這是雪貝財經第364篇原創文章
作者：周閃閃
策劃：老胡
因作為投資者避風港的角色而存在，中國的國債市場在過去多年的多數交易時間裡都無比沉悶。但是，從2024全年至今，其保持持續狂熱甚至已展現出投機氛圍，讓這一乏味的市場變得欣欣向榮。
在不同資產面前，這是一種情緒與態度的角力。債券市場這種史詩級的牛市行情讓很多人尷尬。因為，這意味著在動盪不安的大環境下，越來越多的投資機構和散戶投資者共同湧入了這種被認為相對更安全的資產。
在2024年5月份發行的一隻30年期國債在上交所開盤後的第一分鐘內就飆升超過13%，觸發臨時停牌。恢復交易後，其價格繼續攀升，漲幅最高達到25%，這觸發了第二次停牌，並幾乎持續了整個交易日。
這種大幅度波動極為罕見。到8月份時，10年期國債收益率已跌破2.1%這一關鍵心理關口，創下數十年來新低。到了12月份，10年期國債利率下行幅度創下了次貸危機以來單月記錄，此外多券種利率水平也創歷史新低，10年期國債利率有效突破到1.7%，30年期國債利率有效突破2%。進入2025年後，10年期國債收益率繼續推至歷史新低1.6。
國債收益率與其價格之間的關係是反向的，當國債價格下降時，收益率上升；反之亦然。一般而言，國債和股票的表現也具有一定的負相關性。在經濟不景氣或市場不確定性增加時，投資者更傾向於購買安全性較高的資產，如國債，從而推高國債價格並壓低股票市場表現。反之，經濟前景樂觀時，投資者可能將資金從低風險資產轉向高風險資產，如股票，導致國債價格下跌。
投資者對國債的激進購買狂潮並不是監管層當下所樂見的，因為這宣示著，投資者已經很難找到其他可供投資的標的。在2024年8月份時，央行曾發出風險預警，提醒債券市場的突然逆轉可能給搶購債券的小型金融機構造成鉅額損失，債券收益率“明顯偏離合理中樞水平”。
但是，這並沒有阻擋新一輪購買狂潮。到了12月份，中國銀行間市場交易協會發布訊息稱，該機構已查實四家農商行存在“對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲”等情況。
過去幾天，央行據稱已經開始集中約談一些激進購買國債的機構，在提示風險之外，還對下一步的交易行為提出嚴肅且明確的要求，並威脅如果這些行動被置若罔聞，三大金融監管部門下一步可能採取統一行動甚至統一執法。
理論上看，長期國債收益率下行並不是壞事，因為低廉的長期借貸成本可以幫助刺激經濟增長和轉向通脹。但是，中國金融監管層態度之所以令人費解，實際上展現了他們的另一層擔憂，即長期債券收益率的走低可能會滋長並強化市場對deflation的悲觀預期。當然，10年期國債的收益率單邊下跌的速度實在太快。
因為，長期國債價格走勢一定程度上發出的是經濟狀況訊號。中國十年期國債收益率的攀升，通常反映了市場對經濟、貨幣政策及金融環境的預期變化。
畢竟，過於積極的買入長期國債意味著銀行寧願將資金放在收益率越來越低的國債市場，也不願將資金貸出去。中國10年期國債通常只有一小部分可供散戶投資者交易。30年期國債大部分在中國銀行間債券市場上市，只對銀行等機構投資者開放。提供很少部分可供散戶投資者交易。
當然，值得擔憂的風險同樣存在。雖然債券投資為一些中小型銀行帶來了可觀的利潤。但是，中小型地區銀行的債券投資組合不斷膨脹時，若利率最終上升，這些銀行可能會遭受巨大損失。美國矽谷銀行的倒閉已是前車之鑑。
最後，金融市場中一種樸素的理念應該重新提起：當預期過於統一時，它本身會成為一種風險。
