醫療巨頭的“自救”。
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股價跌去77%
衛生巾行業被推上了風口浪尖。
僅僅在過去一週時間裡，和“衛生巾”有關的熱搜話題已經超過20個。
人們對衛生巾的質疑，起於長度。有網友發現，一些衛生巾的實際長度明顯短於包裝上標註的長度。例如包裝上標著290mm的衛生巾，實際長度只有275mm，真正有效的棉花長度更是隻有245mm。
一場“測量衛生巾長度”的風潮迅速蔓延。網友們發現，幾乎所有品牌都存在不同程度的“國標負差”問題。
衛生巾行業被拎到了聚光燈下審視，越來越多的問題被揭露，PH值相當於窗簾標準、含有蟲卵、使用黑心棉……
旗艦店客服的一句“如果覺得接受不了可以不買”的回覆，更是把衛生巾品牌ABC架在了火上，大眾對這個行業的關注也來到了高潮。
這股風浪同樣蔓延到了資本市場。在A股，涉及衛生巾相關業務的上市公司至少有10家：
百亞股份、、穩健醫療、可靠股份、延江股份、金春股份、中順潔柔、太陽紙業……
今天要講的主角，正是其中的穩健醫療。
衛生巾風波出現之後，在深交所投資者互動平臺上，穩健醫療回應稱，全棉時代旗下“奈絲公主”衛生巾符合國家標準GB 15979《一次性使用衛生用品衛生標準》及GB/T 8939《衛生巾（護墊）》要求，並嚴格透過第三方權威機構檢測。除此之外，"奈絲公主"品牌依託穩健醫療30餘年醫學制作經驗，採用全棉全表層技術，產品陸續獲得醫護級認證。
穩健醫療的衛生巾產品，主要來自全棉時代。公開資料顯示，全棉時代是穩健醫療集團的全資子公司，成立於2009年。其主要產品為純棉柔巾、奈絲公主衛生巾、奈絲寶寶棉尿褲等，品類包含個護家居、嬰童用品、孕產護理、貼身衣物、服裝服飾、家紡用品等。
而且，全棉時代對穩健醫療愈加重要。
財報顯示，2024年前三季度，穩健醫療累計實現營業收入60.7億元，同比增長1.0%。
其中，消費品業務累計實現營業收入33.6億元，同比增長13.7%，佔比達到公司整體營業收入的 55.4%。具體來看，乾溼棉柔巾累計實現營業收入10.1億元，同比增長31.3%；衛生巾實現營業收入4.6億元，同比增長10.4%。
放在A股一眾衛生巾相關業務公司中，穩健醫療的營收也較為領先，稱它為“衛生巾巨頭”也不為過。
但看看股價表現，穩健醫療卻足夠令人驚訝。截至2024年11月29日收盤，穩健醫療的股價是34.97元/股，這個價格相比之前的高點已經跌去：
77%。
從市值來看，根據億牛網的資料，穩健醫療的歷史市值一度達到892億元，如今卻只剩下203億，蒸發了680多億。
穩健醫療到底經歷了啥？
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“口罩第一股”的跌落
答案可以從財報中尋找。
穩健醫療是2020年9月上市的，號稱“口罩第一股”。
看這名稱就知道，這是典型的疫情受益股。疫情之初，各地醫用防護產品極度缺乏，穩健醫療生產的N95口罩及醫用口罩、防護服、隔離衣等醫療用品一度成為最緊缺的戰略物資。
在這個背景下，2020年，穩健醫療實現營收125.3億元，同比增長173.9%；實現歸屬淨利潤38.1億元，同比增長597.5%。
受到業績的催化，那一年，穩健醫療的股價上漲133.9%。
但好景不長，隨著疫情防控逐漸平穩，穩健醫療的業績光環逐漸消失。
2021年，穩健醫療的業績就出現大幅下滑，當年營收80.37億元，同比下降35.87%；歸屬淨利潤12.39億元，同比下降67.48%。
2022年，穩健醫療的業績出現短暫的反彈，但2023年又再次下滑。2023年，其營收81.85億元，同比下降27.89%；歸屬淨利潤5.804億元，同比下降64.84%。
直到現在，穩健醫療也還未完全緩過來。
根據最新的三季報，2024年前三季度，穩健醫療營收60.7億元，微增1%；歸母淨利潤5.53億元，同比下滑74.25%。
按照穩健醫療的解釋，歸母淨利潤下滑是因為去年第三季度內穩健工業園城市更新改造專案收益增加歸母淨利潤13.6億元，剔除該特殊因素影響後，今年前三季度比上年同期下降29.62%。這個下降幅度，依舊不低。
從醫用耗材和消費品兩大業務來看，穩健醫療的業務天平已然傾斜。
先看醫用耗材業務，2024年前三季度累計實現營業收入26.6億元，同比下降11.5%，佔比公司整體營業收入43.7%。
再看消費品業務，2024年前三季度累計實現營業收入33.6億元，同比增長 13.7%，佔比達到公司整體營業收入的55.4%。從品類看，乾溼棉柔巾和衛生巾增幅都還不錯。
遙想2020年的時候，穩健醫療醫用耗材業務的營收佔比一度高達69.2%。如今形勢已經反轉，消費品業務成了“全村的希望”。
為了重回榮光，穩健醫療準備了兩條路。
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“第二增長曲線”的挑戰
第一條路是併購。
2022年，穩健醫療豪擲逾19億元，連續收購三家企業，佈局涵蓋穿刺類產品、乳膠製品、高階傷口敷料。
合適的併購確實可以幫助企業拓展產品線，在更短時間內實現公司的快速增長，進而為企業找到新的增長曲線。
但由此帶來的商譽減值風險也不容忽視。收購三家企業後，穩健醫療分別確認商譽3.9億元、2.45億元、3.89億元。
今年9月，穩健醫療公告稱，該公司以現金形式收購“GRI”75.2%的股權。9月20日，穩健醫療已完成標的公司股權交割手續，且已按照協議約定一次性支付全部交易對價約1.2億美元。資料顯示，GRI是一所總部位於美國喬治亞州的全球性醫療耗材和工業防護企業。
一旦後期收購標的業績不達標，公司存在商譽減值風險，這會進一步侵蝕公司的淨利潤。
第二條路是全棉時代。
這幾年，全棉時代發展確實挺猛。資料顯示，2020年—2022年，全棉時代三年業務規模複合增速達10.5%。2024年前三季度，全棉時代實現營業收入33.6億元，同比增長13.7%。截至2024年第三季度末，全棉時代全域會員人數超5800萬，較去年末增長11.4%。
細看全棉時代的產品，主要包括純棉柔巾、全棉表層衛生巾、純棉溼巾等無紡類消費品，以及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類消費品。
這些產品利潤還是可以的。就拿衛生巾來說，Euromonitor資料顯示，從2009年至2023年，衛生巾平均價格從0.49元/片增長到0.9元/片，以4.79%的年複合增長率持續上漲。
▲圖源：DT商業觀察
衛生巾的成本並不高，百亞股份就曾披露，含原料、人工、製造費用在內，一片衛生巾的平均成本價才0.1887元。
縱觀這些上市公司的衛生巾產品毛利率，基本都在50%以上，有的甚至能到62%。穩健醫療的健康生活消費品毛利率也在57%左右，同期它的醫用耗材產品毛利率只有38%左右。
但消費品業務的壓力也同樣明顯。
2021年，全棉時代就曾因為一則廣告陷入爭議，並淪為“危機公關反面教材”。當時，全棉時代釋出的廣告被質疑涉嫌侮辱醜化女性。更引起爭議的是全棉時代的致歉宣告，致歉信中關於整改和道歉的篇幅佔比不到十分之一，反倒給公司做起了宣傳，被網友調侃為“道歉8行，廣告兩頁”。
這並非全棉時代第一次“翻車”。例如2020年5月，全棉時代全棉防霧霾口罩防護被通報效果不合格；2019年12月，全棉時代幼兒被芯春秋款被查處PH值不合格。更早的2018年3月，全棉時代的產後紗布收腹帶被查處纖維含量不合格。
對穩健醫療來說，無論是併購還是全棉時代，都面臨新的挑戰。
4
尾聲
放大視野看，穩健醫療並非個例。
2020年初，如果你在社交平臺搜尋框輸入“口罩”，會立即出現無數貨源群，加入任何一個，都像進入了一片新的天地。在當時的江蘇揚中，有商人投資300萬搭建熔噴布生產線，一個星期就收回了成本。
作為製作口罩的核心原料，熔噴布在短短3個月內價格暴漲20多倍，從疫情前2萬元/噸漲到40多萬元/噸，甚至一度突破50萬元/噸。
但短暫的暴漲之後，到2020年5月，當初賣5元一個的口罩，跌到了1毛3——3個月跌了97%！熔噴布也降到了2萬元/噸，同樣跌去96%。
再如核酸檢測。典型的是九安醫療，這家公司曾在短短半年時間，股價漲幅近14倍。背後是九安醫療業績的暴漲，這家企業曾在一個季度裡，賺了“過去十年總和15倍”的錢。
但風口總有消失的一天，如何能在短暫紅利過後活得更久，更有競爭力，是穩健醫療們必須面對的問題。有位大佬說過一句話，我覺得非常應景：
很多行業（企業）崛起的時候，總會覺得是自己的天賦和奮鬥的結果，其實他們只是碰到了時代的脈搏。
