2 月 1 日美股盤後，公佈了 2023 年四季度財報，營收增長如預期的進一步提速，而利潤提升的節奏則繼續大超預期，詳細要點如下：
1. 增長穩步提升，利潤大超預期：整體業績上，亞馬遜本季實現總營收 1700 億美元，比市場預期高出近 40 億。營收增速環比繼續提升 1.3pct 到 13.9%，主要利好源自美元匯率滑坡後，國際業務美元收入增速的提升，以及北美四季度大促期間較強的表現。
整體經營利潤則高達 132 億美元，比市場預期高出約 28 億，或者說 26%。是本次財報最大的亮點。北美零售業務利潤率大幅改善是超預期的主要原因。
2. AWS 收入穩、利潤大升：本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環比略微提升到約 13%，和市場預期基本完全一致。由於歐美企業 IT 支出最佳化週期退潮，和 AI 投入帶來的增量需求，AWS 的增速會邊際回暖也已是市場的共識預期。
但橫向對比美國三大雲服務商，相比 Azure 和 GCS 近兩個季度的明顯提速，AWS 目前只是觸底企穩。還是反映了 AWS 在 AI 功能上的相對競爭劣勢，也是市場目前的主要擔憂。
利潤方面，本季 AWS 實現經營利潤 72 億美元，經營利潤率從 30% 以上環比略微下降到 29.6%，遠超出了市場預期的 66 億。儘管增長上只是複合預期的觸底反彈，利潤改善的幅度還是明顯更強的。研發開支費率下降是可見的原因，可以看管理層有無其他解釋。
3. 匯率反轉，強勁大促，助力零售板塊繼續提速：本季公司的零售板塊實現收入 1458 億美元，同比增速達 14%，較上季度再提速了 1.4pct。
一方面是主要是美元匯率滑落的利好下，國際地區的美元收入增速已達 17%（剔除匯率影響後為 13%）。而不受匯率影響的北美地區的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣在明顯回暖，結合近期的報道主要歸功於感恩、聖誕假日大促期間較強的消費勢頭。
分業務來看，主要是廣告收入增長依舊保持強勁，增速高達 26.8%。海豚投研認為，一方面這是是廣告投放預期往效果廣告傾斜趨勢的延續，另一方面公司近期也宣佈了在 Prime Video 流媒體上提供電視廣告的業務，有望繼續驅動廣告收入的增長。
4. 零售板塊利潤率走向歷史新高：本次業績最超預期的點即北美零售業務利潤率的大幅改善。本季北美零售板塊的經營利潤近 65 億，高於預期的 42 億約 52%。經營利潤率也是環比提升到了 6.1%，是北美業務歷史上第二高的利潤率。海豚投研認為，一方面這是由於高利潤的廣告收入佔比持續提升，以及公司在內容服務商投入的減少，另一方面自然是公司將北美履約分割槽化後，單位成本最佳化導致的。
結合費用支出來看，履約費用率同比、環比來看都小幅下降了 0.1-0.2pct。雖然幅度不大，但體現了履約效率的改善。並且我們認為在後續季度，分割槽化的利好會進一步完全顯現。另一方面，研發和內容的費用率同比、環比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降非常顯著，是利潤改善的最大貢獻之一。海豚投研認為，這反映了公司在研發和線上影音業務上裁員，以及投入的減少。也是零售板塊利潤率明顯改善的主要原因之一。
5．指引繼續大好： 對於一季度的業績指引，公司預期營收中值為 1408 億，雖然看似低於市場預期的 1420。但參考公司實際交付一般貼著指引區間的上限，按上限的 1435 億看還是高於市場預期的。經營利潤指引區間為 80-120 億，同樣是中值低於預期的 91 億，但同樣以指引上限為準也是高出預期近 1/3。可見公司指引的前景是比較樂觀的。
海豚投研觀點：
在業績前市場對亞馬遜的敘事邏輯普遍呈現出短期有驚喜，但長期也有擔憂。一方面在零售板塊上，市場已共識四季度的表現會比較強勁（大促期間的高頻資料已有驗證）。但由於 24 年無法排除的經濟走弱的可能性，市場對零售業務 24 年下半年的增長的信心是沒那麼充足的。
對零售業務的利潤率，隨著先前的裁員和投入減少、油價下滑、以及履約分割槽化、3P 服務提價這些利好，和高利潤的廣告收入佔比提升的長期趨勢，市場對北美零售的利潤率空間已不滿足於高個位數，部分投行甚至已開始展望低雙位數。換言之，北美零售的利潤率仍有可觀的潛在提升空間。結合增長和利潤，零售業務整體的前景是光明的。
不過對 AWS 業務的觀點有更激烈的辯論，一方面已普遍認為本輪 IT 支出最佳化週期正逐步告一段落，整體雲計算的需求會開始回升。但另一方面，也有觀點認為 AI 投入的增加同時會擠壓在傳統雲服務上的預算。（Azure 剔除 AI 相關後實際繼續走低的增速似乎也是驗證）。因此微軟和谷歌目前在 AI 大模型上有明顯優勢的情況下，尚且落後的 AWS 反而有可能成為丟失份額的受害者。
而本次財報，基本上完美驗證了：四季度強勁的零售增長；突破歷史向著高個位數乃至雙位數走去的北美零售業務利潤率；AWS 增速是觸底企穩，但沒有明顯提速，不過利潤率仍保持高位。換言之，本季度的業績是符合近期有驚喜的判斷的，對一季度的指引也依舊是指向著樂觀的情景。
因此，我們認為目前亞馬遜處在業績特別是利潤持續改善的良好週期內，近期內情緒有望持續走高，美國的強勁就業仍然意味著消費短期還有比較強的驅動力，在美國整體經濟出現轉弱拐點前，我們認為截止目前並無多少風險。
雲業務上，由於 AI 推進相對同行遲鈍 + 企業 IT 支出的縮減週期 + 競爭弱勢，導致它的雲業務一直較弱。今年則有望受益於整體需求的回升，相比自身過往的低增速有向上迴歸的空間，只是相對 Azure 和 GCS 會相對偏低。
至於對 24 年全年零售業務的增長前景，以及 AWS 中期內增速抬頭的幅度和節奏，這兩個市場左右公司中期走勢，可以關注電話會中管理層有無做出解答。。
詳細點評如下：
01 AWS 增速觸底回升，利潤同樣好於預期
本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環比略微提升到約 13%，和市場預期基本完全一致。由於歐美企業 IT 支出最佳化週期退潮，和 AI 投入帶來的增量需求，市場也普遍預期 AWS 的增速會開始回暖。
但橫向對比美國三大雲服務商，可以看到相比 Azure 和 GCS 近兩個季度雲計算業務明顯的提速，AWS 更多隻是觸底企穩。雖然雲計算的整體需求有回暖的預期，但 AWS 在 AI 功能上相對落後的情況下，AWS 持續丟失份額也是市場擔憂的關鍵問題之一。
不過利潤方面，本季 AWS 實現經營利潤 72 億美元，經營利潤率從 30% 以上環比略微下降到 29.6%，遠超出了市場預期的 66 億。因此，儘管增長上只是符合預期的觸底反彈，利潤改善的幅度還是明顯更強的，利潤率沒有如預期下降的原因，可看電話會中管理層有無解釋。
02 強勁大促季，零售增長繼續回暖
相比雲業務的喜中有憂，零售板塊的營收和利潤表現則是全面超預期的強勁。本季亞馬遜的零售板塊實現收入 1458 億美元，同比增速達 14%，較上季度再提速了 1.4pct。
分地區來看，在美元匯率滑落的利好下國際地區營收增長在快速修復，本季增速已達 17%（其中匯率因素貢獻了 4pct 的增長）。另外，北美地區的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣出現了回暖，結合近期的報道主要是感恩、聖誕等假日大促期間線上零售強勁導致的。
在北美地區小幅仍舊堅韌，而國際地區受益於匯率利好下，零售板塊下的各細分業務因此也都出現了增長的反彈。按增速排序，廣告業務的增速最高，達到了 26.8%，公司近期也宣佈了 Prime Video 上的廣告業務，後續仍有增長動力。
按改善幅度，營收貢獻最大的線上自營零售本季增速由 7.1% 提升到了 9.3%，提升幅度最大。
訂閱和 3P 商戶服務業務保持著環比持平的增長，線下零售增長則持續下滑。
加總雲業務和零售業務，亞馬遜本季實現總營收約 1700 億美元，在零售和 AWS 業務增速都有回暖的情況下，總營收增速也提升到了 14%，高於市場預期的 1662 億。
03 零售板塊利潤率正走向新高
營收層面，零售業務的表現已然穩健不俗，利潤層面，零售板塊利潤即上季修復之後，本季繼續提升的幅度仍相當可觀。具體來看，本季度公司整體實現經營利潤 132 億美元，遠超市場預期和 105 億，經營利潤率維持在高位的 7.8%。
分板塊看，AWS 雲業務 72 億的經營利潤比預期高了 8%。而北美零售板塊的經營利潤率更是從 4.9% 環比提升到了 6.1%，已是歷史上第二高的水平。
國際零售板塊在大促季期間雖虧損率又環比擴大到了-1%，但仍是比預期的-1.8% 要低。
因此，AWS、北美零售、國際零售三大板塊本季的經營利潤率全面比預期要好。
那麼從成本和費用的角度，利潤率全面好於預期的來源是什麼？
拆分來看，1）本季的毛利率，由於四季度大促的影響環比來看回落了 2.1pct 到 45.5%，但相比預期仍略高出了 0.5pct，
2）費用上，在北美實行分割槽配送，以及油價下降的裡好像，履約費用率同比、環比來看都小幅下降了 0.1-0.2pct，但是利好尚未全額反映。
而研發和內容支出的下降則非常顯著，是利潤改善的最大貢獻之一。費用率同比、環比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降幅度非常可觀。海豚投研認為，公司在 AWS 和線上影音業務上裁撤工程師、銷售人員，以及投入的減少應當是費用下滑的主要原因。
至於銷售費用率則是相對穩定，可能是大促季節公司營銷投入較多導致的。
不過，雖著 AI 熱潮的來臨，本季的固定資產投入達 134 億，環比來看增長了約 20 億，主要應當是投入到了伺服器和 GPU 等硬體設施上。
