事件：2024年10月新增人民幣貸款5000億，預期6093億，去年同期7384億；新增社融1.4萬億，預期1.44萬億，去年同期1.84萬億；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，預期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。
核心觀點：受近期穩地產等一批增量政策帶動，10月信貸社融資料可謂出現了難得的改善，總體有喜有憂、喜大於憂：喜在，居民貸款同比再度轉為多增、是今年2月以來首次，居民短期貸款和中長期貸款同比均轉為多增， M1、M2增速雙雙改善，企業票據衝量特徵緩解，財政投放加快等；憂在，企業中長期貸款連續8個月同比少增、社融增速續創新低，本質還是需求不足。往後看，繼續提示：當前政策的底層邏輯已轉變，尤其是中央加槓桿的想象空間明顯開啟。具體到貨幣端，大方向將延續寬鬆，年內很可能降準，快的話明年1月降息。
1、整體看，10月信貸社融規模低於預期、也低於季節性，但結構明顯好轉，尤其是居民貸款時隔8個月再度轉為同比多增，M1、M2增速也明顯好轉。
2、往後看，繼續提示：當前政策的底層邏輯已經轉變，尤其是中央加槓桿的想象空間明顯開啟，貨幣大方向將延續寬鬆。
>9.24一攬子金融政策、9.26政治局會議、10.12財政部發佈會、11.8人大常委會發佈會後，一系列政策加快落地，既有著眼當下的政策、也有立足長遠的制度安排，指向當前政策的底層邏輯已經轉變，尤其是中央加槓桿的空間明顯開啟。
>具體到貨幣端，央行正接近直接“下場”，中國版量化寬鬆正在路上。操作上，年內降準仍有可能，主要旨在置換MLF、配合財政化債等；降息方面，11.8央行Q3貨政報告強調要“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，指向後續降息仍可期，快的話有望明年1月。
3、短期看，有4點關注：
>年內仍有可能降準，明年一季度可能進一步降息；
>12月政治局會議和中央經濟工作會議，對明年經濟、政策的定調；
>財政加碼後，寬信用推進情況、挖掘機等實物工作量形成情況；
>穩地產的落地效果，尤其是房價、商品房銷售的實際走勢。
正文如下：
1、新增信貸規模低於預期、也低於季節性，但結構有所好轉、尤其是居民端。具體來看，居民貸款同比轉為多增，是今年2月以來首次，居民短期貸款同比轉為多增，指向補貼政策等刺激下消費有所好轉，中長期貸款同比也轉為多增，與同期地產銷售好轉表現一致；企業中長期貸款延續少增，企業投資意願仍然偏弱，後續伴隨專項債落地可能有所好轉，衝量特徵緩解，票據、短貸同比均少增。
>總量看，10月新增信貸5000億，同比少增2384億，低於預期（市場預期6093億），也低於季節性（近三年同期均值7266億）。其中，居民貸款增加1600億，同比多增1946億，此前已連續8個月同比少增；企業貸款增加1300億，同比少增3863億，連續6個月同比少增；非銀貸款1100億，同比少增988億。
>居民貸款好於季節性，居民短期貸款同比轉為多增，指向補貼政策等刺激下消費有所好轉，中長期貸款同比也轉為多增，與同期地產銷售好轉表現一致。10月居民短期貸款增加490億，同比多增1543億，是今年2月以來首次轉為同比多增，指向居民消費可能邊際好轉，可能與消費補貼、雙十一活動等有關；居民中長期貸款新增1100億，同比多增393億，與同期房地產銷售表現一致（10月30大中城商品房銷售面積降幅收窄至-3.8%，13城二手房銷售面積同比11.5%、較9月也明顯改善）。後續存量房貸利率調降政策落地，居民提前還貸情況可能好轉，居民中長期貸款可能階段性企穩，也有助於居民消費的改善。
>企業中長期貸款延續少增，企業投資意願仍然偏弱，後續伴隨專項債落地可能有所好轉，衝量特徵緩解，票據、短貸同比均少增。10月企業短期貸款減少1900億，同比多減130億；中長期貸款增加1700億，同比少增2128億、已連續8個月同比少增，企業投資意願仍偏弱，後續伴隨專項債落地加快，相關配套融資可能有所好轉；票據融資1694億，同比少增1482億，衝量特徵好轉。
2、新增社融規模低於預期、也低於季節性，政府債券、表外融資是主要拖累，存量社融增速較上月回落0.2個百分點至7.8%。
>總量看，10月新增社融1.4萬億，同比少增4483億，略低於預期（市場預期1.44萬億），也略低於季節性（近三年同期均值1.46萬億），存量社融增速較上月進一步回落0.2個百分點至7.8%，續創歷史最低水平。
>結構看，10月社融口徑的人民幣貸款新增2988億，同比少增1849億；政府債券新增1.05萬億，同比大幅少增5142億，是社融的主要拖累項，主要與去年10月開始發行特殊再融資債有關（去年10月發行特殊再融資債1.01萬億）；企業債券融資新增1015億，同比少增163億；表外融資減少1443億，同比少減1129億，未貼現銀行承兌匯票同比少減是主要拉動，可能與衝量需求下降有關。
3、M1增速環比改善、是今年2月以來首次，可能與房地產市場好轉、專項債落地加快有關；M2增速較上月也有所抬升，財政支出加快可能是主要拉動。
>10月M1同比-6.1%，降幅較上月大幅收窄1.3個百分點，是2月以來首次環比改善，可能與房地產市場好轉、專項債加快落地等因素有關；M2增速同比7.5%、也較上月抬升0.7個百分點，財政支出加快可能是主要拉動。存款端，10月存款新增6000億，同比少增446億。其中，財政存款增加5953億，同比大幅少增7748億，指向財政支出明顯加快。
風險提示： 政策力度超預期，地方債務風險演化超預期，外部環境超預期等。
作者：
熊園，S0680518050004
穆仁文，S0680523060001
原文標題：10月社融有喜有憂的背後
文章來源：熊園觀察
