11月A股震盪整理，滬指累計上漲1.42%。券商認為，展望12月，資金面和政策預期正在驅動A股走出一輪跨年行情。
華西證券研報分析稱，11月全球權益市場走勢分化，美股三大指數走強並續創歷史新高，A股上證指數在3200—3500點區間寬幅震盪，港股則弱勢下行。一方面，“特朗普”交易貫穿本月大類資產波動，美元指數偏強執行，10Y美債一度衝高至4.5%，中美利差走闊壓力下海外交易性資金迴流美元資產，因此港股承壓更為明顯。直到11月最後一週，美元指數和10Y美債收益率觸頂回落，A股和港股也出現了拉昇；另一方面，11月人大常委會一攬子化債政策落地，階段性抬升投資者風險偏好，但後續在關稅擔憂擾動和地緣事件影響下，市場情緒有所回落。
展望12月，華西證券研報認為，資金面和政策預期正在驅動A股走出一輪跨年行情，建議投資者積極把握。海外資金方面，隨著前期一攬子政策落地顯效，市場對四季度增長預期得到提振，疊加年底結匯需求支撐，我們預計短期可能出現美元高位震盪+人民幣匯率反彈的“雙強”局面，強美元引發的交易性外資流出將有所減弱；國內資金方面，11月出現年內權益類基金髮行高峰，有望為跨年A股市場帶來增量資金；政策層面，12月中央經濟工作會議前或是樂觀情緒發酵的視窗期，“新質牛”相關主題性投資仍會較活躍。
華西證券分析稱，行業配置上，積極把握本輪“新質牛”核心資產，如AI+、低空經濟、人形機器人、國產替代、資料要素等；主題投資方面，關注併購重組和市值管理（長期破淨央國企估值修復）主題。
天風證券研報稱，9月下旬至今的行情演繹主要分為兩波，第一波是9月下旬至10月18日，本輪行情的起始點，推動的原因是強力政策訊號扭轉了此前市場的悲觀預期，第二波是10月24日至11月13日，市場聚焦11月上旬的十四屆全國人大常委會第十二次會議，關注財政發力的具體情況，即更加關注政策的具體細節以及落地情況。後續行情驅動的邏輯可能仍然沒有變化，與第二波類似。按照過往經驗，中央政治局會議、中央經濟工作會議將深刻分析當前經濟形勢，系統部署2025年經濟工作。在這些關鍵會議落地以後，明年兩會所設立的經濟目標和政府預算情況以及經濟實際資料將會成為市場的下一個關注點。
天風證券認為，市場寬幅震盪，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恒生網際網路。市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
國金證券認為，展望2025年，無論是宏觀“內迴圈”還是A股“反轉”均高度依賴於“盈利底”出現，兩條實現路徑可供參考：（1）國內看財政；（2）靜待海外風險緩和，景氣回升。在此之前，難以出現大類板塊的景氣輪動，整體呈現“金融搭臺成長唱戲”、“大盤搭臺，中小盤唱戲”的趨勢，故應當重視“分母端彈性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盤+超跌+低估值+回購+併購預期的“成長>消費”方向，結構上聚焦“科技牛”。
2025年一季度寬貨幣+信用底部回升，市場風險偏好修復，“春季躁動”適合成長主題：AI產業與國家安全。“我們從AI產業國家安全相關的主題領域中透過5大條件篩選符合的概念指數，主要聚焦：電子、計算機、軍工和機械。”
國金證券稱，12月行業配置方面，期待“春季躁動”，重視科技主題機會。反彈背後是信用預期修復及估值擴張，行業及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期，且分子端掣肘較弱（ROE修復或現金流改善）的“成長>消費”，（一）首選成長：1、TMT，尤其電子、計算機；2、國防軍工；3、機器人、工業母機等高階製造。（二）次選消費：1、社服；2、醫美；3、白酒。結構上，重視“科技牛”，包括科技相關裝置需要尤其重視，①財政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉週期受益品種。
責編：梁秋燕
校對： 彭其華
