“哪怕你只持有一家公司100股，也要像擁有100%股權那樣去思考和行動。”
這是記錄在《投資研習錄》中，關於巴菲特踐行價值投資的一句話。
今年年中的時候，巴老爺將近耗資了1.6億美元，增持了西方石油，截止到11月26日，巴菲特持有西方石油的市值，已經達到了132.35億美元。
對於此次增持的動機，巴菲特曾在一次股東大會上表示：“他在瞭解到西方石油優先還債，未來也不進行激進擴產之後，就選擇了增持。”
但如果他關注到中國的石油企業，會發現我們的“三桶油”，其實比西方石油還“香”。
01，石油邏輯之“王”
石油開採的成本支出往往是很大的，能夠保證現金流的穩定，是石油公司最大的護城河。
巴菲特此次增持西方石油，也是看中了公司優先還債、不大量擴產之後企業資金鍊不會出現大差錯，未來發展有保證。
但相比於西方石油，“三桶油”作為央企，手裡的錢肯定是更不缺的。截止到2024年第三季度，中石油、中石化、中海油的現金流情況都是能賺會花的“奶牛型”。
其中中國石油的市值最大，現金流規模也最大，但2024年以來公司經營活動流入的現金越來越少，投資和籌資的支出也越來越多，存在著一些經營風險。
而中國海油雖然屈居第二，商業邏輯卻更出色。
首先，中海油業務所涉及的領域，是行業上游的勘探，傾向於原油開採。中石油和中石化則是以中下游為主，需要付出更多的場地、裝置人員的費用。
在業務模式方面，中海油就像“礦主”，要比“中間商”賺得更多。
其次，中國海油的員工效率非常高，可謂是“江山代有才人出”。
截止到2023年底，中國海油的員工總數是2.1萬人，平均一個人就能為公司帶來598.28萬元的利潤，位列上市公司第二名，央企第一名。
而隔壁的中石油和中石化，一個人均創利42萬，一個人均創利17萬，只有中國海油的十分之一。
三家企業都是央企，也都處於石油行業，為什麼會出現這麼大的差距呢？
02成本優勢壁壘極高
企業的人均創收受兩大因素影響，一個是員工人數，一個是企業的盈利能力。
在員工人數方面，中國海油只有2萬多人，中石油和中石化的員工總數都在35萬人以上，比中海油多18倍。
但中國海油強就強在，他們家的員工，一個人可當20個人用。
上世紀八十年代，鍾一鳴成為中海油第二任總經理後，大舉改革，關停了職工子弟技校，從根源上杜絕了“一人進油田，全家幹石油”的情況發生。
減少了不必要的人力資源投入後，員工薪酬開支不僅更少了，人員效率也得到了保障，賺的反而更多了。
近幾年，中國海油的毛利率一路升高，從37.32%增長到了54.45%，與中石油、中石化拉開的差距越來越大。
光2022年上市後的兩地累計分紅，就有1955.6億了，分紅率高達73%。
能做到這樣的成績，中國海油除了在人效成本上下了功夫之外，另外兩部分成本優勢也功不可沒。
從近十年中國海油的成本結構來看，公司油最主要的成本就是折舊攤銷費用以及作業費用，只要這兩部分開支有縮減，整體成本就能降下來。
折舊攤銷費用相當於歷史固定成本的折舊，看的還是手裡的資源好不好。
如果油田情況好，可能下鑽幾十米就能出油，前期所需要的資本開支就會少很多，後期的折舊成本也就更少。
中國海油30%的石油都產自渤海，是公司最大的主力產區。以渤海為例，這裡的水深普遍也就 15-30 米，勘探成本很低，後期的資本開支也不會很多。
而且是個“年輕”的油田，產量還處在上升期，前幾年渤海的石油產量突破了3000萬噸，預計2025 年總產量能達到4000萬噸。
所以說隨著渤海這種輕鬆開採的油田權重越來越大，中海油的折舊成本也會有所下降。
再就是作業費用，這部分成本和工作效率是直接掛鉤的。
前面我們說過，中國海油的員工“少而精”，一個人能頂20個人用。在公司的日常作業過程中，員工效率提上去了，成本控制就會“拿捏”的很到位。
2023年，中國海油平均一桶油的作業成本，在全球同行中是最少的，僅有不到8美元/桶。
整體來看，中國海油成本優勢來源於三方面，員工效率高、油田資源好、作業費用低。
但是身處石油行業，只有“護城河”是不行的，也需要有足夠厚的“城牆”來抵抗週期。
而中國海油的“城牆”，就是資本開支。
03預判價格，調節產量
石油企業的商業模式，無外乎一個“挖”，一個“賣”。
但挖出來的石油到底賣多少錢，企業還說了不算，往往由整個行業的週期性和各種複雜因素共同決定。
歷史上，石油價格超過100美元/桶的高景氣度時期只有三次，分別是上世紀70-80年代、2008年前後以及2022年。
2022年之後，石油的價格明顯有所回落，今年五月份的價格降到了1503元/噸，相較於2022年下降了70%。
但中國海油的業績，並沒有因為石油價格的回落，而出現大幅下降，今年三季度，中國海油甚至還實現了營收增長了6%，淨利潤增長了20%的成績，維穩能力很強。
這是為什麼呢？
在油價高的時候，大部分公司都會想提高供應量，而價格低的時候，又不想把產品低價賣出。
針對這種情況，專屬於石油企業的“關鍵殺招”，是調節產量。
因為石油的開採是具有滯後性的，價格高的時候想提高供應量，需要企業提前勘探，而勘探和開採石油，又體現在資本開支方面。
2022年石油價格高升之前的2019年，中國海油提高了開發和勘探的開支，特別是勘探費用，是當時那幾年中最多的一年。
而2022年之後雖然石油價格有所下降，但因為中國海油之前已經提高了儲備量，可銷售的石油變多了，收入面並不會出現大幅下降。
2023年，中國海油的資本開支達到了近十年的頂峰，無獨有偶，西方石油也在近兩年收購了兩家石油公司，提高了儲備量。
這是否代表著未來石油價格會有所上升呢？我們拭目以待。
04結語
中國海油所處石油行業，備受強週期影響的同時，商業模式也很簡單，就是產量和價格。
價格方面中國海油無法決定，但可以透過提前勘探的方式，提高高價格階段的產量從而實現高利潤。
而且中國海油的成本優勢，斷崖式領先，也是一種保證收益的能力。
產量方面，截止到2023年公司的石油儲備量是67.8億噸，而且最大產區渤海還處在產能上升期，成長動力是有的。
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
