財聯社12月20日訊（記者 趙昕睿）在近日舉辦的證券2025年資本市場投資年會上， A股策略首席分析師傅靜濤在主論壇會上，對2025年A股策略投資從5個部分作新展望，牛市“起手式”的兩波行情、牛市三塊拼圖為此次會議的核心觀點。
傅靜濤率先丟擲一個問題，要不要以牛市為前提來看待眼前市場？傅靜濤稱，參考2007年、2015年、2021年牛市規律，牛市其實需要三塊拼圖。增量資金持續流入A股是已經具備的第一塊拼圖，A股市場交易能力的劇烈程度已經達到了歷史上的標準模式。傅靜濤指出，自924行情反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已是牛市級別，資金供需也呈現出三個變化。分別為融資餘額提升、被動基金規模擴張、中小投資者定價影響力提升。
第二，股市至少要有基本面的週期性改善。同時，要有演繹成趨勢性改善的邏輯。第三點在傅靜濤看來，也是較為重要的原因，即大國崛起面臨的問題。中國經濟發展方式的重構一定是內迴圈和外迴圈同步重構的結果，牛市級別的樂觀預期可能來自大國博弈的破局點。傅靜濤也提醒到，交易博弈主導行情也有自身規律，不要輕言顛覆體系。
出口已成為A股順週期行業最重要的核心驅動力
在預測中美政策相對影響下的A股盈利前，傅靜濤先羅列了三項要點。在研究團隊看來，第一種國內財政刺激無論是否超預期，還需看能否持續、是否有進一步安排。若基本面的展望改善無法持續，上漲之後阻力加大行情就會出現。第二點，在美國加關稅和國內政府發力的過程當中，大國崛起仍將存在挑戰。第三點，需注意不存在解決國內問題卻不需要看海外的問題。
哪些市場話題引起熱議？傅靜濤稱，是有關房地產引入了消費，以及中國經濟的資訊供應，但背後其實都是在討論中國經濟轉型、系統性傳播的問題。“在這樣的一個大國經濟工作背景之下，我們至少需要新的國際社會的共識。”傅靜濤認為，經濟迴圈邊界的競爭為中美利益核心。因此，海外因素不能忽略，也不應該忽略是一大重點。
傅靜濤分別從需求端及供給側進行討論，認為2025年供給壓力緩和邏輯已清晰，並稱2025-2027年將是中游製造歷史級別供給緩和波段。2023年下半年以來，中游製造固定資產形成增速進入下行波段，2024-2025年將延續逐季回落趨勢，2026年才會看到這一波供給增速的低點，2027年可能仍會底部震盪。“這一行情演繹在歷史上是前所未有的。”傅靜濤指出。
“供給側回落意味著企業實現增長率提升，2025年內供給增速可能還不夠，2026年才能真正看到比較受控的趨勢。”在傅靜濤看來，以出口為宏觀驅動力的行業不斷增加，行業驅動與社會發展實現了同步的過程。隨著房地產對中國經濟影響下降，出口變成了一個重要基礎，這是第一點。
其次，國內財政貨幣共振發力是必行之舉。政策佈局期，政策態度已毋庸置疑，加徵關稅，國內政策充分對沖是現階段的合理預期；但經濟驗證期，政策執行和效果還需要再觀察確認。三是有關經濟預期的一個上行風險，是來自房價見底確認，房地產新均衡仍在途中。傅靜濤指出，“量變已經發生了，但質變還需再等待。”
第四，國內財政發力和特朗普關稅影響在總量上可能對沖。參考歷史經驗，財政政策發力後受益方向主要是建築行業，出口衝擊受阻包括通訊、電子、化工。此外，大部分上游週期、服務消費、商品消費，投資和出口變化對行業影響接近，其更偏向總量經濟執行的結果。所以，短期消費刺激加碼，資料脈衝式改善，但中期持續性，還是取決於國內和海外政策的相對力量。
A股盈利預測方面，供需統籌落實到領域策略可分為幾種情況做定量和探討。第一，2025年全A兩非盈利增速8.2%，下半年有兩位數的業績增長。第二，僅考慮特朗普達成60%關稅政策，實際GDP衝擊1.5%，A股兩非收入增速進一步下滑至歷史低點。第三，貼近當前市場預期的假設，中短期基本面不弱，但後續下行擔憂延續，風險偏好可能持續受抑制。
當前仍是牛市“起手式”，主動管理永遠有生命力
傅靜濤在最後探討本演講主題的核心觀點，此輪牛市起手式的兩波行情。首先，2025年是第一波行情，可能是震盪市場。其次，2025年下半年是基本面能夠最早開始體現改善的時期，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升。“可能是真正的大級別上漲行情的起點。”傅靜濤強調。
主動管理是否否極泰來？傅靜濤強調，新景氣機會的確立，通常是先由主動挖掘，再由被動覆蓋，主動管理永遠有生命力，2025年可能是主動管理否極泰來的年份。
2021年以來，主動管理3年調整，重倉的新能源、醫藥生物、電子中不少細分領域也經歷了3年供給壓力緩和，是率先出清的方向。核心資產景氣拐點臨近，2025年主動管理能有所作為的條件將不斷改善。“牛市離不開產業趨勢的挖掘，主動管理行業並不會缺席真正的牛市，甚至會深度參與對他人形成貢獻。”傅靜濤表示。
關於被動產品發展，傅靜濤認為，其規模爆發更多依賴於價值和成長階段性的強趨勢，A股股東回報提升是被動產品發展的長期基礎。雖然被動發展是趨勢，但主動和被動發展在大部分時間裡應是相同的。“2026年主動力量相對迴歸，被動力量可能會更有名氣。”這是傅靜濤對主動管理及被動管理的核心觀點。
此外，傅靜濤認為，資本市場改革同樣是一個結構性機會的重要來源，可重點關注併購重組和回購登出等兩類詞彙。年內併購重組政策已進行3次最佳化，924市場反彈行情以來，A股估值明顯抬升，一級相對二級的價效比改善加速。併購重組案件數可能進一步增加，行業龍頭併購重組可能逐步放量。傅靜濤分析，市值管理的落地為另一看點，認為回購登出的市場管理效果更加直接。今年A股回購比例攀高，市場新階段將起航。回購登出將成為市場主流，在2025年大機率會出現極具市場法律影響力的一個標杆型趨勢。
