11月份，隨著10萬億化債、特朗普當選等一系列預期相繼落地，上證指數衝高至3500點後，一路回落至當前3300點附近。
當前，新一輪增量政策博弈尚未開啟，實際業績未落地，失去交易主線的A股市場投資難度迅速升高。
年關將近，國內外各大投行、券商2025年度策略報告也陸續出爐，觀點爭鋒相對。
相較於國內券商的立場天然決定了其積極樂觀的總體基調，國際投行又有哪些尖銳觀點呢？
遙想此前，因“十大預測”全線翻車被羞辱不堪。2025年，誰又重蹈覆轍，誰又能笑到最後？
國內券商幾乎集體樂觀，
中信建投高調唱多2025
這個星期，中信建投證券2025年資本市場峰會在上海舉辦。
中信建投證券策略研究首席分析師陳果在主論壇會上，圍繞2025年A股策略展望展開討論。本輪演講主題為“信心重估牛”。
“明年是從流動性牛到基本面牛”，這是陳果對2025年A股市場的主要觀點。
陳果表示，站在歷史的視角來看市場會發現，基本每5年就有一次牛市、每10年就有一次大牛市是股市的歷史規律，這背後跟中國5年規劃及5年週期皆有相關性。每一次牛市的起點往往來自政策的催化，而這一輪牛市的開始可以理解為“信心重估牛”。
本輪牛市信心的基礎在哪裡？
首先，貿易壁壘下中國出口依然強勢。即使在疫情期間，也憑藉供應鏈優勢，出口全球份額達到了歷史最高水平，貿易戰並沒有打擊中國製造業的全球競爭力。
其次，從目前中國產業進展來看，正持續進步。根據公開報道，“中國製造2025”涵蓋10個關鍵領域的超200個目標中，已經實現了超過86%。同時，電動汽車和可再生能源生產等一些目標已經遠遠超出預期。中國產業的優異表現理應強化信心。
陳果表示，本輪信心重估牛啟動，或關注七條邏輯線索。包括房地產止跌回穩、提振資本市場、央國企股東回報、地方化債、“兩重兩新”、新質生產力、供改深化等。七路並進，終結通縮。
談到股票走勢判斷，陳果強調到，股市不可與人口、GDP、CPI、房價等因素簡單對應。從海外經驗來看，韓國綜合指數在韓國經濟增長放緩後依然維持了上升的勢頭，倫敦金融時報100指數與英國CPI同比增速的上行和下行週期也並非同步。基於此，陳果認為，單一因子並不構成股票走勢的判定，股市需綜合考慮盈利預期、流動性與風險偏好。
此外，陳果以三個歷史案例為參考，從1992年日股、2012年日股以及2012年歐股的牛市特徵來看，中國或存在部分刺激牛、部分提振牛以及部分化債牛。根據對A股增量資金的跟蹤顯示，目前市場增量資金情況也已大幅改善，市場流動性充裕已是共識。那麼該如何綜合性地評估市場？陳果表示，流動性是牛市的基礎，寬鬆仍將持續。目前，我國實際利率仍然過高，5年期的LPR有望適時調降。陳果稱，隨著利率下走，股票市場及估值的吸引也會有所提升。全球宏觀流動性寬鬆下，大量資金則有望在政策強訊號或經濟企穩復甦明確後持續流入A股。
除了中信建投，11月以來，多家券商已經發布2025年策略報告，整體看，國內賣方機構對2025年都比較樂觀，牛市被頻頻提到，甚至上了研報標題。
外資投行偏悲觀、中性
相較於國內賣方機構的集體看多經濟和股市，外資投行對於中國經濟較為悲觀，對於A股較為理性，觀點是中性偏多，目前能看到的高度依然並不高。
外資賣方的觀點，選取的兩個比較有代表性的國際知名賣方機構：大摩和高盛。
大摩：
1、中國經濟：預計2025年實際GDP增速4%，名義GDP增速3%。
大摩認為，中國經濟在2025年面臨美國關稅衝擊和根深蒂固的通縮壓力，而當前已出臺的刺激政策還不足以扭轉局面，預計實際GDP增速4%，名義GDP增速3%。
今年實際GDP大概是5%左右，市場較多觀點認為明年應該是有4.5%，大摩的預測顯然是較悲觀的，另外名義GDP更低，意味著通縮持續。
2、人民幣匯率：貶值到7.6
2018-2019年為應對關稅衝擊，人民幣大幅貶值11.5%，但大摩認為，由於對美貿易敞口的減少、為防範資本外流，本次更傾向於溫和的人民幣貶值。大摩預計，美元兌人民幣匯率將在2025年年底達到7.60，到2026年年底將達到7.75。
外資投資中國資產涉及到匯率風險，人民幣預期貶值不利於外資流入，特朗普勝選後人民幣匯率已有所貶值，當前美元兌人民幣匯率7.25左右，離大摩預計的明年年底7.6還有大概5%空間。
3、股市：滬深300指數4200點
在強美元的背景下，其貨幣匯率走低對股票表現不利。大摩將中國從中性調整為低配，A股將優於離岸市場，恒指明年年底目標為19400點，MSCI中國指數為63點，滬深300指數為4200點。
目前滬深300指數3900點，距離大摩預測的明年年底目標價還有7.5%左右的上漲空間，恒生指數當前19615點，已超過大摩目標價。
高盛：
1、中國經濟：預計2025年實際GDP增速4.5%。
高盛認為，房地產和貿易摩擦會對經濟造成拖累，但強有力的政策已經啟動，有助於減輕住房和外部挑戰。預計中國2025年GDP增長將從2024年的4.9%降至4.5%。
2、人民幣匯率：貶值到7.5
高盛認為，關稅影響會部分受到國內消費和貨幣貶值的抵消。高盛外匯策略師預計，到2025年底，人民幣匯率將貶值至7.5。
顯然，匯率上人民幣貶值是外資共識，只是幅度大小而已，目前離高盛預計的7.5還有3-4%的空間，較大摩小一些。
3、股市：滬深300指數4600點
高盛認為，明年股票每股收益會有7-10%的增長，適度的估值上行空間以及投資者較低的頭寸使得中國股票具有有利的風險回報比，建議對AH股超配，A股優於H股。
悲觀還是樂觀？
是的，賣方就算吹的再好，買方的真金白銀的“倉位”才是實打實的。
在過去樂觀是主旋律，無數歌頌大江大海的政策和經濟提議比比皆是，如今在現實面前，大多銷聲匿跡。一些經濟學者和財經大v，又搖身一變，在直播帶貨的世界載浮載沉，為分發悲觀焦慮添磚加瓦。
投資者對政策變化的信心，在於政策回應了現實。情況也許已經可以遙望底部。底部意味著情況可能還會更壞，但是更壞的情況大概已經就可以預期。
這周，管清友轉述言論刷屏：“有朋友說本輪牛市最大問題是機構都不信”，引發了業內很多討論。
如果對當下各類買方資金樂觀程度做個排序，大致應該是：散戶≥遊資＞內資機構＞外資機構。
中金每週都有統計國內股市海外資金的流入流出情況，如下圖：
資料顯示：今年9月底政策轉向後，被動型基金有明顯的流入跡象，而主動型基金則出現了流出放緩跡象，但是最近一個月左右，這些跡象已經有所逆轉，即外資繼續流出。
從年度資料也可以看出，海外資金有明顯的宏觀趨勢交易特徵，2020年-2021年明顯流入，2022年至今明顯流出，目前大趨勢還在延續中。
或許，就像一位資深投資人所說：悲觀還是樂觀，你是更看重當前好的一面，還是壞的一面？
好的一面也許是中國經濟正在探索底部，一個新週期正在形成之中，壞的一面是這個底部也許比我們期待的更為漫長。
這個底部有多久？有多深？誰也不知道。如果參考日本的情況，失去二十年到失去三十年。
考慮外部環境和內部環境的改善或者惡化，時間可以酌情增加和減少。
但這個過程，如果少一些誤判，多直面一下現實，那麼也許可以讓過程有所和緩。
這個週末，還發生了哪些大事？
1、美關稅大棒砸向東南亞光伏產品
11月30日，美國商務部審查的初步結果顯示，來自東南亞的太陽能進口產品以低於其生產成本的價格在美國銷售，這是不公平的。為抵制這種行為，這項審查結果設定了最高可達271%的關稅。
29日公佈的初步決定標誌著美國太陽能電池板製造商的又一次勝利。它們認為這些廉價進口產品損害了自身業務，破壞了美國政府為培育國內供應鏈而進行的投資。
此次審查涉及從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南進口的晶體矽光伏電池以及用這些電池製造的元件。這些國家是今天美國此類裝置的主要進口國。在宣佈這一訊息近兩個月前，美國商務部發布了另一項相關調查的初步結果，稱從東南亞進口的太陽能產品不公平地受益於政府援助。
這些調查是美國製造商對抗海外競爭對手的最新舉措。大約12年前，美國對從中國進口的太陽能產品徵收過類似關稅。美國太陽能製造業聯盟貿易委員會今年4月提出申請，引發了美國的此次調查。該委員會代表的公司包括第一太陽能裝置公司、韓華新能源有限公司美國分公司和太陽能任務公司。
2、國家統計局：11月份製造業PMI為50.3%，比上月上升0.2個百分點
國家統計局釋出的資料顯示，11月份，製造業採購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點，製造業擴張步伐小幅加快。
從企業規模看，大型企業PMI為50.9%，高於臨界點；中型企業PMI為50.0%，位於臨界點；
小型企業PMI為49.1%，低於臨界點。
3、前11個月百強房企銷售額同比下降逾3成
中指院資料顯示，2024年1-11月，TOP100房企銷售總額為38516億元，同比下降32.9%，降幅較上月縮窄1.8個百分點。其中，11月單月，TOP100房企銷售額同比減少9.46%，環比減少18.62%。1-11月銷售總額超千億房企9家，較去年同期減少7家，百億房企76家，較去年同期減少32家。
4、上證50成分股發生改變
上證50調出特變電工，上汽集團，片仔癀，中國電建，兆易創新；上證50調入賽力斯，中國中車，京滬高鐵，洛陽鉬業，寒武紀。
最具爭議的是把寒武紀調入了上證50成分股，也就是說你如果跟蹤上證50指數ETF，就會被迫買入相應成分；
讓人匪夷所思的是，從2017年到現在，燒錢8年，歸母淨利潤虧了幾十億，營業收入今年前三季度才1.85億，市值已經被炒到2000多億。
這個時候調入上證50，不知道是什麼意思，如果大幅回撥，勢必會拖累指數！
附件：
一、11月A股重要交易資料
A、滬深交易所
1、500億市值以上公司11月漲幅TOP5
2、100-500億市值公司11月漲幅TOP5
3、100億市值以下公司11月漲幅TOP5
4、11月跌幅TOP5
B、北交所
1、北交所公司11月漲幅TOP5
2、北交所公司11月跌幅TOP5
注：漲跌幅榜不含30日內上市新股及ST股、股價面值低於1元的股票
本文源自：價值線
