老人悄悄轉向，新人蜂擁而入，小微盤風格的公募基金正迎來它們的“接盤時刻”。
近日，萬得微盤股指數六連陽提振了市場對於相關產品的信心，然而如果仔細審視全市場小微盤風格的公募基金，則可以發現此類產品的“頂部特徵”已然十分明顯——自2023年以來，包括金元順安元啟在內、諸多較早介入小微盤風格的基金已經開始在組合中加入中大盤市值重倉股，其風格正在轉變；同時，隨著市場上小微盤風格公募基金在數量與規模上水漲船高，一些在2022、2023年才接手管理基金的新人也“殺伐果斷”地換倉到了這個方向。
圖窮匕見
Wind資料顯示，微盤股指數（8841431）本輪暴跌始於2024年1月16日。當天指數曾一度下探並擊穿60日均線，雖然到收盤時僅下跌0.7%，但開啟了之後連續6天累計15%的持續回撤。1月24~1月26日，指數有所反彈，合計漲幅約為8%，之後則是8個交易日裡接近42%的跌幅。2月8日，“神秘資金”大舉申購中證2000ETF，微盤股指數開始止跌反彈。截止到2月23日，微盤股指數報215209.72，相較於暴跌前最高點293760仍有27%的跌幅。
由於過去數年表現優異，一些嘗試復現微盤股指數，或透過“市值下沉”策略以獲取超額收益的基金在2023年錄得了輝煌戰績。
Choice終端資料顯示，其中包括中信保誠多策略（2023年錄得收益20.2%，排名20/2210）；金元順安優質精選靈活配置混合A/C（A類份額2023年錄得收益29.06%，排名11/2210）；金元順安元啟靈活配置混合（2023年收益25.45%，排名14/2210）；南華豐匯混合（2023年收益21.96%，排名21/3481）；渤海匯金新動能主題混合（2023年收益21.89%，排名22/3481）；國金量化多因子股票A/C（2023年收益13.68%，排名14/844）等。
然而，在2024年1月中旬至今的這波下跌中，除了只能看不能買的“櫥窗基金”金元順安元啟外，上述基金基本已抹掉了2023年全年的收益。天天基金網資料顯示，截止到2024年2月23日，金元順安元啟年初以來回報為-11.53%；中信保誠多策略年初以來回報為-23.97%；金元順安優質精選靈活配置混合A年初以來回報為-26.71%；南華豐匯混合年初以來回報為-15.03%；渤海匯金新動能主題混合年初以來回報為-25.15%；國金量化多因子股票A年初以來回報為-17.79%。
如果我們使用Choice終端將全市場小微盤風格的公募基金篩選出來，則能更直接地感受到這種“圖窮匕見”的兇險。Choice終端對基金持倉的風格進行了劃分，如果按照基金最新報告期持倉在“小盤股-價值型”、“小盤股-混合型”、“小盤股-成長型”這三種風格上的佔比大於0進行選基，可以得到2929支公募基金（各份額分開計算）；再按照東財基金二級分類，選出混合型FOF、量化對沖基金、靈活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、普通股票型基金這6類，則可以得到1825支基金，如果只看小盤風格總計佔比高於30%（上限100%）的基金，則有279支，其中成立於2023年以前的基金有237支。
（237支小盤風格總計佔比大於30%的公募基金，資料來源：Choice終端）
這些基金大部分在2023年都沒有錄得正收益，其2023年收益率中位數為-2.49%；但今年年初以來收益率的中位數卻是-14.26%。換言之，雖然管理人努力地透過“市值下沉”策略獲取更多的超額收益，但實際效果非常有限；“市值下沉”只是讓這些公募基金跌得更少一些，收益率能比肩金元順安元啟者屈指可數。而1月份以來的這波下跌使它們過去一年的努力與冒險均付諸東流。
北交所基金可能是這當中唯一的例外。上述237支基金中，北交所主題基金有18支（A、C份額分開計算）。除了大成北交所兩年定開混合A/C外，絕大部分北交所主題基金都在2023年錄得了10%以上的收益。其中華夏北交所創新中小企業精選兩年定開混合發起式、廣發北交所精選兩年定開混合A/C、景順長城北交所精選兩年定開混合A/C和萬家北交所慧選兩年定開混合A/C的回報更是在30%以上。
年初以來小微盤股的劇烈下跌，雖然對北交所基金也產生了一定影響，但不到20%的回撤相比於2023年的收益還未到傷筋動骨的程度。
老鄉別走
如果我們仔細審視這些小微盤股風格基金，則可以發現這樣一種趨勢：過去數年間表現優異、藉助量化選股，較早介入小微盤股策略獲取超額收益的“網紅”基金正在逐漸降低小盤風格佔比；而越來越多2022到2023年才接手基金的新人基金經理卻對小盤風格趨之若鶩。
上文提及的“網紅基金”中：金元順安元啟的小盤風格佔比僅為52.27%；相較於之前基本不超過50億元總市值股票的持倉，2023年四季度管理人新增的寶信軟體、金誠信、賽輪輪胎與株冶集團這4支股票市值均超過了百億，其中寶信軟體更是超過1000億；與萬得微盤股指數年初以來25.1%的跌幅相比，基金跌幅僅9.95%，也顯示出其風格的轉變。
除了金元順安元啟外，按照Choice終端統計口徑，中信保誠多策略仍然維持了100%的小盤風格佔比；南華豐匯混合的小盤風格佔比為68.67%；渤海匯金量化成長混合發起式的小盤風格佔比為59.02%，國金量化多因子的小盤風格佔比甚至低於30%，遊離在列表之外。如果基金披露的前十大持倉能反映整體的持倉風格，那麼國金量化多因子可能是上述基金中切換風格最早的。2022年四季度開始，管理人就一改之前的小微盤重倉股，開始持有立訊精密、瀘州老窖、貴州茅臺、三一重工、中國中免等大盤股。
與之形成對照，一些在2022到2023年間才接手管理“迷你基”的新人基金經理卻對“小市值”風格篤信不疑。舉例來說：
楊超自2022年8月接手金信量化精選混合（002862）。2023年四季度以前，基金持倉基本以後疫情時代困境反轉的交通運輸和社會服務為主，但2023年四季度卻突然切換到了小微盤股。該基金今年初以來錄得回報-22.51%。
李黃海自2023年7月接手富榮價值精選混合（006109）。2023年二季度時基金持倉還是貴州茅臺、伊利股份一類的傳統白馬成長股，李黃海接手後迅速調倉到了小微盤股。該基金今年初以來錄得回報-29.04%。
陳思餘自2023年10月接手匯安量化先鋒混合（007775）。基金在2023年四季度以前既持有瀘州老窖這樣的大票，也有人福醫藥這樣的中票，還有有方科技一類的小票。陳思餘接手後開始“換血式”調倉，23年四季度基金重倉股基本都是30億元以下的微盤股。基金今年初以來回報-11.16%。
張璐自2023年12月接手永贏卓越臻選股票發起式（015617）。2023年三季度基金重倉股以食品飲料和家用電器為主，四季度則清一色換成了小微盤股，且多為20億元總市值以下的小票。該基金年初以來回報為-15.41%。
中小盤指數發生劇烈波動後，2月1日，國金基金管理有限公司釋出了《致國金量化基金投資者的一封信》。在這封信中，國金量化團隊的兩位核心成員、基金經理姚加紅與馬芳宣佈將分別出資200萬與100萬自購旗下的兩支基金。國金基金稱，“回看今年1月以來的整體資本市場，市場風格切換頻率高、幅度大，特別是經歷過去一年極致演繹的市場環境後，市場風格的切換更容易帶來較為強烈的波動。量化模型力求分散投資，持倉的調整和轉換需要一定時間，短期內市場波動也加大了交易的難度和成本，對投資收益產生了一定影響。我們認識到市場回撤是正常的現象，無論是傳統投資還是量化投資都無法避免。市場的波動是持續存在的，儘管我們的模型經過了充分的測試和最佳化，但在某些時刻，市場環境的切換變化方式可能會超出過往閾值，我們一般會根據市場環境變化的劇烈程度和風格極致性等指標來判斷回撤合理性。”。
對於採用量化投資的公募基金而言，它們或許可以在市場的劇烈波動中倖存下來。但對於那些2023年才入場、原本看中了小微盤風格基金“穩健低波動”的投資者來說，“超出過往閾值”的“市場環境切換”，則不啻又是一場“信任危機”。(本文首發於鈦媒體APP,作者|陳齊樂)
