作 者丨彭碩
編 輯丨徐旭
隨著再融資政策的收緊，連鎖藥店行業原先激烈的“擴張競賽”熱度有望迎來一定程度的降溫。
1月24日，（603233.SH）釋出公告稱，經董事會決議，公司決定終止2023年度向特定物件發行股票事項，並向上交所申請撤回申請檔案。
2023年2月，大參林披露定增預案，公司決定募資30.25億元，其中16.38億元用於門店擴張計劃。計劃具體內容是：用3年時間，在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陝西、重慶等地區選址投資開設3600家醫藥連鎖門店。隨後，大參林又於2023年12月主動調低募資金額至18.97億元，但最終沒能改變“主動撤回”的命運。
在政策和市場雙重驅動下，近年來，國內零售藥店行業連鎖率不斷提升成為趨勢。在此過程中，頭部上市連鎖藥店企業都將二級市場當做擴張的“軍火庫”，進而不斷募資攻城略地。
據Wind資料統計，2021年以來，六家上市連鎖藥店企業全部發布過再融資方案，其中益豐藥房、大參林、老百姓、方案涉及門店擴充套件。目前，老百姓、漱玉平民、健之佳已經完成再融資募資，其餘幾家中：大參林主動撤回募資申請；益豐藥房在大參林宣佈撤回申請同一天宣佈透過證監會稽核，但募資金額出現一定程度縮水；一心堂再融資計劃仍在進行。
透過六大巨頭再融資情況所趨勢上來看，自2023年“8.27”融資新政出臺以來，上市連鎖藥店企業融資由簡單模式變為困難模式。這種困難體現在兩個方面：其一，這些企業透過交易所和證監會兩道審批關卡趨嚴，大參林主動撤回申請就是良好例證；其二，企業再融資金額明顯縮水。相比於，融資新政出臺前，企業全部可以做到全額募資，而本次無論主動撤回募資申請的大參林，其募資金額都大大縮水。
再融資門檻提高
目前，A股共有六家上市連鎖藥店企業，分別是：老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SH）、大參林（603233.SH）、益豐藥房（603939.SH）、（605266.SH）和（301017.SH）。
過去3年來，這六家上市企業全丟擲過再融資計劃，“門店擴張”是各家募資資金的一個重要流向。
2021年3月，老百姓於首次丟擲定增預案，其計劃募集資金17.4億元，擬其中將5.73億元用於新建連鎖藥店專案，其計劃在湖南省、江蘇省、內蒙古自治區等15省市新建連鎖藥店1680家。
2021年9月，健之佳披露定增預案，其擬募資4.2億元，其中3.4億元用於補充流動資金，8000萬元用於健之佳廣西現代物流中心工程專案 。
漱玉平民於2022年4月披露的一份可轉債發行預案，募資金額總額為8億元，計劃用於物流專案建設以及數字化專案建設和補充流動資金等。
目前，以上三家企業的募集計劃均已完成，且均實現了全額募資。但剩餘幾家企業在再融資計劃期間恰好遭遇了“8.27”融資新政，就顯得沒那麼好運。
在大參林募資擴張計劃落空後，“3600家醫藥連鎖門店”擴張計劃是否繼續成為行業關注問題。為此，21世紀經濟報道記者致電大參林證券部但未打通。但可見的是，如果以自有資金繼續推進，勢必將增加公司的債務風險。
剛剛拿到證監會批文的益豐藥房同樣在再融資期間主動調低了募資專案資金。益豐藥房公告顯示，益豐藥堂最先擬定募資金額為25.47億元，後經過調整為17.97億元。調整後，公司將“補充流動資金”專案砍去，其他專案並沒有改變。也即是說，益豐藥堂擬投入12.84億元資金，但用於新建3900家門店計劃並因為資金問題而發生變化。
解決“擴張後遺症”正當時
基於海外發展經驗，同時在政策推動下，零售藥店連鎖化是藥品零售行業的大勢所趨。
據商務部發布的《關於“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》提出，到2025年，培育形成1—3家超五千億元、5—10家超千億元的大型數字化、綜合性藥品流通企業，5—10家超五百億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，100家左右智慧化、特色化、平臺化的藥品供應鏈服務企業；藥品批發百強企業年銷售額佔藥品批發市場總額98%以上；藥品零售百強企業年銷售額佔藥品零售市場總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。
目前，據國家藥監局資料，截至2022年底，全國共有零售藥店62.3萬家，其中連鎖藥店36.0萬家，連鎖化率57.8%。
在此背景下，各大龍頭緊鑼密鼓開展擴張競賽。
以益豐藥房為例，有媒體統計，2017年至2022年，益豐藥房的藥店數量年複合增長率達37.90%。根據其此前披露的可轉債募資方案，下一步，不光要在基本盤湖南、湖北、上海、江蘇、江西拓展業務，還計劃將門店擴張到還要在湖北、廣東、河北、浙江、天津五省市開設新店。
大參林同樣積極開展併購擴張。據統計，2023年全年，大參林累計發起了13次併購計劃，併購物件為藥店連鎖企業，購買資產所涉及的金額超過6億元。
根據各大頭部藥店連鎖上市企業公告盤點，已經越來越多門店步入“萬店時代”：截至2023年9月末，大參林的門店數量是1.29萬家，老百姓大藥房的門店數量是1.31萬家、益豐藥房的門店數量是1.24萬家，一心堂門店數量為1萬家。2023年前3季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的淨增門店數分別為2948家、2709家、2240家和802家。
有觀點認為，隨著融資政策收緊，頭部企業擴張速度勢必放緩，但從長遠角度來看，這對於頭部醫藥連鎖企業來說並非全是壞事。
北京大學國家治理研究院解奕炯在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，在資本市場融資政策收緊之前，由於政策鼓勵，企業透過資本市場融資擴張成為行業熱點現象。但在併購熱潮下，企業的管理水平沒有隨著快速擴張而同步提高，導致了一些企業的運營能力出現明顯的弱化。尤其在2023年上半年，這種弱化趨勢顯得尤為明顯。
“對於連鎖藥店來說，市場集中度提升的同時，客流水平、單店利潤並沒有形成同步增長，因此，對於他們來說，現在亟需提高運營管理能力、管理水平和提高市場利潤。”解奕炯稱。
上市連鎖藥店企業的公開財報資料佐證瞭解奕炯的觀點——從過去3年的情況來看，門店擴張雖然在一定程度上提升了門店收入規模，但就目前情況來看，形成規模優勢、降低運營成本、提高整體收益率的“理想局面”並沒有顯現，部分企業淨利率指標還發生了下滑。
Wind資料顯示，2020-2022年，大參林、老百姓、一心堂三家企業淨利率均出現連續兩年下滑。2022年，大參林、老百姓、一心堂淨利率分別為5.08%、4.84%和5.81%。對比之下，2021年，大參林、老百姓、一心堂的淨利率對應分別為5.81%、5.01%和6.29%。而在2020年，三者淨利率對應分別為7.43%、5.47% 、6.24%。
“從長遠角度來看，企業放緩併購速度對於規模“破萬店”的頭部企業來說並不完全是壞事，企業需要磨合期來消化這些併購後的這些企業， 在集中度提高同時，增加客流和利潤。”解奕炯表示。
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本期編輯 江佩佩 實習生 譚雅涵
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