行業覆盤：通縮背景下新技術、新市場、新應用場景（本質是量利雙升）是較好投資方向；需求展望：預計24年全球光伏裝機可達450GW，區域上看，預計核心增量主要來自美國和其他新興市場；光伏投資方向梳理：展望24年，供給過剩情況下，新產品帶來的滲透率提升&盈利有望見底&高增長的細分市場彈性標的或是最強主線。儲能投資方向梳理：1）美國光儲：競爭格局優秀的高盈利能力市場，看好降息帶動24年需求好轉；2）國內工商儲：0-1市場，具備渠道、運維能力優勢的公司有望率先獲得彈性。
光伏：
2017-2020年新技術、新市場、新應用場景（本質是量利雙升）：隆基（單晶矽片）、通威（PERC電池）、信義光能（雙玻元件）分別受益於單晶替代多晶、單晶PERC替代BSF、雙面電池替代單面電池的技術變化，而陽光電源主要受益於2020年後出口替代、新應用場景開拓（儲能）所帶來的量利雙升。
2021年一體化預期盈利反彈，逆變器（上半年繼續受益於出口替代的高增速以及對主產業鏈博弈的免疫（只跟量走），下半年逐步體現出新應用場景儲能高增的影響）、熱場（新技術（大尺寸）加速滲透，對碳碳熱場需求超預期）三個細分賽道表現最好，代表公司年度漲幅分別達106%、91%、56%左右；
2023年光伏指數跌幅約44%，而PE方面，主產業鏈PE從年初的40X左右跌至目前10X左右；輔材從最高點140-160X跌至目前50X左右；裝置從年初的80X左右跌至目前30X左右，PE的下跌影響大於EPS，更多的是市場對於未來供給過剩的擔心。上漲為6-7月，主要系新技術景氣度上升。
2、需求展望：預計24年全球光伏裝機可達450GW，區域上看，預計核心增量主要來自美國和其他新興市場：
中國：預計2024年光伏裝機210GW（+10%）。主要考慮分散式併網瓶頸可能對2024年光伏裝機造成一定的抑制。
歐洲：預計2024年光伏裝機69GW（+15%）。主要考慮庫存陸續消化+歐洲各國對光伏裝機目標及利好政策的推行。
美國：預計2024年光伏裝機45GW（+35%）。一方面降息預期提升電站IRR刺激需求；另一方面IRA政策的實施有望進一步刺激美國本土光伏裝機需求。此外，關稅豁免24年6月到期，24H1有望迎來進口小高潮。
中東：預計2024年光伏裝機12GW（+20%）。元件價格下降刺激中東地區裝機，同時沙特、阿聯酋等國在能源轉型迫切需求下，積極推動大型光伏專案落地。
印度：預計2024年光伏裝機20GW（+30%）。主要考慮本土生產能力提升。
巴西：預計2024年光伏裝機增速有所放緩。主要考慮元件價格下降刺激集中式專案裝機，但同時分散式專案在14.300號法律的影響下在23年出現搶裝情況
3、光伏投資方向梳理：展望24年，供給過剩情況下，新產品帶來的滲透率提升&盈利有望見底&高增長的細分市場彈性標的或是最強主線
1）看好新技術從1到10帶來潛在盈利彈性的元件企業以及受益於擴產的裝置企業，推薦HJT主產業鏈【璉升科技】（與傳媒網際網路團隊聯合覆蓋）【通威股份】（與農業組聯合覆蓋），建議關注HJT裝置【邁為股份】（機械團隊覆蓋）【芯碁微裝】；推薦BC【愛旭股份】等。
其中HJT：2024年HJT行業擴產預計80GW，核心邏輯在於與topcon成本回收週期拉平（HJT元件相比topcon元件單W溢價持續保持在0.1元以上，HJT與topcon的單W成本差距展望23年底有望降低至0.04-0.05元，展望24年底有望降低至0.02-0.04元，24年底topcon的回本週期預計為3年，銀包銅HJT回本週期預計為2.45年，銅電鍍HJT預計為2.86年，HJT回本週期相比topcon可更短）+差異化屬性（2024年topcon可能依舊偏標準化產品，產能擴張下盈利下行；HJT元件功率更高且為差異化產品，供給有限有望實現超額盈利）。
其中BC：基於高效率+高美觀有望獲得高盈利（價格端-HPBC溢價可達0.2-0.3元/W，ABC可達0.7元/W，成本端-隆基HPBC元件成本已接近TOPCon，愛旭ABC元件計劃在明年年中打平TOPCon成本），長期看可與其他技術路線疊加。
2）推薦盈利有望見底的輔材環節，玻璃【福萊特】（與非金屬類建材團隊聯合覆蓋）；建議關注膠膜【福斯特】，熱場【金博股份】等。
3）推薦受益於高增長細分市場的標的，相關公司美國、中東彈性標的【阿特斯】【振江股份】（與中小市值團隊聯合覆蓋）【中信博】，建議關注】【意華股份】（通訊團隊覆蓋），線束市場【通靈股份】。
通靈股份：1）公司計劃未來三年建成4500萬套晶片接線盒募投產能，預計未來接線盒產能超過1.5億套，可支撐未來增長、保持規模優勢；2）電纜線在接線盒直接材料中成本佔比40%-50%，公司透過自制電纜線實現一體化降本，提升盈利能力；3）自主研發晶片接線盒，可實現單套約3-5個點左右毛利率提升，放量後將提升毛利率；4）高毛利率的互聯線束產品23H1收入約5000萬，且產品已透過UL認證，技術水平及先發優勢明顯，有望成為公司第二增長極。
儲能：
1、行業覆盤：
我們統計了2023.1.1-2023.12.29日期間，大儲、戶儲相關公司年初至今（23年12月29日）變化，累計跌幅分別約23%、53%，同期滬深300跌幅11%。
各環節平均PE從2022年以來的最高點大儲102X、戶儲167X，跌至2023年最低的31X、21X；PE下跌幅度分別達到70%、87%。儲能股價的跌幅PE下滑的影響大於EPS。
2、分市場看：
中國大儲：23年裝機需求持續高增長，展望24年需求核心變數在光伏裝機量。23年以來國內儲能裝機量持續超預期，23年1-11月合計裝機17.9GW/39.3GWh；裝機量超預期的主要驅動因素是光伏裝機量同比高增長&強制配儲比例有所提升。展望2024年及後續，我們認為光伏裝機量仍為國內儲能最為重要的影響因素，2024年及後續國內儲能增速，需要跟蹤光伏裝機量增速。
國內工商儲：具備經濟性的0-1賽道，看好2024年快速起量。2023年使用者側電價變化，驅動部分省份工商業儲能具備了較高經濟性（浙江、廣東等的回本週期僅3-5年）。23年碳酸鋰價格波動、工商業使用者教育需要時間等，使得行業呈現預期高、實際裝機量少的特點，我們預計此特點將在24年得到解決，預計浙江、廣東等省份將率先實現0-1增長，而後其餘省份將由點到面鋪開。
美國儲能：加息、供應鏈緊張等多方面影響，專案延期情況持續，需求不及預期。據EIA資料，2023年1-11月美國大型儲能專案（≥1MW）裝機量4990MW，同比增長30%，裝機增速較有所放緩。我們認為，當前美國需求不及預期的主要原因包括：1）存量已規劃專案不斷延期，主要原因系變壓器（尤其是主網變壓器，中國產業鏈無法出口）等電網配套裝置短缺、併網除錯能力不足；2）新增專案不及預期，主要原因還包括了貸款利率高昂的問題。我們認為，24年美儲需求能否加速增長，需要考慮因素包括：歐美主網變壓器擴產速度、併網除錯相關規則能否放開、貸款利率能否下降等。
歐洲戶儲：俄烏危機後需求增速放緩，22年超額髮貨導致庫存高企。2023H1德國市場同比增長30%，但德國以外的其他歐洲市場同比下滑3%。而出貨量層面，德國市場同比下滑2%，比利時、西班牙同比下滑均約60%，義大利同比下滑超過40%。2023年出貨量的下滑主要系2022年來戶儲的高庫存積壓。展望24年，我們認為需要重點關注24年歐洲戶儲的庫存消化問題，以及需求層面裝機量能否繼續增長。
3、儲能投資方向梳理：
1）美國光儲：競爭格局優秀的高盈利能力市場，看好降息帶動24年需求好轉。美國光儲市場的特徵之一為競爭格局優秀、盈利能力強，從儲能系統整合商維度看，根據中國儲能網，系統廠商反饋出貨美國儲能毛利可達25%，中國的毛利則在15%。展望24年，我們看好隨著降息帶動的貸款利率下降，有望驅動美國光伏、儲能需求邊際好轉，相關公司有望獲得業績彈性。重點推薦【陽光電源】、【盛弘股份】；建議關注正泰電源資產注入的【通潤裝備】。
2）國內工商儲：0-1市場，具備渠道、運維能力優勢的公司有望率先獲得彈性。當前浙江、廣東為代表的省份中工商業儲能已具備較高經濟性，在此基礎上，碳酸鋰價格下降→投資成本降低→經濟性進一步增加。板塊中我們需要尋找掌握渠道的相關企業，對應掌握了優質資源，可以快速上量。基於此，建議關注【開勒股份】。
公司渠道優勢分別體現為：公司風扇業務13年來積累了近3萬次工商業客戶服務，每年有較大的新增客戶數量，並且分佈在浙江、江蘇、上海和廣東區域的客戶合計佔比為50%左右，存在一定的轉換空間。同時，公司HVLS風扇業務有100人以上的銷售團隊，並且國內基本上都是直銷模式，可以對現有的客戶進行二次開發；公司有100人以上的運維服務人員，可以為客戶提供7×24小時的快速響應服務。
風險提示：下游需求不及預期，政策落地不及預期，技術迭代不及預期，競爭加劇風險，測算具有一定主觀性，僅供參考。
本文源自券商研報精選
