利安人壽前三季度儘管投資收益大增，但整體營收仍然“增收不增利”，盈利能力仍處較低水平。
文/每日財報 慄佳
9月下旬以來資本市場的罕見回暖，幾乎毫無懸念地為各大保險公司投資端注入了生機，使此前在債券、股票和證券投資基金以及其他類資產投資標的上，產生了極為可觀的收益。
據《每日財報》統計，今年前三季度，國內75家人身險公司的綜合投資收益率平均數為5.69%，22家險企綜合投資收益率超過了7.0%。
從政策層面來看，為了刺激資本市場的活躍度並提振投資者的信心，自去年下半年以來監管層相繼出臺了一系列政策，鼓勵中長期資金入市，其中險資便是重要“一員”。這也意味著有著國家政策的強大背書，資金穩定、規模與質效兼具且足夠安全的險資，其投資態度正悄然發生著變化。
因此，不少業內人士認為，在逐步放鬆金融監管政策與推動市場開放的措施下，險資會越來越多地參與到資本市場的運營中去。尤其是在企業併購、股權投資等方面，作為“耐心資本”的險資將成為活躍的參與者之一。
今年以來，險資舉牌持續升溫，不僅近期有瑞眾人壽、中郵保險、等先後公告舉牌，本月內險企已4次出手舉牌5家上市公司，重新整理年內當月險企舉牌數量新記錄，而且需要格外注意的是，截至目前，險企年內舉牌已增至15次，重新整理近4年來新高。
近日又一家險企加入舉牌上市公司陣營，11月18日，利安人壽釋出公告稱，公司於11月15日以每股均價6.4142港元增持深圳國際(00152.HK)股份50萬股，涉資約320.71萬港元。增持後，利安人壽最新持股數目約為1.21億股，持股比例由4.98%上升至5.00%。
值得一提的是，根據以往記錄來看，此次應為利安人壽近9年來的首次舉牌，意義不凡。那麼，這麼多年來首次舉牌的利安人壽，到底在下一盤什麼樣的大棋？其投資業務組合有何戰略邏輯？在如今資本環境下收益情況又會是怎樣的呢？
01
近9年來首次舉牌
利安人壽花超320萬港元增持深圳國際
從此次舉牌的標的行業來看，利安人壽緊隨險資比較熱衷投資於公用事業、銀行、運輸、醫藥等普遍具有高股息特徵上市公司的行業大流。尤其是交通運輸板塊，格外受到險資青睞，比如，年內長城人壽舉牌贛粵高速、中郵保險舉牌皖通高速。
利安人壽也不例外，此次舉牌的港股上市公司深圳國際，同樣在交通運輸行業裡聲名顯赫。公開資料顯示，深圳國際成立於1989年，控股股東為，該公司為深圳市人民政府國有資產監督管理委員會的全資附屬企業。深圳國際是深圳市屬直管企業中唯一一家整體境外上市公司，也是唯一一家以收費公路、物流、港口及大環保為主業的國有產業集團，公司以“城市配套開發運營國企力量”為定位，以粵港澳大灣區、長三角和京津冀經濟帶為主要戰略區域，逐步構建了收費公路、物流、港口、大環保等四輪驅動產業格局。
財報資料顯示，截至今年上半年末，深圳國際的總營收為66.1億港元，同比下降4.46%，其中來自於收費公路及大環保業務收入40.63億港元，來自於物流業務收入25.47億港元；同期錄得歸母淨利潤為6.53億港元，同比大漲609.1%。
從此次交易數額來看，參與舉牌交易後，利安人壽持有深圳國際股票約1.21億股，佔其總股本比例為5.00%。以2024年11月15日深圳國際股票收盤價6.34港元/股和同日日終港元兌人民幣匯率為基準，利安人壽持有深圳國際股票市值為人民幣7.13億元，佔利安人壽上季度末總資產的比例為0.59%。
利安人壽還在公告中表示，此次交易為其透過港股通二級市場買入港股上市公司股份，本次買入深圳國際股票的資金來源為自有資金。截至11月22日收盤，深圳國際報收6.39港元/股，總市值達153.98億港元。
可見，從出手頻率、涉及公司主體性質和交易數額方面，利安人壽近9年來首次對權益市場的投資動作，不僅與自身而言具有重大的戰略意義，而且也在市場上引發了人們對於險資入市的高度關注。
02
投資資產配置結構多元化
投資收益率顯著改善
窺一豹而知全貌。除了舉牌權益市場外，利安人壽在投資端業務投資組合上也更具看點。
一直以來，利安人壽投資資產仍以債券、債券型基金、不動產債權計劃等固定收益類資產為主；同時為增厚收益，也配置了一定比例的權益投資。
先來看固定收益類資產，該分部是由銀行協議存款、債券、債券型基金、固收類資管產品、信託及債權計劃等組成。截至2023年末，利安人壽固定收益類資產投資規模為753.39億元，較上年末增長22.51%；在投資資產中的佔比為86.05%，較上年末提升12.87個百分點。
而這其中，傳統債券投資佔據了“大頭”，2023年末金額為333.09億元，佔投資資產總額的38.04%，較上年末提升了7.7個百分點，主要得益於利安人壽根據市場行情變化相應調整資產配置額度所致，投資品種以資質較高的信用債及政府債券為主，融資主體區域主要集中在江蘇省內及周邊省份，行業以基礎設施投資、交運、綜合等為主。
其次是以標準化債券投資的債券型基金為主，去年投資金額和佔比分別為152.42億元和17.41%。
緊隨其後的則分別是信託、不動產債權計劃和資管產品。其中，主要面向百瑞信託、華鑫信託、山東信託、國投泰康信託等發行方提供的信託計劃投資金額達79.65億元，佔比9.1%；主要投向基礎設施和不動產專案的不動產債權計劃投資金額為75.39億元，佔比8.61%；公司資管產品投資金額為69.25億元，佔投資資產總額的7.91%，底層資產以貨幣型基金、銀行協議存款等為主。
再來看權益投資方面，利安人壽2023年末權益類投資資產主要由權益型基金和非上市股權投資構成，此外，該公司於2023年下半年獲得上市公司股票投資資質，年末相關資產配置規模較小但增速較快，結合此次舉牌上市公司深圳國際，想必也與此有很大關聯。
不過，受權益市場行情波動影響，2022年末，利安人壽權益投資資產規模下降至85.82億元，在投資資產中的佔比較年初下降3.24個百分點至10.21%。好在2023年以來，隨著權益市場的逐步回暖及公司資產配置的調整，2023年末該公司權益類投資資產規模增長至148億元，在投資資產中的佔比回升至16.9%。
值得一提的是，利安人壽的投資資產還包括投資性房地產和流動性資產。截至2023年末，該公司投資性房地產資產規模為67.18億元，佔比7.67%，具體包括南京綠地之窗、重慶保稅綠地、南通印象城辦公物業、上海濱江國際廣場2號樓、蘇州鳳凰國際大廈、濟南萬科中心A號樓和合肥華潤大廈A座寫字樓。
投資流動性資產方面，為確保公司業務現金流穩定，利安人壽還進行了流動性資產配置，包括貨幣資金、活期存款和逆回購協議等，2023年末投資總額為36.81億元，佔比總投資資產的4.2%。
進入到2024年，利安人壽投資資產規模也有所增長，資料顯示，2024年3月末之時，利安人壽投資資產總額為935.38億元，而到了6月末，該數值直接增長至1018.48億元，較2023年末增長了16.07%。
投資收益率方面，該指標與資本市場表現密切相關。今年下半年以來，隨著債券市場行情回暖，疊加利安人壽投資主動性提升及投資策略最佳化，其投資收益水平取得了不錯的增長。截至2024年三季度末，利安人壽投資收益率為3.49%，同比提升0.29個百分點；綜合投資收益率為7.07%，同比大幅增長了4.92個百分點，高於行業均值1.38個百分點。
總的來看，近些年利安人壽投資資產規模持續擴大，保持著以固定收益類資產為主，權益類資產、流動性資產和投資性房地產為輔的投資配置結構，但在權益市場波動較大及低利率環境下，利安人壽需要時刻警惕這些風險對所持有資產投資收益的潛在影響，並同時持續關注投資資產質量以及風險處置情況。
03
前三季度業績“增收不增利”
盈利能力仍處較低水平
2024年5月27日，大公國際出具的評級報告中曾這樣寫到：“隨著各項業務的拓展，利安人壽營業支出持續增長，疊加經濟環境及資本市場波動等因素影響下投資收益波動較大，公司淨利潤波動較大，且盈利水平較低，盈利能力及穩定性需持續關注。
事實也的確如此，2022年，利安人壽經歷了一場財務上的滑鐵盧，淨利潤暴跌至-27.43億元，這場虧損主要是由於資本市場的波動，導致投資收益同比大幅減少所致。到了2023年，公司的盈利能力依舊沒有起色，全年的利潤僅為0.39億元，盈利水平較低。
而根據利安人壽公佈的最新2024年三季度償付能力報告和三季報，我們不難發現，該公司業績還是不太理想，雖然投資收益率很漂亮，但是卻也陷入了“增收不增利”的泥潭。
三季報資料顯示，今年前三季度，利安人壽實現營業收入255.14億元，同比增長15.3%，其中，當期取得的保險業務收入為220.31億元，同比增長12.97%；投資收益同比大增26.48%至34.1億元。
然而，與營收端取得不錯增長而大相徑庭的是，該公司淨利潤卻在滑坡，前三季度僅為0.18億元，較2023年同期的0.34億元，大幅下降了45.41%。
《每日財報》研究後發現，主要與這點因素有極大關聯：營業支出隨業務開展而持續增長，直接抑制了盈利能力成長空間。其中，隨著保險業務的持續拓展，以及分紅險產品滿期給付的影響，利安人壽所產生的賠付支出淨額大幅增長；同時，受退保金大幅減少及業務結構調整影響，利安人壽提取保險責任準備金淨額持續上升。
以財務資料佐證，三季報資料顯示，截至9月末，利安人壽總營業支出達到了254.94億元，同比增長15.4%。拆分各分部專案，同期賠付支出89.87億元，同比暴漲214.9%；與此同時，其提取的壽險和長期健康險責任準備金共計高達107.65億元，相較於去年同期的23.07億元翻了超4.5倍之多。
值得一提的是，前三季度該公司其他支出專案卻有很大程度的壓縮，比如此前佔據營業支出端大頭的退保金，已經從2023年同期的110.45億元降至了21.49億元，降幅高達80.54%；手續費及佣金支出則同比大幅下降了63.49%至16億元；由保險業務產生的保單紅利支出降至7.5億元，同比減少了15.58%。
長期來看，受益於國內外宏觀經濟形勢將延續預期修復、長端利率企穩和權益市場回暖等因素，同時監管宣佈將加長險資考核週期，讓險資能真正成為在資本市場的“長錢”、“基石”。
在這樣的有利的宏觀經濟背景下，我們也期待利安人壽，能夠藉此次舉牌契機獲得更持續、更穩定的收益，從而反哺於淨利潤，同時該公司也需要騰出一隻手來，對營業支出成本端進行降本調節，為提振盈利的可持續效能力創造適宜空間。
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