意外，也或許不是意外。
就在、塞力斯、特斯拉、比亞迪等新能源車企高歌猛進的時候，2023年11月中旬，海外出現了一則汽車著火的事件。
可當火情過去，人們並沒有把焦點關注到汽車身上，而是聚焦在了車上的一款Stanley保溫杯上，因為著火後保溫杯內的冰塊依然沒有融化。
如此強大的保溫功能，讓Stanley保溫杯迅速走紅。資料顯示，2023年11月和12月Stanley 保溫杯銷量分別達到了71.2萬支和116.8萬支，同比大增125.8%和135%。到2024年1月中旬，Stanley保溫杯依然佔據品類銷量第一的位置，份額高達40%。
這種火熱的局面，也讓嘉益股份收穫滿滿。
嘉益股份的產品並不複雜，主要是做不鏽鋼保溫器皿的，也就是常見的保溫杯，是成熟的製造業，這個行業競爭也比較激烈。
從公司營收結構看，2022年公司保溫杯業務營收近12億元，營收佔比高達95%。可見保溫杯業務是公司的核心利潤來源，公司在激烈的行業競爭中還能保持專注也是非常的難得。
即便是在競爭激烈的行業中，嘉益股份不但能專注主業，而且業績也是超乎想象的優秀。
資料顯示，2017到2022年，公司營收從3.4億大幅增長到了12.6億，年複合增速高達29.94%；淨利潤更是從0.26億增長到了2.72億，年複合增速達到驚人的60.13%，典型的高速成長公司。
最新年報預告顯示，2023年公司淨利潤在4.5億到4.75億之間，同比增長65.5%—74.70%，延續高成長的狀態。
在利潤端大好下，公司的淨資產收益率ROE也大幅攀升，2022年公司ROE達到了驚人的37%，這在製造業中是唯一的存在，遠遠超過了貴州茅臺的30%。
而高ROE一般只在白酒、醫藥等龍頭企業身上，典型的就是茅臺、瀘州老窖、格力電器、美的集團等。
近三年以來，在消費需求端弱化下，消費龍頭的表現平平，即便像茅臺、五糧液等白酒龍頭還能穩住業績，像愛美客、海天味業、中國中免、金龍魚等龍頭業績均出現下滑。
而嘉益股份能在這種環境下，在保溫杯細分消費領域保持這麼強的業績增速，幾乎是消費中的唯一。
現在嘉益股份已經遠遠領先這些龍頭，稀缺優勢明顯，也可見盈利能力的強大。
在小小的保溫杯領域，嘉益股份取得這麼優秀的表現，靠的是什麼？
第一，需求端的釋放。
儘管國內保溫杯市場競爭激烈，但是嘉益股份沒有在這參與競爭，而是走得出口業務，海外需求很強勁。
資料顯示，2012到2021年，全球不鏽鋼保溫杯市場規模從23.8億美元增長到了125億美元，年複合增速高達20%，是典型的成長賽道，增速最好就是北美和歐洲市場。
從資料來看，嘉益股份的核心營收來源就是海外，並且海外的營收佔比仍在持續提升，2022年海外業務營收12億元，營收佔比高達95%，幾乎全靠海外。
而公司瞄準出口，就是看中了海外市場的強勁需求和我國強大的製造優勢。因為儘管海外需求強，但是2022年中國保溫杯出口額佔全球保溫杯貿易額的 84%。
保溫杯這個被人們忽視的小細分行業，2022年出口超過了40億美元，2023年前11個月我國保溫杯出口41.2 億美元，同比繼續大增7%，增速非常快，海外需求非常旺盛。
第二，繫結大客戶。
公司儘管做出口業務，也沒有盲打莽撞，而是繫結海外部客戶，提供OEM代工及ODM產品。最典型的就是PMI、ETS、S’well、Takeya 等全球知名保溫杯企業。
尤其是PMI，已經成為嘉益股份第一大核心客戶，來自大客戶PMI的營收佔比已經從2019年的21%大幅提升到了2022年的68%。
而開頭提到的大火的Stanley保溫杯就是PMI旗下品牌。
嘉益股份繫結大客戶代工，但主要是中高階產品，這樣公司就具備極高的溢價權和利潤空間。
從毛利率上就能看出來，嘉益股份即便做代工，毛利率在2023年上半年高達39%，要遠遠高於同類企業像哈爾斯、愛仕達、蘇泊爾、新寶股份等，甚至遠超海天。
在毛利率高於對手的情況下，2021年以來公司的毛利率還在持續提升。
這一方面得益於公司海外高階產品具備溢價能力。
一方面得益於上游原材料和匯率的波動。
還有一方面就是得益於公司強大的費用管控能力。從資料看，2020年以來公司的三大費用率均出現持續下滑，尤其是銷售費用率，下滑更明顯。
第三，技術優勢。
保溫杯看是簡單，但是也具備一定技術壁壘，尤其是在高階產品領域。
目前嘉益股份在水脹模具、輕量旋薄、表面處理工藝等方面具備核心技術優勢。
比如輕量旋薄裝置可將0.4mm不鏽鋼杯體旋薄至0.07mm。
多種技術壁壘讓公司能牢牢繫結海外大客戶，並掌握溢價話語權。
在海外需求和巨大差異化優勢下，近些年來公司的產能利用率非常高，2023年前三季度的產銷率甚至超過了140%，產能非常緊張。
好在公司2019年和2021年投建的專案即將投產，比如1000萬隻保溫杯產能將在2023年底投產，越南的1350萬隻保溫杯產能專案也將於2024年上半年出貨。
接下來，公司產能瓶頸得到緩解，帶來的又是業績的進一步釋放。
說到最後，我們不得不提到，出口製造業企業面臨的兩個核心因素：
一個是原材料成本，尤其是剛才佔到了保溫杯成本的70%以上。2021年以來在PPI下滑下，公司具備了原材料的成本優勢。
那麼，一旦2024年鋼材價格上漲，會不會侵蝕公司利潤呢？
這個其實不必擔心，目前國內經濟復甦的節奏緩慢，上游PPI價格回升很慢，即便回升，嘉益股份也具備議價能力，能轉移成本的壓力。
一個是匯率，出口企業受到匯率的影響是比較大的，嘉益股份在2023年也是匯率貶值的受益者。
那麼，進入2024年匯率一旦升值會不會侵蝕出口企業利潤？
這個也不必擔心，目前環境下，促進經濟復甦2024年有望繼續降息等措施，這會繼續讓匯率保持穩定。
所以，階段內，保溫杯這個行業的海外需求非常旺盛，繫結海外部大客戶的嘉益股份具備較大的業績彈性。
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來源：飛鯨投研
