繼一個多月前，美的集團分拆美智光電科技股份有限公司再次於創業板上市失敗後，日前，又一家A股上市企業的“A拆A”計劃宣告鎩羽。
1月31日，大族封測正式被深交所宣佈終止對其公司首次公開發行股票並在創業板上市的稽核決定。大族封測為大族鐳射的控股企業，其此次上市也是繼大族鐳射成功分拆大族數控於創業板掛牌交易後第二次涉足“A拆A”的資本佈局。
在大族封測IPO所涉的內幕交易案中，更為特殊的是，相關責任人在事發查處後的“避嫌辭職”，也讓大族封測在IPO稽核期間出現了董事長、總經理皆換人的尷尬局面，這也是在IPO稽核過程中極其罕見的。大族封測此次IPO之行似乎從一開始便註定瞭如今失敗的結局。
大族鐳射空心化嚴重
對於是否符合分拆上市規定，大族封測也進行一一說明。據招股書稱，大族鐳射2022年末合併報表中按權益享有的大族封測淨資產佔歸母淨資產的比重僅為2.07%，符合分拆規定。
但近些年，大族鐳射不斷進行分拆，已經上市的大族數控、正在IPO的大族封測以及準備上市的大族富創得，三家分拆子公司2022年末歸母所有者權益合計約為52.86億元，已經超過大族鐳射歸母淨資產的37%，觸及了30%的分拆上市規定。
事實上，僅大族數控一家，大族鐳射2022年末合併報表中按權益享有的淨資產佔歸母淨資產的比例已經超過30%，大族封測及富創得若再分拆上市，大族鐳射的空心化無疑更為嚴重。
不過，截至2023年上半年，其在三家子公司合併報表中按權益享有的淨資產佔歸母淨資產的比例再次低於30%，因此按照最新財報資料，大族封測是可以分拆上市的。
除了分拆上市存在違規風險之外，大族封測的控股股東大族鐳射還存在喪失控制權的風險。
存在大股東失去控制權風險
根據問詢函顯示，截至2023年12月5日，大族控股（大族鐳射控股股東）所持大族鐳射股份累計質押佔其持有股份74.39%，實控人高雲峰所持大族鐳射股份累計質押佔其持有股份88.30%；大族控股、高雲峰合計所持大族鐳射股份累計質押佔兩者持有股票79.58%，佔大族鐳射總股本19.52%。
大族控股及高雲峰如果不能在所擔保借款的到期日或之前償還借款，則已質押大族鐳射的股份存在被平倉風險，從而可能導致公司控股股東大族鐳射的股權結構發生變化，進而間接影響公司決策層以及管理層的穩定及公司的生產經營。
近年來，隨著A股註冊制改革持續深化，眾多上市企業紛紛摩拳擦掌，想著分拆子公司獲得“再證券化”的資本增益效果。
據悉，深交所主機板上市公司大族鐳射近兩年不斷進行分拆，包括已經上市的大族數控），正在IPO的大族封測，以及準備上市的大族富創得。而大族封測在經歷深交所三輪問詢之後，其問詢回覆的內容仍令各方疑慮重重。
《華財資訊》注意到，大族封測控股股東控制權穩定性問題尤受深交所關注，公司實控人大比例質押大族鐳射股權，或致實控人股份遭到司法拍賣，甚至強制平倉，最終喪失對大族封測的控股權。這無形中增加了大族封測未來發展的經營風險。
經營出現頹勢
在此次IPO報告期內業績大幅波動和近一年中漸顯的經營頹勢，也是大族封測A股之行的障礙。
在2020年至2022年的三年中，大族封測營收從最初的1.5億出頭暴增至4.33億，複合增長率高達69.76%，對應的扣非淨利潤也從500餘萬上漲至超6000萬規模。
圖：來源於大族封測招股書
時間進入2023年，大族封測過去幾年中持續的業績大幅增長之勢似乎面臨戛然而止的處境。
據大族封測此前最後更新的2023年中報資料顯示，2023年1-6月，其扣非淨利潤僅有1781.8萬，這一業績尚遠不如2022年1-3月一個季度的利潤。
作為大族封測的母公司，大族鐳射在近年業績並不如人意，繼2022年營收淨利潤雙雙下滑後，截至2023年三季度仍未好轉。據其釋出的2023年三季度業績報告顯示，公司前三季度實現營收93.87億元，比上年同期減少11.12%；歸屬於母公司的淨利潤6.33億元，比上年同期減少37.59%，扣非淨利潤僅3.6億，同比下滑55.15%。
作為唯一一家在IPO申報材料中被大族封測認可為同行業可比A股上市公司的新益昌，在2023年中的業績更是難堪。
據日前新益昌剛剛釋出的2023年業績預告稱，預計2023年年度其營業收入與上年同期相比，將減少14164.79萬元，同比減少11.97%。預計扣非淨利潤與上年同期相比，將減少13874.99萬元，同比減少74.80%。
大族封測主要就做一項業務：焊線裝置。該裝置可利用熱、壓力、超聲波能量實現焊合，從而讓晶片和基板之間、晶片和晶片之間可以互通。截至2023上半年，這部分業務已完全佔據了大族封測的全部收入。
儘管公司規模不大，但大族封測背靠大族鐳射（002008.SZ）這棵大樹，也算是含著“金湯勺”出生。
成立於1999年的大族鐳射，目前是亞洲最大、世界前三的工業鐳射加工裝置生產廠商，持股大族封測59.28%。而大族鐳射的董事長高雲峰則是大族封測的實控人。
客戶方面，大族封測的客戶集中度高，但留存率低，少有企業與大族封測的合作期突破兩年。僅深圳市大合半導體對其“不離不棄”，不僅已連續三年上榜前五大客戶名單，甚至在2023上半年貢獻了近半的銷售收入。
不過，儘管受到一眾明星戰投的看好，但大族封測的表現似乎並不如意。
圖：來源於大族封測招股書
單就毛利率而言，與其他上市公司相比，大族封測的毛利率仍低了一大頭。疊加盈利情況的不穩定，其上市之路或許還將有更多坎坷。
逾期應收賬款高達1.8億
2022年，大族封測6家下游LED封裝主要上市公司的營收都出現下滑，5家公司歸母淨利潤出現下滑，其中木森林、國星光電、瑞豐光電的淨利潤降幅分別高達83.27%、40.10%、85.88%。
進入2023年半導體行業不景氣的局面並沒有改變，大族封測和下游客戶業績依舊不佳。造成大足封測的回款難度加大
事實上，企業經營性現金流下滑甚至呈現淨流出態勢，其最直接的原因就是銷售商品、提供勞務收到的現金佔營收比例太低，換句話就是應收賬款過高。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為0.94億元、0.97億元、3.24億元和3.04億元，佔流動資產的比例分別為52.11%、29.78%、49.47%和49.01%。
由此可見，公司近幾年的應收賬款出現暴增，對公司流動資產高度擠佔，導致公司營運壓力上升，同時應收賬款的壞賬風險也大幅上升。
根據問詢函顯示，截止2023年6月30日，公司逾期應收賬款金額為1.80億元。
對此，深交所要求公司說明截至目前2022年末、2023年6月末應收賬款、逾期款項的期後回款情況，回款速度是否發生重大不利變化，並結合前十大應收賬款客戶情況，說明是否存在資金鍊緊張或經營困難的客戶，是否應當計提單項減值準備，公司壞賬準備計提是否充分。
長江證券研報認為，大族鐳射作為上游裝置供應商，對產業鏈需求更加敏銳。除新能源外，公司下游客戶在過去兩年需求不振、持續去庫存的狀態下，擴產和裝備升級的意願降低。
需要注意的是，2024年1月30日，大族鐳射釋出公告顯示，截至本公告日，公司實際控制人高雲峰累計質押股數為9247萬股，佔其所持股份比例為96%；控股股東大族控股累計質押股數約為1.14億股，佔其所持股份比例為70.39%。
