本報（chinatimes.net.cn）記者陳鋒 見習記者 李墨軒 北京報道
1月26日，中證500指數報收5027.09點，中證1000指數報收5269.76點，基本與上週五收盤持平。
不同的是，本週一（1月22日）由於兩大指數殺跌至此前機構預測的集中敲入點位，不少投資者度過了驚險的“黑色星期一”。
“但願別再敲入了。”令投資者欣慰的是，近幾日市場總體呈反彈趨勢。機構認為，目前存續的雪球產品中，集中敲入風險已於1月22日明顯釋放，預計後續對市場影響將逐漸弱化。
與此同時，雪球結構產品是否為券商和投資者對賭這一話題引發熱議，有機構呼籲理性辯證地看待雪球衍生品。
“集中敲入風險明顯釋放”
“昨天（1月22日）收盤，中證500指數跌幅4.73%，敲入價低於收盤價4780.97，您的雪球發生敲入。”本週二一早，一位投資者被通知其購買的掛鉤中證500的雪球發生敲入。
“掛鉤恒生科技的還沒，週一的時候再跌2個點就敲入了。”該投資者還向《華夏時報》記者介紹了另一支產品的驚險一幕。
同時，該投資者的客戶經理對其表示，敲入不代表虧損，如果這兩款雪球到期前在觀察日能達到敲出價格，同樣獲得相應的年化收入；如果在到期前，股指價格未能敲出或達到買入價格，投資者則需要承擔對應的虧損比例。
如這位投資者一般經歷“黑色星期一”的雪球投資者不在少數，此前據機構測算，第二輪掛鉤中證500的雪球下行至4800點以下時加速敲入，掛鉤中證1000的雪球在5200點進入集中敲入區間，週一收盤時的點位已至集中敲入區間。
國金證券首席經濟學家趙偉表示，目前存續的雪球結構中，集中敲入風險已於1月22日明顯釋放。中證500和中證1000雪球1月22日新增敲入規模估計分別為513.2億元和288.8億元，分別佔此前存續未敲入雪球規模的25.9%和33.2%。中證1000雪球的敲入風險釋放更為充分，敲入線在4700到4900點之間的規模較小，預計後續對市場影響將逐漸弱化。
趙偉還指出，雪球到期結束時，如果是敲入未敲出狀態，除非投資者同意轉投線性增強結構，否則需要平掉全部多頭倉位進行兌付，會產生較大賣盤壓力。2023年8月以來，2年前發行的雪球陸續到期，股指期貨市場多頭平倉的壓力逐漸顯現，導致基差貼水持續放大。根據測算，存續雪球到期帶來的股指期貨賣盤壓力可能會持續到3月上旬。
一位券商客戶經理向記者介紹產品時表示，當下較低的點位購買雪球產品未來比較容易敲出，據其展示的近兩週的雪球產品報價顯示，下週將發行的產品票息會低於本週一些。
南華期貨指出，雪球的票息來源主要有三部分：波動收益、期貨貼水收益、資金利息收益。比如當雪球標的指數波動率比較高的時候，對應的是發行商在期指市場上進行低吸高拋的機會增加，獲利空間放大，那麼發行商也就願意給出更高的票息，即報價更高。
雪球產品是否為對賭？
1月20日，在《一個“嗯”價值200萬元！“湯總”刷屏背後：雪球產品集中敲入影響幾何？》報道中，《華夏時報》記者介紹了雪球產品基本的敲入敲出規則以及影響市場的情況。近日，雪球結構中投資者與券商是否是對賭關係引發熱議，事實上，這一爭議在2021年就已存在。
一種觀點認為，雪球產品實際上是2008年之前風靡香港並收割富人的Accumulator（累計股票期權）的變種，這類結構化產品的本質是對賭協議。Accumulator產品，即針對個股設定一個折扣買入價和一個敲出價，比如市價100元的股票每天能以90元按約定數量買入，如果價格漲到105元敲出，合同結束；股價跌破90元，仍須按合同約定的數量在有效期以90元不斷買入。如果一開始給的折扣越高，後面必須買入的數量就更多，投資者需要無限承擔股票下跌的虧損。
一位博主在社交平臺提出疑問：“為什麼上證50和滬深300沒有雪球產品？”
另一種觀點則認為，雪球產品的投資者與券商不是對賭或者零和博弈的關係。一位曾經在機構交易臺做過雪球產品的人士對《華夏時報》記者表示，工具始終是中性的，雪球產品的源頭是券商衍生品部和期貨風險子公司的交易臺在做。雪球是奇異期權，不像香草期權可以直接在交易所買賣，奇異期權需要透過股指期貨或者商品期貨複製出來，這個複製的原理，就決定了券商不是跟投資者對賭，複製期權的關鍵是波動率，券商賭的是指數的波動率，但是投資者下注的是指數的方向，二者不是一個東西。
在國海證券分析師孫嘉賡看來，要理性辯證看待雪球衍生品，券商與客戶之間沒有對賭關係，這是因為券商在實際操作過程中會盡量最小化市場行情漲跌對其帶來的影響。雪球產品的交易結構中券商持有了相關股指（比如中證500或中證1000）的看跌期權，也因此持有了市場的空頭頭寸，為了保持市場中性，券商在收到客戶的投資本金之後會將部分倉位透過購買對應指數的期貨來進行對沖以達成Delta中性。
投資門檻或升至1000萬元
此外，對於雪球投資門檻是否從100萬升至1000萬一事，多位券商營業部從業人員告訴《華夏時報》記者，目前的投資者門檻還是100萬元起，但確實從去年起就有傳言稱門檻將升至1000萬。
2023年12月8日，證監會發布關於《私募投資基金監督管理辦法（徵求意見稿）》的通知。相關修訂內容涉及完善合格投資者標準：一是細化合格投資者標準，明確穿透核查的基本要求；二是設定差異化合格投資者門檻。
一位衍生品領域的專業人士對記者表示，對於雪球投資者來說，更需要關注第三十八條“私募基金實繳規模不得低於2000 萬元，其中有自然人投資者的，單個自然人投資者實繳規模不得低於1000萬元”。
“也就是說，目前大家在券商代銷、私募直銷的雪球，以後如果機構投的話，要500萬起，如果是自然人投的，要1000萬起。”該衍生品專業人士分析。
該衍生品專業人士表示，雪球作為場外期權產品，是有著尾部風險的R5級產品，規範自然人的投資，既是統一場外期權業務客戶適當性要求，也是為了保護把雪球當成“固收”的自然人投資者。
責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶
