2024年宏觀經濟將會出現哪些新的變化？將對A股帶來哪些影響？投資者在投資策略方面應該注意哪些方面？近日，興業證券首席策略分析師張啟堯接受證券時報記者採訪。他認為，2024年，從宏觀經濟來看，是一個重要的邊際拐點或者轉折，對A股而言將會是機遇大於挑戰。
A股有望受益於外資迴流
證券時報記者：展望2024年全球宏觀經濟，市場預期美聯儲會逐漸將貨幣政策調整回中性，並進入降息週期，這將對中國宏觀經濟帶來哪些重要的挑戰？
張啟堯：如果基於海外流動性拐點這個維度，我們覺得對於中國經濟來講更多是一個機遇，尤其對A股來講。
2023年整個A股市場比預想中會弱一點。這個“弱”，一個很重要的因素是海外有點“黑天鵝”的成分。站在2022年底，去展望2023年的時候，無論國內還是國外的機構，都沒有預想到2023年整個美國的加息節奏會那麼強，美債利率甚至一度“破5”。這其實是一個全球的資產配置的“黑天鵝”，在這個過程中，全球資金基本從權益類資產流向固收，或者貨幣等相關產品。另外，伴隨著美債利率創新高、美元指數往上走，從2023年下半年，尤其是8月至10月的幾個月份，有一波比較明顯的資金從新興市場流向美國。
回到2024年，我們覺得最重要的一個宏觀環境的變化，就是美聯儲貨幣政策轉向，儘管現在市場對於這個轉向時間點還是有爭議。回顧過往歷史，每當美國加息週期結束，逐漸進入降息週期，對於全球金融市場都是一個比較正面的因素，不管是美國的納指、標普，還是A股市場，這期間都是一個有不錯收益率的時間段。
基於美聯儲貨幣政策轉向，我們預計2024年出現一個轉折，甚至出現一個反轉。從全球資產配置的角度來看，資金應該會往權益類資產迴流。同時，在迴流的過程中，相對於發達市場，新興市場對流動性的轉向會更為敏感。A股作為新興市場的一個重要的組成部分，有望受益。
這其中還有一個因素需要注意，就是市場之前對於美國經濟有點擔心，覺得美國經濟萬一出現衰退，會對全球市場產生衝擊。對此，我們的判斷是，美國經濟會呈現“弱而不崩”的狀態，即邊際往下走，但不是出現一個“崩潰式”的調整。另外，假如美國明年逐漸進入一個補庫存的階段，這也將對國內的生產有拉動作用。綜合來看，2024年整個全球宏觀環境相對於2023年，我認為是一個非常重要的邊際拐點或者轉折。
企業盈利修復更具彈性
證券時報記者：從微觀層面來看，這樣的拐點將對國內上市公司的生產經營帶來哪些方面的機遇？
張啟堯：我覺得從“量”和“價格”兩個維度去看。
首先從“量”的維度來看，我們認為2024年國內整個宏觀經濟應該是一個企穩修復的過程。過去幾年，地產行業的整體下行，是對經濟的一個比較重要的拖累因素。但站在當前這個時間點，我們認為地產行業的下行可能已經進入後半程了。這個判斷主要基於居民住宅投資佔GDP的比重這一資料的變化趨勢。資料顯示，2020年、2021年，國內居民住宅投資佔GDP的比重均高於10%，但是到了2022年、2023年，這一資料已經降至6%左右，這反映了我們整個經濟對地產的依賴程度已經有了一個顯著的回落。這是縱向對比，若橫向對比來看，海外成熟經濟體，居民住宅投資佔GDP的比重一般在4%至5%之間，我們跟這一比例已經比較接近了。這是一個重要的變化。
另外，2024年，我們還會看到庫存週期變化帶來的推動影響。2023年很多時候，我們國內還是一個去庫存的階段，展望2024年，我們有望看到整個庫存週期逐漸從去庫存，進入補庫存。這將對經濟產生一個自發性的推動作用。此外，出口亮點不斷，內需消費恢復，這些都會對經濟帶來支撐。
第二個維度，從“價格”因素來看，我們預期名義GDP相比於實際GDP，它的修復程度會更顯著。2023年，受價格因素的拖累，很長一段時間內，國內CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業品出廠價格指數）都處於一個負區間。2024年，我們預判CPI會逐步地轉正。為什麼要強調名義GDP呢？我們通過歷史回顧發現，價格因素對於居民收入、消費、上市公司盈利，屬於更重要的參考因素。資料也反映，名義GDP跟企業盈利，跟A股市場表現，其相關性是要高於實際GDP。在CPI和PPI轉正的背景下，2024年企業盈利的修復也將更加具有彈性。
兩大投資主線需重視
證券時報記者：2023年，A股市場經歷了較大波動,行業的頻繁輪動和不斷變更的主題投資成為市場的結構性主線。您覺得，2024年，A股市場哪些重要的主題投資值得關注?
張啟堯：2024年，“高股息”和“進階核心資產”兩大主線需要重視。
從2023年年底開始，高股息板塊或者紅利板塊的市場關注度非常高。這其中有幾個原因。首先從短期來看，這是資金在市場整體偏弱的背景下做避險的一個選擇。從歷史來看，當前高股息板塊的價效比處在一個值得配置的時間點。我們看到，目前高股息板塊的股息率已經超過6%，股息率越高，對應著未來的機會空間越大。另外，對比目前約4%左右的銀行理財產品收益率，從價效比的角度，高股息板塊也同樣佔優。最後，當前資金找不到很多的高景氣行業進行投資，高股息板塊在當前的宏觀背景下，配置價值顯得更加突出。
另一條主線則是“進階核心資產”。進階核心資產怎麼去理解呢？需要從兩個維度去看。第一，“核心資產”這個詞，相信投資者很熟悉，這個詞往往代表A股裡面的行業龍頭、“大白馬”。之前我們已經預測，整個宏觀經濟會是一個底部逐漸修復的過程中。歷史資料顯示，每一次盈利底部修復的過程中，行業龍頭、“大白馬”的市場表現相對佔優。最典型的案例就是2019年的時候，當時龍頭板塊的超額收益是比較明顯的。2024年，我們預期也會有類似的一個過程。
核心資產裡面還需要再精選，我們用了一個定語“進階”。在核心資產裡面，我們需要更多找一些能夠符合當前高質量發展要求，能夠代表未來方向、代表經濟新動能，能夠出海跟全球優質企業去競爭的核心資產。通俗地講，就是“不甘躺平、不甘平庸，甚至是卷王”的公司。這個是我們對於“進階”這個詞的定義。
責編：朱雨蒙
校對：廖勝超
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