投資要點
市場回顧：本週A股、港股市場領跌全球，上證指數錄得月線六連陰，週五一度下探至2666點，創2020年4月以來新低，投資者情緒降至冰點。A股主要指數普跌，中證2000、中證1000指數跌幅超10%；31個申萬一級行業皆墨，成長、週期風格跌幅居前。股債蹺蹺板效應持續顯現，國內長短端國債收益率進一步下行。股市資金面，本週兩市成交額未出現明顯縮量，融資餘額則迅速下降，ETF淨申購維持高位。外匯和大宗商品方面，本週美元指數延續上行，商品價格普遍承壓。
市場展望：央企紅利行情仍是當下配置主線。近期10年期國債收益率跌至2002年以來最低，30年國債收益率快速下行，而股票市場風險溢價持續高企，反映市場避險情緒升溫。主要擔憂集中在：地產基本面回暖幅度，穩增長政策力度，以及對雪球、融資資金及股權質押風險的流動性擔憂。根據我們分析，當前A股股權質押風險可控，但對資金面負反饋效應的擔憂、疊加春節長假來臨，會使得市場風險偏好短期或難有明顯逆轉，需耐心等待穩增長政策效果顯現和經濟預期重回上行。
以下幾個方面是近期市場關注的重點：
本週股債蹺蹺板效應依舊明顯，10年期國債收益率下行至2002年以來最低，30年國債收益率快速下行，而股票市場估值持續回落。截至2月2日，滬深300市盈率（剔除負值）僅為10.1倍，為近五年來1.2%分位；滬深300風險溢價（1/市盈率-10年期國債收益率）為7.1%，達到近五年來最高水平，反映近期市場情緒已跌至“冰點”。
2）當前A股股權質押總體風險可控，資金面負反饋效應為主要擔憂。截至1月末，A股市場質押市值2.6萬億元，佔A股總市值的3.2%，主要以民營企業為主。分行業來看，質押比例超30%較高的行業在醫藥、化工、房地產行業。相比之下，2018年11月，A股質押市值4.6萬億元，佔A股總市值比約10%，即當前A股質押風險較2018年底已有明顯縮減，總體風險可控。年初至今A股市場整體表現不佳，全A上漲個股佔比僅5%，個股漲跌幅中位數為-25.8%。當前質押風險已遠小於2018年，但對資金面負反饋效應的擔憂、疊加春節長假來臨，會使得市場風險偏好短期或難有明顯逆轉。
3）兩市融資餘額趨勢性下降，當前已回落到2023年3月水平。截至2月1日，A股融資餘額1.49萬億元，較去年底下降902億元，對應近期投資者風險偏好邊際下降。其中今年1月份融資淨賣出規模788億元，是2017年至今單月淨賣出規模第四位；融資餘額佔流通市值比重為2.44%，接近2017年以來最高水平。分行業看，年初至今A股融資資金對所有申萬一級行業均呈現淨流出，其中淨流出規模居前行業為：電子、計算機、醫藥生物、電力裝置、汽車。
4）穩增長政策持續出臺，關注央企估值重塑。近期國內穩增長政策頻出，貨幣政策和穩地產方面，央行宣佈降準降息，1月再投放PSL1500億元，上海、廣州、蘇州最佳化限購政策；資本市場方面，國資委表示將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，證監會推動將市值納入央企國企考核評價體系，滬深交易所暫停戰略投資者在承諾的持有期限內出借獲配股票等。其中，央企紅利板塊是近期政策密集催化的方向。1月29日，國務院國資委在中央企業、地方國資委考核分配工作會議上再次指出，“2024年將對中央企業全面實施“一企一策”考核。全面推開上市公司市值管理考核……量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效……引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現”。
行業配置上：央企紅利行情仍是當下主線，關注央企估值重塑三條思路：持續穩定分紅、戰略性重組和新央企組建、市場化增持和回購。
■風險提示：政策效果不及預期、國內經濟大幅波動、海外黑天鵝事件等。
市場回顧
資金面與流動性
A股估值與風險溢價
本文源自券商研報精選
