2024年11月12日至17日，備受矚目的第十五屆中國國際航空航天博覽會在廣東珠海舉辦。
本屆航展由廣東省人民政府、中國人民解放軍空軍聯合主辦，珠海市人民政府承辦，首次實現“一展多地”，珠海國際航展中心啟用13個展館，眾多“高、精、尖”展品集體亮相。此外，還吸引了俄羅斯、法國、美國、沙烏地阿拉伯、義大利等全球47個國家和地區，超過890家企業參展，規模空前，是一場全球航空航天領域交流與合作的頂級盛會。
中國基金報攜手鵬華基金走進珠海航展，深入探訪並報道本次盛會，為廣大投資者帶來最前沿的國防科技成果和軍工板塊的投資洞察。
探展實錄
張燕北：大家好，我是中國基金報的主持人張燕北。目前，我所在的地點是廣東珠海，這裡正在舉辦第十五屆中國國際航空航天博覽會。今天，我與鵬華基金的基金經理陳龍一同來到現場。
陳龍：大家好，我是鵬華基金國防ETF的基金經理陳龍，很高興能夠再次參與航展。
張燕北：根據珠海航展集團提供的資料，本屆航展吸引了來自47個國家和地區的上千家企業參展，展示了航空航天和國防科技領域的前沿成果和輝煌成就。陳總，您之前是否來過航展？
陳龍：我曾多次參加航展，首次是在2021年。與以往相比，本屆航展的參與人數明顯增多，現場氣氛十分熱烈。
張燕北：您對本屆航展有何期待？
陳龍：我主要關注兩個方面：一是新型號的首次亮相，儘管官方已提前公佈，但親眼目睹實物仍令人期待；二是軍貿領域的發展，我們注意到本屆航展吸引了眾多海外參與者，期待我國武器裝備能獲得國際買家的青睞。
陸洲：大家好，我是華西證券研究所軍工首席分析師陸洲，這次航展我們有殲-20S、殲-35A、紅旗19，還有幾款先進的無人裝備，以及C4ISRK系統，應該說這次航展是我們秀肌肉、亮實力、亮家底，向全世界展示的大好時機。
張燕北：下面就跟我們一起，我們去走進這些裝備，大飽眼福。
0 1
走進運20和殲-35A
軍工投資需密切關注型號的最新動態
張燕北：我注意到，在我們航展場外的停機坪上有一架最大的飛機，然後它在上面有一個20048的數字，我想請我們國防軍工方面的專家陸總，來給我們簡單介紹一下。
陸洲：這架編號為20048的飛機是我國自主研製的大型運輸機運20，俗稱“胖妞”。它在遠端戰略投送方面扮演著關鍵角色，效能可與美國C130“大力神”相媲美。運20的成功研製標誌著我國空軍運輸能力實現了重大飛躍，不僅在遠端戰略投送運輸中發揮著重要作用，而且近年來頻繁代表中國空軍執行遠洋飛行任務，將戰略力量投送到全球各地。與早期的運8和運9運輸機相比，運20無疑大大提升了我國空軍的運輸實力。
運20的應用範圍極為廣泛，不僅包括空軍的人員和物資運輸，還涉及抗震救災等戰略力量投送任務。此外，基於運20平臺，還可以開發預警機等新型高新型號，使得運20成為西飛公司的旗艦產品。預計運20在國內市場乃至未來出口市場上都具有巨大的潛力。值得關注的是，運20的尾部貨艙空間寬敞，且整體操控效能出色，使其成為國際大型軍用運輸機領域中的一顆明星。
張燕北：陸總，您剛才提到運20被稱為“胖妞”，它的載荷能力是否在同類型運輸機中最大？
陸洲：目前，運20是我國軍用運輸機中最大的。過去，我們依賴於運8、運9以及進口自俄羅斯的伊爾76運輸機，一直缺少國產的大型戰略運輸機。運20的出現填補了這一空白。專家預測，運20未來的需求將非常旺盛，且基於此平臺的改型也將非常豐富。因此，我們對運20寄予厚望，相信西飛公司未來在運20的基礎上，包括新型中型運輸機運30等新型號，都在研發過程中。
張燕北：陳總，您從基金經理和專業機構投資者的角度來看，運20運輸機及其所在細分領域在武器裝備製造產業鏈上存在哪些投資機會？
陳龍：對於軍工行業而言，型號的發展永遠是最重要的指標，因為它是行業發展的先導。運20雖然是一款相對傳統和成熟的型號，但其產業鏈的真正爆發和快速成長機會主要在過去一到兩年。例如，最近備受關注的殲-35A，作為新型號，在官方公佈時超出了市場預期，導致生產殲-35A的主機廠股價表現強勢。
因此，軍工投資需要密切關注型號的最新動態，尤其是“從0到1”的階段，儘管“從1到10”的階段也非常關鍵，因為產能爬坡階段整個產業鏈都能實現相應的利潤。我們認為，“從0到1”階段，股價可能會有更強的爆發力，這是投資的核心。
張燕北：但對於普通個人投資者來說，“從0到1”的階段很難接觸到，需要依靠您這樣的基金經理和專業機構投資者來挖掘這些機會，並在基金產品中體現出來。
陳龍：確實，能夠把握“從0到1”階段的人不多，因為這需要持續跟蹤型號進展，很多時候需要透過非官方渠道獲取資訊。對於大多數投資者，包括專業機構投資者而言，更能把握的是“從1到10”的階段。儘管如此，“從1到10”的階段仍然能提供相對豐厚的回報。以中航西飛為例，隨著運20的持續爬坡，公司近兩年的收入和利潤都有明顯改善，股價也呈現出上升趨勢。雖然這一趨勢可能較為平緩，沒有強烈的爆發力，但我們認為這是投資者可以確定把握的機會。
我們今天來到航展，一個重要的出發點就是尋找新的型號，尤其是“從0到1”的階段，同時對於“從1到10”的階段，我們需要跟蹤好上市公司的財報。
張燕北：西飛的運20與我們今天期待的殲-35A實際上屬於兩個不同的細分市場。
陳龍：一個是運輸機領域，另一個是殲擊機或戰鬥機領域。在A股市場上，每家航空主機廠都有其明確的市場定位和主力產品。例如，戰鬥機領域有兩家主機廠，分別是位於成都的中航成飛和位於瀋陽的中航沈飛。而中航西飛主要生產轟炸機，如我們所見的轟6，以及運輸機如運20。中直股份主要生產直升機，如直20。洪都航空則主要生產教練機。每家公司都有其明確的市場定位和主力產品型號。
02
走進國產大飛機C919
機載裝置的國產化率不斷提升
張燕北：現在來到了C919的展位，這是中國的商業飛機展覽。據我瞭解，C919是中國首款滿足國際適航標準的民用飛機。請陸總為我們詳細介紹一下這款飛機。
陸洲：C919目前手握1000架訂單，今天上午又新簽了130架，這是一個令人激動的數字。作為國產大型飛機，C919的研發歷經了十幾年的努力。我們還在研發C929和C939這兩款寬體飛機，並不斷提升機載裝置的國產化率。目前，國航、南航、東航已經開始商業運營C919，我們相信未來會有更多的航空公司加入購買和運營的行列。C929的歐洲適航證取證進展順利，預示著未來它將能夠飛出國門，與波音和空客形成三足鼎立的局面。
C919不僅是我國民航工業的驕傲，也是國家科技進步的象徵。預計未來，隨著中國商飛第二、第三總裝基地的規劃和建設，C919的產能將從每年二三十架增加到50架甚至100架，最終與波音、空客形成ABC三足鼎立的格局。
張燕北：陸總的介紹讓我感到非常振奮，我對我國自主研發的商用大飛機寄予厚望，期待它們飛得更高、更遠。接下來，關於投資問題，想請教一下陳龍總。陳總，您管理的鵬華中證空天軍工指數基金，其跟蹤的指數標的股中是否包括商用飛機企業？
陳龍：實際上，我們的產業是軍民融合的。也就是說，為戰鬥機提供配套的上市公司同時也為我們的大飛機提供配套。因此，我們一直非常關注C919大飛機的進展。正如陸洲總之前提到的，C919的產能預計將逐步增加，如果年產能真的能達到100架，將為我們軍工航空板塊的相關上市公司帶來約四五百億的增量收入，淨利潤可能達到二三十億，這是非常可觀的。這有望再造一個航空板塊。
0 3
戰鬥機產業鏈處軍工行業核心
重點關注下游主機廠
張燕北：感謝陳總的分享。現在我們來到了中國航空工業館，身後是大家非常期待的重磅展品——我們的戰鬥機殲-35A和殲-20S。這兩款戰鬥機是我國自主研製的新一代隱形戰鬥機，標誌著中國空軍正式進入了雙隱身時代。同時，這兩款戰鬥機也是首次亮相併同臺展出，使得今天這個時刻尤為重要。接下來，請陸總為我們進一步詳細介紹這兩款戰鬥機。
陸洲：好的，殲-35A是由沈飛研製生產的中型隱身戰鬥機，作為一箇中型隱身四代/五代機的平臺，除了空軍版，未來可能還會有海軍版、艦載版，甚至出口版。因此，殲-35A預計將成為我國五代機的中堅力量，裝備量預期較大，有望替代現有的殲10系列飛機。這對於沈飛、航空工業以及空軍來說意義重大。網友們熱衷於將殲-35A與美國的F35進行效能和技戰術指標的對比，認為殲-35A的效能非常優秀，與F35相比具有較強的實力。從出口軍貿的角度來看，殲-35A系列飛機有望在國際軍貿市場上佔有一席之地，對我們傳統的軍客戶群體具有很大的吸引力，相信它將成為我國繼殲8、殲7、殲10、殲20之後的又一出口飛機爆款。
張燕北：對於個人投資者而言，戰鬥機領域相對較為陌生。從投資角度來看，陳總，您認為這個領域值得關注嗎？在整個產業鏈中，哪些細分領域是目前需要關注的，作為基金經理，您會如何挖掘其中的投資機會？
陳龍：戰鬥機產業鏈在整個軍工行業中佔據著核心地位，甚至是最為重要的細分領域。航空領域在軍工行業中佔據了相當大的比重，而戰鬥機又是航空領域的主導。例如，成都方向的中航成飛和瀋陽方向的中航沈飛分別代表了最新的四代機的主機廠。對於軍工企業而言，型號始終是推動發展的重要因素。近期軍工行業的行情表現不錯，部分原因是由於新型號的推出，如殲-20S和殲-35A，這些新型號的亮相無疑會為主機廠帶來估值溢價。
因此，從投資角度來看，如果我們關注戰鬥機板塊，下游主機廠無疑是我們應該重點關注的。根據當前產業鏈的格局，下游主機廠佔據主導地位，未來產業利潤也將逐步向下游傾斜。無論是從短期股價彈性還是長期配置價值的角度來看，我們都應重點關注這些下游公司。
0 4
在國防軍工領域
新質生產力就是新質戰鬥力
張燕北：陳總，我注意到在我們展館的兩側上方有很大的螢幕，寫著“新質生產力”。請問您認為整個國防軍工板塊在新質生產力的發展過程中扮演著怎樣的角色？
陳龍：新質生產力是一個非常廣泛的概念，理論上適用於所有行業。
在國防軍工領域，新質生產力體現為新質戰鬥力。國防軍工行業主要負責製造武器裝備，以“能打勝戰”為目標。近兩年，高層提出了許多新概念，如二十大報告中提到的新域新質方向，這與傳統的航空航天、船舶兵裝等方向有所不同。我們看到了無人化、低軌衛星互聯等新方向的出現，這些都屬於資訊化方向，包括水下領域也有很大的發展空間。我們認為這些新域新質的方向是未來研發經費和企業集團需要重點投入和突破的領域，也是適應未來戰爭形態變化的重要方向。
張燕北：無論是國民經濟中的新質生產力還是國防軍工中的新質戰鬥力，都強調了“新質”二字，意味著這是一個全新的、具有巨大想象空間的領域，需要我們未來進一步投入和突破。國防軍工在整個國家生產力發展過程中扮演著重要的角色。
在展臺上，我們可以看到牆上醒目地寫著“重大工程”四個大字，旁邊展示的是導彈和光伏板。接下來，請陸總為大家詳細介紹一下。
陸洲：好的，這裡展示的是航天科技集團的專案。大家可以看到，鵲橋2號中繼衛星是我們通訊衛星領域的重大工程，還有嫦娥6號探月工程，我們計劃在2030年前實現載人登月。目前，商業航天、衛星網際網路和6G建設正如火如荼地進行，使得衛星的通訊、導航、遙感成為投資的熱點。以鵲橋二號中繼衛星為例，低軌衛星已經實現了超大規模相控陣天線、星間鐳射鏈路通訊，以及軟體靈活定義載荷和信觀戰。天地網星地融合通訊技術正在組建天地一體化的資訊網路。未來，衛星將作為太空基站、太空計算機、太空武器、太空相機等，應用場景越來越豐富，成為我們投資的重點。
陳龍：接著陸總的話題，我來介紹一下二級市場資本市場對商業航天的理解。今年，大家對商業航天的關注相對較高，行情也相當火爆。商業航天或低軌衛星無疑是一個非常重要的新域新質方向。要知道，我們前面看到的許多武器裝備，從軍用角度來看，要將它們整合成一個整體，還需要一套完整的衛星通訊系統。
我們已經有了高軌的北斗系統，而低軌則依賴於我們的低軌衛星網際網路。低軌衛星網際網路正在突破超大規模相控陣天線、星間鐳射鏈路通訊，以及軟體靈活定義載荷和信關站等技術。星地融合通訊技術正在加快組建天地一體化的資訊網路。我認為明年我們將迎接低軌衛星網際網路建設的高峰期。因此，從投資角度來看，整個商業航天板塊從明年開始，業績將進入一個加速釋放的過程，這也是我認為明年軍工領域確定性高增長的一個細分子行業。
0 5
低空經濟尚處於“從0到1”階段
未來投資機會可期
張燕北：我們現在來到了低空經濟館，這個展臺的參展商是沃飛長空，後面停放著一輛真機，我剛才也去體驗了一下。這架飛機設有兩個駕駛位，一個主駕駛和一個副駕駛，後面有四個乘客位。
陸洲：這是沃飛航空典型的垂直起降電動無人直升機。沃飛長空是吉利集團在成都的頭部生產企業，目前正在進行試航取證，預計到2026年能夠投入商業運營，這是非常值得期待的。垂直起降無人機是目前低空經濟的主要平臺，包括小鵬、沃飛在內的幾家企業都屬於行業的領跑者。我國在全球市場上處於領先地位，低空經濟在中國正在大力發展，從載貨到載人無人配送，以及山區海邊的最後一公里配送，都有著廣泛的應用。
張燕北：我們是否可以期待未來能夠“打飛的”上班？
陸洲：沒錯，很多地方已經開始試點，成熟後會逐步推廣。
張燕北：大家可能也比較關心費用問題，會很貴嗎？
陸洲：目前可能還有些貴，但隨著批次生產，成本會逐漸降低，最終會成為一個性價比有優勢的交通工具。目前這類飛機有油電混合的，也有純電動的，後者更符合未來趨勢，因此我們大力發展純電動和油電混合動力。
張燕北：其實這和我們地面上的汽車差不多。
陸洲：是的。
張燕北：陳總，從資本市場的角度來看，很多人將低空經濟與2021年的新能源賽道相比較，因為它們有很多相似之處，包括國家和地方的政策支援、盈利前景和未來發展潛力。您如何看待這兩個賽道的比較？您是否認同低空經濟賽道是未來的科技主線？
陳龍：從發展階段來看，確實存在一定的相似性。從投資角度來說，我們通常將發展分為“從0到1”“從1到10”“從10到100”三個階段。“從0到1”階段更多是主題性的。如果按照這個劃分，當前低空經濟與2021年甚至更早的新能源賽道相似，本質上低空經濟還處於“從0到1”的階段，但正在逐步過渡到“從1到10”的階段。
張燕北：我看到一些研報預測，未來低空經濟賽道的規模可能達到萬億元級別以上，您認同嗎？
陳龍：我認為這需要一個漫長的時間。目前的股價已經隱含了對未來非常樂觀的預期，但要實現這樣的預期，需要經歷多個階段，每個階段都需要技術上的驗證和突破，這個過程中存在巨大的不確定性。
張燕北：我理解低空經濟與其他航空航天領域，以及您剛才提到的國防資訊化相比，有一個很大的區別，就是它更接近我們的生活，涉及第一、第二、第三產業，無論是經濟發展還是生活保障，乃至國防軍工，都有廣泛的應用。
陳龍：實際上，低空經濟與國防軍工的關聯並不大，不像之前的民用大飛機那樣具有軍民融合的特點。大多數製造無人機的公司，如小鵬、沃飛、吉利等，都是汽車製造商。因此，低空經濟與軍工的交集相對有限，主要集中在材料和空管系統裝置等方面，對這些公司的業績收入貢獻的彈性比較有限。
0 6
探展感受：
科技力、戰鬥力和生產力
張燕北：陳總，我們的2024中國航展探展之旅即將結束。如果用三個詞來總結我對這次航展的印象，我會說：科技力、戰鬥力和生產力。無論是國防軍工的科技含量，還是其在推動我國新質生產力發展中的關鍵作用，都給我留下了深刻的印象。
張燕北：在結束之前，我想請兩位專家做一個總結。陳總，您曾多次參加珠海航展，請問您認為這次航展最大的亮點是什麼？
陳龍：我認為這次航展的最大亮點是兩款新型號的亮相：殲-35A和殲-20S。雖然有些遺憾我們未能見到真機，只看到了模型，但這可能是因為新型號涉及保密。這也讓我們對未來兩年可能見到真機抱有期待。
張燕北：今天我也注意到了許多外國面孔，包括來自中東、法國和俄羅斯的飛行員和參展商。陸總，從產業落地的角度來看，今年的航展是否為我們提供了一些新的分析和研究方向？有哪些我們尚未關注但未來具有巨大潛力的領域？
陸洲：首先，我國軍方展現出更加開放和自信的態度，展示了殲-35A、殲-20S和紅旗19等先進裝備，這表明我國在全球軍貿市場上的開放力度越來越大。低空經濟和商業航天作為新的生產力代表，正受到社會資本的高度關注，這些領域將成為我們未來投資研究的重點。
隨著軍貿重視程度的提升和政策的放寬，海外市場的開拓以及主機廠和軍工單位的出口佔比增加，將是我們投資研究的新亮點。如何分析國際客戶的偏好、作戰需求、真實需求和價格承受能力，以生產和推廣更多符合海外客戶需求的產品，也是未來投資的重點。
總的來說，這次航展展現了高度的開放性和自信力，為未來幾年的航展奠定了良好基礎。
張燕北：感謝陸總的分享。我最大的感受是，儘管大國間在國防和科技領域存在競爭，但我們仍持開放態度，科技無國界，我們的商業化產品也需要走向世界，我們對國防軍工產業的未來充滿期待。
0 7
彩蛋觀點：
軍工行業迎來了景氣度的拐點
張燕北：最後一個問題，陳總管理著鵬華國防軍工ETF和空天軍工指數基金。對於想要參與軍工投資的普通投資者，您有什麼建議？特別是在選擇指數基金和具體的投資策略上。
陳龍：首先，投資者需要把握軍工行業的週期性。歷史上，軍工行業有明顯的5年週期。過去兩三年，軍工表現不佳，但自今年10月以來，行業迎來了景氣度的拐點。新型號的亮相進一步確認了這一趨勢，預示著行業將具備持續成長性。因此，投資者應關注中期投資機會，秉持一定的配置思路。
我們認為，至少到明年上半年，軍工行業都值得底倉配置。同時，由於軍工板塊波動較大，對於有交易能力的投資者，適當的波段操作也是改善投資體驗的一個方法。總的來說，軍工投資既有交易屬性，也有配置屬性，兩者適當結合，才能獲得更好的投資效果。
張燕北：期待我國的國防重器越來越多、越來越好，也期待鵬華基金旗下的國防軍工相關指數產品能為更多投資者帶來中長期的回報。感謝兩位專家，本次參展之旅到此結束，謝謝大家。
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