長江商報訊息●長江商報記者 沈右榮
時隔9年，岳陽林紙（600963.SH）將出售的資產再買回來，深化“林漿紙”一體化戰略佈局，但受到了市場質疑。
11月26日晚，岳陽林紙披露，公司出資12.78億元收購湖南駿泰新材料科技有限責任公司（以下簡稱“駿泰科技”“標的公司”）100%股權。
本次交易對方為岳陽林紙的控股股東泰格林紙集團股份有限公司（以下簡稱“泰格林紙”），本次交易構成關聯交易。而且，採用收益法評估的估值結果作為參考依據，增值4.38億元。
岳陽林紙頻繁倒騰駿泰科技，2011年公司耗資9.64億元買進，2015年作價9.7億元置出，如今，計劃再度買進，12.78億元收購是否划算？
二級市場反應強烈，11月27日，岳陽林紙股價跌停。
受市場等多種因素影響，2023年以來，岳陽林紙持續虧損，合計虧損3.33億元。
現金收購，岳陽林紙的財務壓力將加大。截至今年9月底，公司貨幣資金只有9.09億元，對應的有息負債高達61.61億元。
再購駿泰科技尋協同
時隔多年，岳陽林紙二度收購駿泰科技。
根據最新公告，岳陽林紙擬向控股股東泰格林紙收購駿泰科技100%股權。訊息一經披露，就引發了廣泛關注。
據披露，駿泰科技成立於2006年6月，是一家集生物基材料與生物質能源研發、生產、銷售於一體的國有高新技術企業。2011年1月，岳陽林紙以配股募集資金9.64億元收購了駿泰科技100%股權。當年，公司還向其增資2.22億元，2013年公司再向其增資5億元。
彼時，收購駿泰科技前後，岳陽林紙耗資16.86億元。
毫無疑問，當時的收購是失敗的。受國際商品漿的嚴重衝擊、國內造紙及紡織對商品漿需求疲軟影響，商品漿價格低迷，疊加原材料價格堅挺等因素，駿泰科技在2012年至2014年連續3年虧損，嚴重拖累上市公司業績。
2015年10月，岳陽林紙透過資產置換方式向控股股東泰格林紙剝離了駿泰科技100%股權，置出價格為9.70億元。
一買一賣，除了對經營業績拖累外，不考慮資本成本，岳陽林紙損失了真金白銀合計達7.16億元。
就是這樣一家公司，岳陽林紙為何還要收購呢？
近年來，經過控股股東培育和孵化，駿泰科技逐步尋找到適合其自身發展的經營戰略和產品策略，包括從單一產品調整為“溶解漿+紙漿”四類產品互補，踩準市場節奏實現產銷協調，不斷提高產能利用率至100%等，當前，其經營狀況明顯改善，噸漿成本較置出前下降了近600元。
2023年，駿泰科技營業收入23.09億元，淨利潤3.14億元；今年1—7月，營業收入、淨利潤分別為14.86億元、2.65億元。
岳陽林紙表示，自2018年廢紙停止進口以來，漿紙一體化已成為各大造紙企業的必選戰略，收購駿泰科技將有助於公司實現漿紙協同，完善產業鏈佈局。未來，公司將加大對駿泰科技專案建設支援，特別是針對差異化絨毛漿等進口高附加值產品專案投入，同時將依託在林業產業的佈局和渠道，開展速生竹種植和開發，滿足駿泰科技原料需求。
岳陽林紙還表示，本次收購是公司打造高階綠色漿紙產業，深化“林漿紙”一體化戰略，完善產業鏈佈局，擴大主業規模，增強對中上游資源控制力、影響力的重要舉措，駿泰科技注入後，產業上有效協同可以提高公司產品多樣性，提升紙漿自給率，有助於公司平抑行業週期性風險。
揹債61億仍現金收購
駿泰科技是否為優質資產，暫時還難以判斷。本次交易採用現金收購，將加劇岳陽林紙的財務壓力。
2023年底及今年7月底，駿泰科技賬面淨資產分別為3.89億元、6.54億元。今年10月，駿泰科技決定用法定公積金、資本公積金彌補虧損，用減少註冊資本5億元的方式彌補虧損，註冊資本將由15.22億元降至10.22億元，未分配利潤由2024年7月31日的-9.15億元降為-4.15億元。目前在辦理減資程式中。
本次交易的價格，參考收益法評估結果，作價為12.78億元。收益法評估後的股東全部權益價值約為12.78億元，增值額約為4.38億元，增值率為52.11%。而資產基礎法的評估結果為，全部權益價值約為7.24億元。收益法評估值較基礎法評估值高出5.55億元。
備受質疑的是，岳陽林紙自身財務承壓，既然是向控股股東收購，為何要採用現金支付？
截至今年9月底，岳陽林紙貨幣資金9.09億元，對應的長短期債務高達61.61億元，其中，短期債務為30.82億元。資料顯示，公司存在較大的償債壓力。
2023年，岳陽林紙曾籌劃定增，擬募資不超過25億元，用於提質升級綜合技改專案一期年產45萬噸文化紙專案建設，以及補充流動資金。目前，定增募資事項終止。
現金收購，財務雪上加霜，岳陽林紙將如何解決？
歷史上，除了駿泰科技，岳陽林紙收購也失敗過。
2016年，岳陽林紙出資9.34億元收購誠通凱勝100%股權，形成商譽5.16億元。2019年，在連續三年精準達標後，誠通凱勝淨利潤同比下降33.5%，2021年降至千萬元級別，2023年進一步降至百萬元級別，今年上半年，則為虧損1702.75萬元。
去年以來，岳陽林紙經營資料不好看。2023年，公司實現的營業收入為86.41億元，同比下降11.66%；淨利潤為-2.38億元，為2016年以來首次年度虧損。除了市場低迷等因素影響外，對誠通凱勝計提4500萬元左右的商譽減值，也對淨利潤有一定影響。
今年前三季度，岳陽林紙實現的營業收入、淨利潤分別為51.55億元、-0.95億元，同比下降22.13%、181.83%。這次虧損，與災害天氣有關。
2023年以來，岳陽林紙合計虧損3.33億元。
業績不好看，收購駿泰科技，短期內可以扮靚財報，但岳陽林紙如何解決財務壓力，收購最終能否達到預期，也需要時間檢驗。
