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吳曉求:當前最重要的是要恢復投資者信心,先“止血”

2024-01-31 22:28:03

2023年,中國GDP獲得了5.2%的增長,這是一個非常閃亮的數字,表示中國經濟在恢復。但是,市場沒有給予相應的回應,這也讓我很困惑。

我們要充分認識到在中國資本市場發展的戰略價值。中國資本市場是實現中央提出的金融強國的重要載體。金融強國內涵非常豐富,但是從理論邏輯的角度看,承載著中國實現金融強國夢想的主要載體是資本市場。如果資本市場不發展,金融強國目標的實現就要大打折扣。

資本市場在現代金融體系的建設中,起到樞紐作用。資本市場不僅擁有融資功能,還有更重要的功能,比如財富管理和投資功能,為社會提供多樣化資產配置的功能。

資本市場是存量財富的儲備與成長機制,也是透過資訊流合理引導資本流動的機制,同時,它具有孵化高科技企業,推動國家經濟結構轉型和產業升級迭代的重要作用,也是人民幣國際化的重要基礎。

深刻理解常識,才能深刻理解市場

市場投資者不是慈善家,不是哪個企業缺錢就給誰。從長期來看,如果資本市場達不到收益預期,就會淪落為投機的市場。所以,觀念轉型、功能轉型,非常重要。

我們對金融和風險的理解都是不準確的,甚至可以說非常落後。 比如,認為股票上漲是風險,下跌是風險的釋放,如果是這樣的理解,市場出了現在這種狀況就會被漠視。 從金融角度看,股票上漲反映出社會有強大的信心,反映出社會的正向預期,是十分積極的訊號,比其他任何指標都來得真實。

應該看到,當前資本市場發展出了狀況,這不完全是監管部門的責任,必須站在更加宏觀的角度來維護資本市場的穩定。

通常來說,監管部門很難做出超出其職能範圍的事情,不過在必要的時刻也需要作出一些大膽的舉措來穩定市場。比如,美國證券交易委員會(SEC)的主要職責是監管,在美國資本市場出現巨大動盪時,美聯儲就會出手。

2021年美股出現了四次熔斷繼而開始出現金融危機,關鍵時刻,美聯儲打破常規,迅速介入,這種顛覆教科書定義的舉動恢復了美國市場信心,穩定了市場。在最關鍵的時刻,重要的金融部門一定要果斷、堅決,維護市場的穩定性。

現在市場到了比較關鍵的時候,需要各方努力。投資者要有信心,不要恐慌;管理部門,特別是金融綜合管理部門如央行需要關注市場的穩定性,高層部門要協調各部門出手穩定局勢。

目前中國社會秩序是穩定的,經濟也處在復甦階段,但市場卻發生了這樣的變化,從深層次原因看,是對市場的認識不足、不準確,具體來看,是一系列的制度、政策、規則有漏洞和缺陷。

面對這種狀況,雖然我現在還不敢用危機這個詞,但是的確出了狀況,是否有堅決、行之有效、能穩定執行的措施很重要。

我們要直視問題,當前最重要的是要恢復投資者信心。現在調整一些長期制度固然重要,但並不會立即見效。就像一個流血的病人,暫時還來不及考慮他得病的原因,必須先把血止住。

恢復信心、穩住市場

恢復信心,穩住市場,就是“止血”,是當前最重要的任務。具體怎麼做,主要有兩點。

首先,面對當前資本市場的狀況,我還是要呼籲暫緩IPO。註冊制是中國資本市場制度改革的重要方向,但從目前實踐看,是有不足的,這些不足是形成今天市場狀況的重要原因。

註冊制的成功,至少需要三個前提:1.發行人資訊披露的法定義務;2.嚴刑峻法;3.中介機構的公允性。發行人資訊披露的法定義務和嚴刑峻法是相輔相成的,必須對資訊的虛假披露有嚴格的懲罰,讓發行人不敢再犯,才能規範發行人法定資訊及時完整地披露。

2001年,SEC對安然公司給出了非常嚴厲的懲罰,最終安然倒閉。為什麼SEC要給安然這樣重的懲罰,因為在註冊制IPO的環節中,合法、準確的資訊披露極其重要,對於虛假資訊披露要給予毀滅性的打擊。

為什麼中國在上市過程中有如此嚴重的排隊現象?排隊中隱含著巨大的問題,他們躍躍欲試,都想闖關,因為闖關是沒有成本的。所以一旦查出虛假披露,要嚴懲所有的闖關者、欺詐上市者,給這些造假者、欺騙者以法律的威嚴,才能維護披露資訊的充分、及時。

中介機構要具備公允性。不能為了區區千萬服務費、承銷費,不顧及中介機構的職業道德要求和法律規定。

這些基礎打好,註冊制才可能成功。現在我們的註冊制在這些必要條件上做得還不完善,因此暫緩IPO有重要的現實意義。

市場上有部分聲音不能理解IPO放緩背後的深刻意義。有人說,企業已經提交材料了,就在等IPO的錢了,否則,企業活不下去。我會告訴他們,IPO的錢是發展的錢,不是救命的錢。

其次,我們完善制度主要要從三個方面入手:

第一,在註冊制基礎上的IPO制度的完善。 法律和制度要有嚴厲的威懾,IPO環節的制度和法治環境要進一步規範。

第二,完善減持規則。 要把IPO排隊現象徹底消除,必須從完善減持制度開始。目前減持規則還處在政策階段,我們要把它變成一種制度。除了證監會出臺的《證監會統籌一二級市場平衡最佳化IPO、再融資監管安排》《證監會進一步規範股份減持行為》《證券交易所調降融資保證金比例,支援適度融資需求》外,還要加上企業融資與創造利潤的比例要求。

第三,融券機制要徹底改革。 要統籌恢復信心的短期救濟政策和長期制度改革。當前止血措施主要是暫緩IPO,統籌大資金例如央行入市干預則要越快越好。

總體而言,我對中國市場還是抱有信心的,我不相信它會一直這麼下去,因為中國是要發展的,因為我們的制度是會完善的,因為越來越多的人看到了市場存在的問題以及解決問題的迫切性。

(作者系中國人民大學國家金融研究院院長、國家一級教授)

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“萬博新經濟觀察”。

值班編輯:小羊

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