醞釀中。
“下一步，監管部門擬對相關央企上市公司市淨率(P/BRatio，公司股票每股市場價格與每股賬面價值的比率)等具體指標，提出明確的量化要求。2024年，在監管各方的政策推動和更為具體的要求之下，央國企市值管理再次被重視起來。後續，監管方面還有更多相關政策在醞釀和推進中。”
哪一種聲音更可信？
我覺得，兩個聲音都是可信的。
也就是說，從監管的角度，確實在想各種法子、儘量建立起實用的長效機制，圍繞“股東回報”這個主題，推動上市公司，主動作為，加強市值管理。
然而，頂層設計之下，在具體執行層面，肯定不會是一帆風順的，特別是在銀行端，信貸思維和資本市場的邏輯，本身就不會完全match，所以需要不斷地磨合、適配、調整。
這個問題，表舅在9·24推文就聊到過，《》，當時就說過：
“公司回購股票，是必須要登出的，但貸款是一定要還的，所以，企業貸款回購股票的可行性，需要打個問號，而鼓勵公司主要股東，貸款增持股票的方案，邏輯上是有效果的，利好價值紅利風格資產，對股市影響是結構性的”。
從落地節奏看，也是基本是這樣的，以公司主體發起的回購計劃，規模普遍偏小，而以控股股東發起的增持計劃，佔比明顯偏高，主要分佈在基本面紮實的板塊。
至於提出的問題，“根據有關規定，信貸必須以企業自己先有30%的本金為前提，同時不接受任何股權質押，且還要對控股股東的財務情況進行審查”，我認為，商業銀行對貸款人進行資質審查是必要且合理的，無可辯駁，這對銀行、貸款人、A股都是負責任的舉措，給不具備借貸條件的人放貸增持，對市場百害無一利。
況且，如果一件事情很容易做成，所有人都能看到終點，那麼，一致預期這麼強，投資回報又在哪裡呢？市場，是永遠不可能讓所有人都賺到超額收益的，但市場，會獎勵那些，看準了主線，且願意等待的人。
這點，我們和招銀的觀點很類似，長期看好紅利、看好價值方向，尤其是看好央國企紅利等方向，引用一下，招銀的觀點，這段話，其從10月以來，持續了很久了，也即——關稅的影響和國內的基本面，都是未知的，所以對權益市場要保持一份謹慎，中高配的方向，仍然是紅利和價值策略。
週五開始，傳的比較多的，“高盛的交易臺”的那段分析裡也降到，從外資的視角看，防禦性策略再次成為首選（低市淨率、高股息等）。
第三，A債，理財“自建估值”算不算開掛？
債券，上週走的非常典型，呈現兩個特徵：
其一，央媽呵護資金面，資金利率保持在較低水平；
其二，地方債供給開始加速，大家比較猶豫，週一到週三，因為擔心供給，所以長債震盪上行，而週四週五，只要上午的地方債發行情況比較好，下午長債利率就比較穩。
我們對債市的觀點比較一致：短端確定性比較強，不需要太擔心，因為到年底前，預計資金面會持續比較平穩；而長端的勝率是有的，也就是說可能短期還會下行，但是賠率不高，也就是，下行幅度不會很大。這樣一來，可以繼續持有短期為主的固收品種，同時等待更好的時機，參與長端。
另外，上週，國內債券市場，其實最大的新聞，在於“理財自建估值”的事情。
這件事情，說來話長，可以聊很久，但我估計大家對這個事的執行邏輯沒啥興趣。
我說下底層的原因。
資管新規後，理財的最大矛盾在於，買理財的人的想法，還停留在理財不能虧的階段，而理財的底層的資產，因為淨值化轉型，波動率開始加大。
最典型的，就是2022年底的那一波債災。
所以，對理財來講，最核心的工作，就是尋找低波動率的資產。
有兩種方式。
一種，是尋找本身就不會波動的資產，比如存款、非標、借款等等，但是這部分資產的供給越來越少，且短期限的產品，配置長期限資產，也有限。
另一種，是把本身會波動的資產，包裝成不會波動的形式。
比如用攤餘成本法估值，比如用收盤價法估值，等等。但這些，都受到監管的限制。
所以，現在的理財，主要的思路，是採取“自建估值模型”的方法。
也就是說，本來一個債券類資產，是用公開的第三方的估值價格進行估值，計入產品的當晚的淨值，但是，波動就會很大。
那麼現在，理財，就自己搞一套新的估值模型，比如把一個不活躍的債券，用60日均價進行估值，這樣，即使今天這個債券價格大幅波動，但是近60日的均價，波動幅度會很小，這樣，整個產品的淨值，就穩定了。
這事，到底對不對，我們不去解讀，監管說了算。
我們只說一個結論：
對理財而言，如此一來，產品的穩定性會更好，不管是固收產品、還是固收+產品。
對公募而言，理財會對其造成降維打擊，特別是固收、固收+上。
對客戶而言，理財產品的持有體驗會更好，但是從風險的角度看，流動性風險會積聚。
第四，誰在跑路？看ETF、外資和兩融走勢，理解市場的資金流向。
給大家看四個資料。
第一個圖，是截止6月末，各型別投資者，在各類ETF當中的佔比。可以看到，國家隊在中證500和中證1000（小票為主）當中的佔比，也是一騎絕塵，這可能在很多人的預期外。
第二個圖，本週ETF的流入流出情況。本週中證500和中證1000，分別流出66億、62億，僅次於滬深300，而資金主要流入A500（262億），所以可以理解為，從ETF的角度，資金從中小盤，流向大盤。
第三個圖，外資資金流向。根據中金的統計，本週海外主動與被動資金繼續流出，且幅度擴大，主動外資總計流出中資股8.2億美元（vs. 上週流出5.7億美元），被動資金流出32.6億美元（vs. 上週流出15.0億美元）。主動資金過去六週的流出規模，已經是10月初兩週流入規模的四倍，被動資金也流出了9月底至10月下旬流入規模的約30%。
第四個圖，兩融資料。可以看到，從11月中旬以來，融資淨買入動能明顯變弱，特別是和之前，動輒200億上下相比。
綜上可見。
從資金走勢來看：
外資持續淨流出；
機構資金由於A500等營銷衝擊，ETF資金，從中小盤，流向大盤風格；
散戶的兩融，則動能明顯衰減。
所以，我們還是建議大家，從確定性的角度看，避開妖股、高位股、炒概念的板塊，回到更具基本面的板塊中來。
第五，為什麼繼續看好固收+？
其實，我們在第二、三、四點，已經說了。
從固收的角度，不需要看空。
從權益的角度，預計後續震盪會加劇，且由於資金的走向原因，炒作的動能會衰減。
所以，我們依然看好，在現階段，大家如果畏懼波動的，可以考慮，從固收+的角度著手，參與市場。
上週，二級債基指數繼續上漲0.27%，持有體驗應該是不錯的。
從招銀的視角看，其對於旗下的八大系列的固收+產品，推薦指數都在四星以上。
從產品來看，除了上面提到的養老相關的策略，還包括：
1、債券+的產品，純債+轉債。
2、多元+的產品，純債+多資產，包括股票多頭、量化對沖、商品CTA等，這也是我8月份就買了的產品。
從目前我持倉的固收+產品來看，浮盈了一點，下週三，我會買一點上面提到的，摩根資管共管的備老策略產品 。
第六，黃金大幅反彈後，怎麼看？
最後一個問題，上週黃金大幅反彈了5%以上，後面怎麼看？
繼續抄底？
還是止盈？
下圖，招銀的觀點一直沒變，長期看多的邏輯很硬，短期到這個位置繼續震盪。
我是這麼看的，金價五連陽，離歷史新高就差100美元了，最近俄烏、朝韓衝突在熱點上，但從各方利益和喊話看，應該都不希望局勢再升溫，距離川寶再次入駐白宮，還有55天時間，接下來各方應該會以“抻”為主（拉扯、拖延）。
考慮到強勢美元的市場環境，以及黃金年內超30%的漲幅，我也認為黃金的短期走勢，以震盪為主，保持標配就好（個人資產的5-10%以內）。
中長期看，川寶上臺，勢必會抬升美國通脹中樞、大幅舉債，以及使全球貿易更加割裂，在這樣的宏觀背景下，是比較利好黃金的。
要不要買，取決於你的比例，如果低於5%，就買點，如果超過10%，不增配也無妨，買了就別太看了。
如果你真想做波段，考慮一下理財的黃金期權掛鉤產品吧，那是真的“目標盈”產品，向下抗跌，向上見好就收，之前幾期講過。
至於黃金股，金價又超預期重回2700了，再忍忍吧。。。
今天就這些了，不知不覺又是5000字。
碼字不易，求多多點贊、三連。
過往幾期，大類資產週末解讀：
第一期，《》；
第二期，《》；
第三期，《》；
第四期，《》；
第五期，《》；
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第十期，《 》;
第十一期，《》。
