A股半導體裝置，再添新軍！
12月2日（下週一），先鋒精科正式開啟申購。
先鋒精科是國內少數能夠量產供應7nm及以下國產刻蝕裝置關鍵零部件的供應商，技術難度僅次於光刻機，產品對接下游半導體裝置公司。
2018年之後，半導體國產化加速，發展至今，不少公司都實現了業績和估值的“戴維斯雙擊”。
目前半導體裝置領域市值最大的、業績最好的前三名龍頭企業——、中微公司、拓荊科技，都是先鋒精科的大客戶，累計市值超過了5000億。
01背靠大客戶，股份繫結銷售額
根據招股書，今年一季度，先鋒精科共向中微公司、北方華創、拓荊科技銷售了1.59億元，合計佔營收比例73.6%。
雖然相較於2021年，三大客戶的購買金額都有所提升，但從對先鋒精科的營業收入貢獻度來看，中微公司的購買額權重提升的最快。
不過，需要注意的是，先鋒精科規模相對較小，三大客戶每年的銷售額加起來，也僅有不超過4億的成交金額。
而且雖然說先鋒精科的零部件，是國內少數能做到量產7nm級別的，但並不是這個市場中的唯一選擇。
先鋒精科想要不被取代，穩定住大客戶，就需要想出一個辦法提高自己在客戶那裡的優先順序。
先鋒精科想出的方法，是股權繫結。
截止到11月22日招股書籤署日，中微公司直接持有先鋒精科1.93%股權，是公司的第九大股東。
而北方華創則是透過北京積體電路基金，間接持有先鋒精科不到0.01%的股份，2022年的第三大客戶中芯國際，透過中小企業發展基金間接持有公司0.91%的股份。
持有股權之後，先鋒精科在“股東客戶”那的優先順序排名或許就會提高很多，畢竟都是“自家人”，肥水不流外人田。
這也就能解釋，為什麼中微公司的購買金額增長最快了。
不過世間凡事，有利就有弊。
雖然股權繫結有利於先鋒精科穩定住客戶源，但公司與下游客戶的“談判權”，也會弱勢很多。
2021年至2024年第三季度，先鋒精科的應收賬款從1.65億增長到了4.43億，佔收入的比例也增長到了接近60%。
也就是說，先鋒精科如果能對下游客戶在強勢一些，理論上營業收入還可以再增長4.43億。
如果一直出現這種把貨款無償“借”給下游的情況，最終其實是不利於先鋒精科的現金流週轉的，所以此次上市募資，公司就提出了補充現金流的要求。
只不過這個要求，多少有些“不切實際”。
02賬面現金充足，負債率低
在最初一版的招股書中，先鋒精科的募集資金一共是7億元，其中補充現金流一項，就有2.08億。
上市本就是公司的一個重要的融資渠道，如果手裡真的“缺錢”，自然可以提出需求，緩解現金流壓力。
但先鋒精科，怎麼看都不像手裡沒錢的樣子。
2021年、2022年兩年時間，先鋒精科拿出淨利潤中的51%進行了分紅，一共分紅了1.08億，一般資金鍊緊張的公司為了企業發展考慮是不會這樣做的。
從賬面現金情況來看，近三年，先鋒精科的總現金雖然出現了微小的波動，但始終還是能保持在3億左右的現金規模。
退一萬步講，就算是3億現金依然不足夠應對公司日常經營，先鋒精科的資產負債率只有30%左右，總可以去借款吧。
今年三季度，先鋒精科的資產負債率是34.37%，說明公司並沒有大量舉債，依然選擇了上市補充現金。
好在先鋒精科11月22日簽署的招股意向書中，已經更改了不太合理的補充現金流一項，從2.08億縮減到了0.95億元，砍掉了54.33%。
那麼公司賬面上充足的現金流和較低的負債率，就變成了日常經營的一大優勢，資金鍊方面有壓力的機率並不大，上市之後可能會有分紅的動作。
長期來看，先鋒精科也算是一個潛力很大的公司。
03淨利潤提升空間大
產品覆蓋面廣
2020年到2024年第三季度，先鋒精科的營業收入一路增長，但淨利潤卻出現了幾次變化。
2021年之前，先鋒精科處於虧損狀態，2021年之後雖然扭虧為盈，但整個財務狀況也是增收不增利，甚至2023年淨利潤還有所下滑。
不過今年不一樣了，三個季度的營收和淨利潤比過去一整年的資料都要高，淨利率提升到了20.15%。
而之所以出現業績大增的情況，是因為先鋒科技的主營業務——半導體裝置零部件，製作的平均成本有所下降。
可以看到，今年開年以來，先鋒精科的主要產品成本都出現了下降，而且是比單價降幅更多，這就為公司空出來了很多利潤。
所以先鋒精科的產品毛利率處在了一個非常高的水平，比如說內襯，可以達到51%的毛利率。
但需要注意的是，先鋒精科不止涉及半導體裝置零部件，光伏和醫療領域也有所涉及。
目前先鋒精科的光伏零部件，來自於高毛利零部件的訂單減少了很多，導致整體毛利率呈現出下滑趨勢。
而醫療領域的零部件，公司並未針對性置辦生產線和專業裝置，導致生產成本很高。
今年一季度，先鋒精科光伏和醫療用零部件的合計毛利率為6.18%，或許會對公司後續的整體業績會產生一些“拖後腿”的負面影響。
04結語
根據招股書，先鋒精科今年的營業收入預計增長79.3%-97.23%，歸母淨利潤預計增長167.83%-180.29%。
公司的現金流狀況良好，償債壓力也比較小，還背靠中微公司、北方華創等半導體裝置巨頭，短期內成長動力十足。
但先鋒精科的產品結構中，存在光伏零部件、醫療零部件等毛利率較低的產品，可能會對業績產生不良影響。
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
