宣宇 （財達證券首席經濟學家、智庫負責人）
核心觀點：11月製造業景氣總體呈現“新訂單上升（由臨界點轉向擴張）→生產加快擴張→在手訂單存量改善（新訂單擴張速度相對生產更快）→產成品庫存持續減少”的有利態勢，中小企業景氣改善，尤其小企業“擠出效應”明顯好轉。當前，企業預期持續增強，需進一步加快一攬子政策落地見效（建議圍繞“讓利於民”進一步強化房地產支援政策），促進政策落實顯效與預期改善良性迴圈。
2024年11月30日，國家統計局和中國物流與採購聯合會釋出11月中國採購經理指數（PMI）顯示，11月份，我國製造業PMI指數為50.3%，比10月上升0.2個百分點，持續3個月回升，製造業擴張進一步加快（見圖1）；非製造業商務活動指數為50.0%，景氣環比下降0.2個百分點，在上月小幅上升後再次回落至臨界水平；綜合PMI產出指數為50.8%，與10月持平。上述資料顯示，隨著一攬子穩增長政策協同發力顯效，我國製造業景氣擴張小幅加快，企業生產經營活動總體保持穩定擴張。
11月製造業供需持續改善。生產指數上升0.4個百分點至52.4%，製造企業生產持續擴張；新訂單指數上升0.8個百分點至50.8%，為今年5月以來首次升至擴張區間。生產和新訂單指數自9月以來呈持續改善態勢（見圖2），兩指數合計拉昇PMI綜合指數約0.3個百分點，是11月製造業PMI上升的主要原因。同時，11月新出口訂單指數環比上升0.8個百分點至48.1%，顯示出口訂單收縮態勢有所放緩。
11月，供需加快改善帶動採購量顯著增加，採購量指數環比大幅上升1.7個百分點至51.0%，連續2個月明顯改善，為今年5月以來首次升至擴張區間。原材料庫存指數為48.2%，與上月持平，製造業主要原材料庫存繼續減少（但未顯示加速去庫存），從業人員指數環比下降0.2個百分點至48.2%，顯示製造業用工景氣度有所回落。多數企業信心進一步增強，生產經營活動預期指數環比上升0.7個百分點至54.7%，連續2個月加速改善。供應商配送時間指數（逆向指數）環比上升0.6個百分點至50.2%，顯示製造業原材料供應商交貨時間有所加快。
因新增訂單擴張速度相對生產更快（相關指數分別上升0.8和0.4個百分點），11月在手訂單指數上升0.2個百分點至45.6%，企業訂單存量繼續改善；產成品庫存指數上升0.5個百分點至47.4%，製造業產成品庫存繼續減少，但幅度放緩。製造業市場價格總體水平有所回落，主要原材料購進價格指數、出廠價格指數環比分別下降3.6和2.2個百分點至49.8%和47.7%，顯示供求總量失衡有所加重。
從企業規模看，中小型企業景氣改善。11月，大型企業PMI下降0.6個百分點至50.9%，擴張速度放緩（下半年來次高水平）；中、小型企業PMI分別為50.0%和49.1%，環比上升0.6和1.6個百分點，中小企業景氣改善，尤其小型企業景氣改善明顯，上月資料顯示的總需求不足背景下小企業“擠出效應”有所好轉。
從行業看，通用裝置、汽車等行業生產指數和新訂單指數均位於54.0%以上，產需較快釋放。消費品行業、高技術製造業PMI環比分別上升1.3和1.1個百分點至50.8%和51.2%，景氣回升，高技術製造業擴張加快；裝備製造業PMI為51.3%，與10月持平，保持穩步擴張；基礎原材料行業PMI下降0.1個百分點至49.2%，繼續位於臨界點以下。
綜合來看，考慮相關指標組合，製造業景氣總體呈現出“新訂單上升（由臨界點轉向擴張）→生產加快擴張→在手訂單存量改善（新訂單擴張速度相對生產更快）→產成品庫存持續減少”的有利態勢，製造業預期持續改善，中小企業景氣改善，尤其小企業“擠出效應”明顯好轉，印證上月觀點（增量政策實施效果對小型企業的滯後性相對更加明顯，隨著政策實施小企業景氣將回升改善）。
另外，非製造業景氣小幅回落。11月，非製造業商務活動指數環比下降0.2個百分點至50.0%，在上月小幅上升後再次回落至臨界水平。其中，服務業商務活動指數為50.1%，與上月持平；建築業商務活動指數環比下降0.7個百分點至49.7%，為2020年2月（26.6%）以來首次低於臨界點。非製造業新訂單指數下降1.3個百分點至45.9%，非製造業市場需求景氣回落。從市場預期看，非製造業業務活動預期指數上升0.9個百分點至57.0%，為下半年來高點，其中服務業、建築業業務活動預期指數分別上升1.1和0.4個百分點至57.3%和55.6%，顯示非製造業企業信心進一步增強。
11月綜合PMI位於平穩擴張區間。製造業生產指數、非製造業商務活動指數加權構成的綜合PMI產出指數為50.8%，與上月持平，顯示企業生產經營活動總體保持平穩擴張。
展望後市，維持前期研究觀點，隨著支援高質量發展的一攬子增量政策和各項改革舉措持續見效，將有力推動經濟景氣持續回升向好；尤其房地產綜合支援政策實施（建議圍繞“讓利於民”進一步強化相關政策支援），同時有助相關行業（包括建築業、服務業）景氣改善。當前，企業預期持續增強，需進一步加快一攬子政策落地見效，促進政策落實顯效與預期改善良性迴圈，持續鞏固經濟回升向好基礎，有力支撐“努力完成全年經濟社會發展目標任務”。
