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出品|網易財經智庫
編輯|許媛媛 主編|楊澤宇
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NO.007馬光遠：呼籲全面降息
60S要點速讀：
中國利率下降的空間還是比較大的。我認為應該全面降息，特別是在美國貨幣政策面臨轉向的情況下，人民幣貶值的壓力並不是很大。宏觀經濟要降資金成本，中國的實際利率應該下降，從目前整個經濟的溫度來講，中國的實際利率最起碼要降到2%左右。那麼，企業的資金壓力就不會那麼大。
正文：
01、呼籲全面降息：實際利率2%左右才合適
中國人民銀行日前宣佈，自2024年2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元；1月25日下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，並持續推動社會綜合融資成本穩中有降。此次降準的力度比較大。因為一般政策調節用25個基點的降準比較多，用50個基點比較少。這次降50個基點，主要釋放了一個政策訊號，即整個逆週期調節的力度是比較大的。
除了常規性的降準向市場釋放流動性之外，更重要的還是要降息。現在我們的實際利率還是很高。對中國來說，最重要的兩個實際利率——實際貸款利率和實際國債（10年期）利率，二者最新數值分別達到5.3%、3.7%，分別處於75%、89.3%的較高歷史分位數水平。現在美國的名義利率看起來很高，但是通脹也比較高，所以它的實際利率是比中國低的。
中國利率下降的空間還是比較大的。因為我們這次降息是定向的，即對支農支小有25個基點的降息。其實我認為應該全面降息，特別是在美國貨幣政策面臨轉向的情況下，人民幣貶值的壓力並不是很大。宏觀經濟要降資金成本，中國的實際利率應該下降，而且下降的空間比較大。從目前整個經濟的溫度來講，中國的實際利率最起碼要降到2%左右。那麼，企業的資金壓力就不會那麼大。
02、一旦私人投資下降，政府投資必須跟上
大家都知道通脹一旦到來，意味著老百姓的財富是縮水的。但是我也想告訴大家，如果物價水平長期處於負數區間，整個經濟可能會面臨衰退的危險，也就是說蛋糕變小了。
如果經濟處於通脹之中，大家可能會提前消費，因為你的錢在貶值，比如，你本來準備在下半年買一件家電，結果現在就買了，因為你擔心下半年物價會上漲，所以通脹有推動經濟發展的作用。但是如果經濟本身出現衰退的風險，等於是蛋糕變小了，你切得就更小。看起來錢好像沒有貶值，但是，實際收入會下降。天下沒有免費的午餐，不要老想著物價不漲，自己會佔便宜。如果物價不漲，甚至是負的，經濟本身可能就會面臨收縮，經濟一旦收縮，分得的蛋糕也會變小。
現在我到一些行業去調研，很多企業都在想方設法地還銀行貸款。因為在預期比較弱的情況下，企業會減少投資。一旦企業減少投資，意味著宏觀經濟本身就會出現缺口。過去是企業的投資在拉動經濟增長，經濟本身有一個潛在的增長。如果來自企業的投資減少，實際增長和潛在增長之間就會有一個缺口，這個缺口應該是由政府投資來彌補。
財政政策也應該更加積極，要找到那些投資領域的短板，例如地下管網的建設、智慧城市的建設，包括農林水利方面還有很多短板，政府應該拿出一部分錢把這部分缺口給補上。也就是說，一旦私人投資下降，那麼政府投資必須跟上。其實有很多國家都是這樣做的。典型的就是日本從1991年泡沫經濟破滅以後，儘管經濟本身陷入停滯，但是我們一直講這個停滯本身已經是日本經濟比較好的表現了。因為它本身已經處在一個高點，沒有從高點掉下來。很多國家都是到了高點以後掉下來，比如阿根廷，從一個富裕國家變成了一箇中等收入國家。而日本沒有變，一直維持著一個比較好的狀態。如果當時政府沒有加大投資把這個缺口補上，日本的經濟應該是下滑、衰退的，而不是我們看到的停滯。很多人講日本發展停滯，但是日本的人均GDP一直維持在一個比較高的水平，就是因為政府的投資跟上了。
現在很多地方政府投資能力也有限，在這個時候，中央財政加大公共投資力度就特別重要。財政赤字應該適度加大。因為中國中央財政本身，包括中國中央政府的負債率放在全球來看都是非常健康的。據美國普查局統計，2022年美國各級政府法定債務合計達34.17萬億美元，佔GDP的比重為134.2%。據中國財政部報告，2022年中國各級政府法定債務60.93萬億元（摺合9.06萬億美元，相當於美國26.5%），佔GDP的比重為50.35%。分層級來看，美國90%的政府債務都集中在聯邦政府層級，而中國超一半的政府債務都在地方政府級。也就是說中國中央財政空間還是非常大的。所以我認為2024年的貨幣政策要比2023年更加寬鬆，2024年的財政政策要比2023年更加積極。
2000年前後，國際上談起中國銀行業都是理論上破產。那時候，中國銀行業壞賬、爛賬特別多。在那個時候是怎麼救的？就是中央財政出手，發行特別國債購買四大銀行的不良資產，再以二到四折左右的價格出售。此後，銀行輕裝上陣，整個資產負債表變好，透過在境內外資本市場上市進一步改善股權結構。幾年之後，中國銀行業從一個理論上破產的行業，變成世界上最賺錢的行業。
當年用了很少的錢，賺回來很多錢，所以我們應該有這樣的思維。現在整個房地產行業絕大部分的頭部企業都面臨問題，說明它不是一個經營風險，而是一個行業風險。如果這個行業風險本身影響中國經濟的穩定，國家就應該出手。穩定下來以後，它能帶來很大的收益，這是很簡單的一個常識。
03、房地產調控自主權應該完全給到每個城市
2024年1月26日，住房城鄉建設部召開城市房地產融資協調機制部署會，會議要求堅持因城施策、精準施策、一城一策，用好政策工具箱，充分賦予城市房地產調控自主權，各城市可以因地制宜調整房地產政策。廣州很快就響應了這個政策。2024年1月27日，據廣州市人民政府網站披露的訊息，廣州市人民政府辦公廳釋出《關於進一步最佳化我市房地產市場平穩健康發展政策措施的通知》。《通知》提到，要最佳化調整限購政策，在限購區域範圍內，購買建築面積120平方米以上（不含120平方米）住房，不納入限購範圍。
第一，房地產調控自主權早就應該給各個城市了，因為每個城市的具體情況不一樣，面臨的房地產的形勢不一樣。所以我過去老講一句話，沒有一個市場叫“中國房地產市場”。因為，每個城市的房地產市場都不一樣，甚至同一城市的每個區域，同一區域的每條街道都不一樣。有些地區需求旺盛，有些地區賣不出去。哪怕在北京，也有賣不出去的房子，這是最基本的情況。本來就沒有一個適用於所有房子的政策。所以我認為調控自主權給到每個城市，這是天經地義的事。而且要給得徹底，不要問責，不要到最後又說放得太猛。
第二，到今天為止，還有很多地方沒有理解，中國房地產市場供求關係發生重大變化，這個判斷究竟意味著什麼。這個判斷意味著投資房地產的人基本沒了。房地產已經不是過熱，而是過冷，超調了。這就意味著過去的那些調控政策沒有用了。
廣州為什麼有這個勇氣？因為市場的表現就在這放著。所以整個政策早就應該變了，其他的城市也會跟上。跟得早一點，市場可能會主動一點；跟得晚一點，可能會被動一點。我認為上海、北京、深圳都會跟上，因為限購沒有意義了。99%的城市應該全面廢除各種樓市調控限制政策。
現在很多一線城市二套房的首付比例仍然太高，例如北京城區仍然是50%，這太高了。既然是鼓勵改善住房需求，為什麼把首付比例放那麼高？改善和自住有什麼區別？從風險來講，買首套房的人對銀行的風險要遠遠大於買第二套房的人。因為買首套房的人一般都是拿著他的全部收入，而且工作時間不長，沒有多少積蓄，收入也不高。改善型的那部分人，工作時間長了，有了積蓄，收入也比較高，償債能力更好。如果從風險的角度來講，二套房的利率甚至應該比一套房還要低才對，現在不是鼓勵改善型住房需求嗎？最起碼二套房的利率應該和首套房是一樣的。
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