中藥企業，根據產品的屬性，一般將其分為兩類——現代中藥企業和品牌中藥企業。
現代中藥企業歷史往往只有二三十年，大多數是以生產處方藥起家，如口罩期間爆火的以嶺藥業，再如山東步長製藥、天津等。
這類企業往往有幾個特點：一是主要走產品研發道路，研發投入大，依託企業大品種，如步長製藥的腦心通、以嶺藥業的膠囊。二是產品銷售渠道主要在醫院端，走專業化營銷道路。
而與現代中藥企業不同，品牌中藥企業如、雲南白藥、九芝堂、廣譽遠等則是主要生產零售品種。
品牌中藥企業也有幾個特點。一個是產品具有強品牌價值，這類企業往往是中華百年老字號。一個則是往往具備國資背景，其發展模式肯定會受到一定的影響。
今天我們要談論的這家企業也是具備國資背景，2021年3月混改完成後公司進行了管理層更換、營銷平臺重塑、內部招聘薪酬制度改革、品種梳理等一系列動作，使得達仁堂在經歷了2020年業績下滑後再次騰飛。
其實，達仁堂與北京同仁堂同根同源，有340餘年歷史。其產品主要有速效救心丸、通脈養心丸、京萬紅軟膏等。其中，速效救心丸作為心腦血管用藥，功能主治冠心病、，極為出名，可謂家喻戶曉。
那麼今天我們主要聊一聊達仁堂的投資邏輯。
首先從行業角度來看。
一方面，達仁堂是中藥企業，而醫藥市場，可以說是唯一具有人口紅利的市場。之前我們已經多次提到，近幾年中藥政策端偏暖，國家大力鼓勵中藥創新發展，在此我們不再多談。
另一方面，達仁堂的主要產品便是治療心腦血管方面的疾病，如冠心病、心臟病、高血壓等。從公司近幾年的營收資料來看，心腦血管類產品是公司主要的營收來源，可以說，公司是處於心腦血管賽道。
而心腦血管疾病是三大慢性病之首，市場最具潛力。隨著人口逐漸步入老齡化以及現在社會節奏較快造成的生活不規律、肥胖率增高、工作壓力大等，心腦血管疾病增長將越來越快。
資料顯示，2022年我國心血管病患者據推算約有3.3億，預計到2030年我國50歲人口接近6億，心血管患者人數將會超過5億。心血管疾病在我國城鄉居民死因中佔比最高，且死亡率逐年上升，城市居民心腦血管疾病死亡率從2000年的每10萬人中的234人提高至2020年的每10萬人291人。
透過以上分析我們可以看出，當前心腦血管疾病多發，患病死亡率又高，心腦血管用藥的需求仍在持續釋放。
其次，從競爭環境來看。
達仁堂目前面臨的同行業競爭並不算激烈，其在心腦血管領域的主要競爭對手有天士力、步長製藥、以嶺藥業、同仁堂等。從近幾年的統計資料來看，公司產品速效救心丸是中成藥心血管用藥榜單TOP10品種，市佔可觀。
此外，根據統計，截止到2023年上半年，公司擁有的122個獨家產品，競爭格局為全國2家、全國3家、全國4家、全國5家的品種數量分別為55個、33個、22個和17個。
最後，從公司層面來看。
第一，看公司產品的品牌知名度。前文已經提到，公司作為一家340餘年的中藥老字號，品牌有故事可講。目前大單品速效救心丸已廣為人知，接下來公司要做的便是做好品牌營銷。
第二，看公司的成長能力。
資料顯示，近五年達仁堂的營收以及淨利潤呈穩定增長趨勢。2022年公司實現營收82.49億元，同比增長19.42%；實現淨利潤8.618億元，同比增長12.05%。2023年初受口罩因素影響，行業普遍不景氣，前三季度公司實現營收57.93億，同比增加僅4.13%，但是淨利潤增速仍較高，達17.73%。
從近幾年的業績來看，公司成長能力十分不錯。此外，再結合前文提到的老齡化以及身處心腦血管領域這個優秀賽道，可以說如果按照當前模式正常發展，達仁堂未來的成長是十分確定的。
- 看公司的治理。主要是成本控制以及分紅這兩個方面來談。
一方面，看公司的成本控制。
資料顯示，近幾年公司的期間費用率一直維持在30%左右。雖然期間費用率整體變化幅度不大，但是費用結構則是迥然不同。自2020年始公司銷售費用率逐年增加，2023年前三季度達25.11%，而公司管理費用率則是逐年下降，從2020年的5.41%下降到2023年前三季度的4.39%。
由於前文提到公司近些年業績表現不錯，因此我們有理由認為管理費用率的降低反映出達仁堂管理效率的提高，而銷售費用率的逐年上升則體現出達仁堂近些年對品牌營銷的重視。
另一方面，看公司的分紅融資。
達仁堂上市的22年裡，累計分紅19次，分紅金額共計31.36億元，而公司累計募資金額達12.73億，分紅融資比例約247%。其中，2022年分紅率達100%，股息率達3.85%。
股息率是指公司每股派發的現金股利與股票當前價格的比率。在實際投資中，股息率是衡量一個企業是否具有投資價值的重要指標之一。一般情況下，股票股息率越高，越能夠吸引投資者投資。
由此我們可以看出，達仁堂對待股東可謂十分慷慨，這樣持續穩定的分紅是很少見的。這既跟公司穩定增長的業績有關，也與公司積極回報股東的治理觀念密不可分。
總結一下，達仁堂作為一個裡近百年風雨而不倒的中藥老字號，無論從行業層面還是公司層面來看，其成長邏輯是很明確的，在筆者個人看來達仁堂的前途非常好。
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來源：飛鯨投研
