作者：泰羅，編輯：小市妹
11月12日，普瑞眼科、錦好醫療、皓宸醫療、光正眼科、國際醫學、新里程、辰光醫療、何氏眼科、萬東醫療、百洋醫藥、四環生物、九強生物、畢得醫藥、長藥控股、維康藥業等醫藥板塊個股都在集體向上突破。
過去近三年，醫藥板塊跟隨大盤泥沙俱下，不少投資者備受煎熬，甚至對醫藥行業的基本面產生了動搖。
從疲軟股價中抽離開來，倘若從海外醫藥行業歷史演變以及國內醫藥商業模式去考慮問題，我們可能會有不一樣的看法。
日本藥企巨頭的發展走在中國前面，主要經歷了4個階段——仿製藥積累期，透過仿製藥發展壯大；藥品全面集採期，醫藥指數全部被腰斬；本土創新藥崛起期，股價擺脫泥沼，開啟長達數年牛股行情；創新藥出海期，疊加橫向併購擴張，成長為國際化藥企巨擘，市值不斷膨脹。
再看美國，在1980年至2000年，聯邦政府相繼出臺醫保控費政策，包括DRGs支付方式，使得醫療費用增速得到有效控制。在此期間，美國醫藥企業加大研發力度（80年代不足10%提升至90年代的16%），多款創新藥問世加之出海，雖然有集採控費利空，但醫藥板塊相較於大盤依然有超額收益。
按照日美醫藥發展歷史看，中國醫藥行業所經歷的集採陣痛都將過去，創新藥驅動以及國際化出海將會是星辰大海。
具體看國內醫藥行業，未來市場蛋糕仍會不斷擴容，且市場競爭格局也將發生向好變化。
在老齡化不可逆轉以及患病率逐漸上升的趨勢之下，居民對於醫療器械、藥品的需求將會持續增長。據弗若斯特沙利文，2021年中國醫藥市場規模達15912億元，且未來還將高速擴容，2025年和2030年分別有望增長至20645億元和27390億元。
醫療需求量攀升，但價的維度因過去幾年集採的“提速擴面”遭到一定衝擊。這亦是醫藥行業此前大跌的重要邏輯之一。
但從2023年開始，醫藥政策環境出現較為明顯的改善。其中，醫保談判降價機制趨於溫和，續約規則也有顯著積極變化。
2023年8月，國家藥監局釋出《藥品附條件批准上市申請審評審批工作程式（試行）》，體現監管不支援行業內卷的特點（比如，若有藥品獲批上市，不再批准同機制、同靶點、同適應症藥品開展類似臨床試驗申請）。另外，新發布的醫保談判續約規則則進一步細化明確創新藥醫保談判降幅整體可控。
另據統計，2023年醫保談判降價幅度與2022年相比，平均降幅低了4.4%，續約產品中七成產品以原價續約，降價續約的品種平均降幅也只有6.7%。以上實際行動，也都體現了醫藥政策的邊際向好變化。
此外，醫療反腐將重塑醫藥市場競爭格局。一方面，此舉有望壓縮過去因“人情世故”的偽創新藥市場蛋糕，為真正的創新藥騰挪出更大的市場空間。另一方面，此舉也有望壓縮醫藥企業整體的銷售推廣費用，提升藥企淨利潤率，驅動更多費用投入研發提振創新能力。
綜上，從海外醫藥發展經驗、國內龐大醫藥需求及市場格局改善角度看，醫藥行業的成長屬性沒有變，基本面依舊牢固。
其實，創新藥不管是國內還是海外市場均有不錯的增長邏輯，相較於其它領域有更強確定性。
2021年全球創新藥市場規模高達8300億美元。其中，美國佔比份額超過50%，中國創新藥僅佔全球的3%。而國內創新藥又僅佔全國藥品銷售額的1/10，遠低於歐美髮達國家80%的市場份額，未來還有很大的增長空間。
伴隨著政策倒逼，國產創新藥企業經歷過去幾年的高強度持續研發，在2023年開始迎來收穫期。截至當年11月，申報NDA的國產創新藥達53例，較2022年提升112%，較2019年大幅提升230%。
海外市場方面，國內創新藥龍頭也開始密集出海，開啟業績增長空間以及估值天花板。創新藥在國內的時間還比較短，很多人還未意識到創新藥全球上市的重要意義。
歐美成熟市場與國內有著不一樣的商業環境以及商業模式。首先，全球重磅創新藥市場80%都集中在歐美，一個海外重磅產品收入可以超越國內最大藥企營收。其次，美國同款藥物的定價為歐洲國家的4倍、亞洲國家的5倍，定價高代表毛利率奇高。此外，在成熟市場賣藥少有醫生、藥代吃回扣，銷售費用主流在20%-30%，顯著低於國內的40%-50%。
百濟神州的澤布替尼和傳奇生物的西達基奧倫塞兩個超級重磅產品已經實現全球上市，為國內一大批創新藥企打了個樣。
基於以上判斷，創新藥產業鏈將迎來良好的中長期投資機會。一個是以恆瑞醫藥為代表的創新藥龍頭，另一個是以藥明康德為代表的服務創新藥企的CXO龍頭。
恆瑞作為中國醫藥市值一哥，已經連續5年入選“全球製藥企業50強榜單”，在“全球醫藥企業研發管線規模TOP25”榜單中，位列第13位，創下中國藥企在該榜單的排名新高。
恆瑞早已All in創新藥，其創新藥收入佔比也已經由2018年的12%提升至2022年的40%。2022年，公司研發投入63.5億元，佔到營收的30%左右，創下歷史新高。其中海外研發投入12.7億元，佔到總研發投入的20%。
重金之下，恆瑞藥物研發管線數量已超100個（跨國藥企僅有五六家能達到該水平），且不斷迎來兌現。
恆瑞出海也迎來新進展。公司於2023年5月向美國藥監局申報卡瑞利珠單抗+阿帕替尼。該藥為治療肝癌的一線新藥，有望在2024年獲批。一旦產品上市，將為業績貢獻可觀增量。要知道肝癌是全球第六大高發腫瘤，死亡率高居第3，其肝癌創新藥市場規模在2025年將達到200億美元。
中國創新藥行業的蓬勃發展，將勢必帶動為之服務的CXO行業的持續崛起。
藥明康德作為CXO龍頭老大，還獨創CRDMO與CTDMO模式，為全球藥企提供一體化、端到端的新藥研發和生產服務。其藥物發現、臨床前研究、CDMO等多個板塊市場份額均位居國內首位。
依仗獨有業務模式以及綜合競爭實力，藥明對全球大型跨國藥企有很強的吸引力。2015年至今，TOP10客戶包括輝瑞、默沙東、羅氏、強生等，其留存率高達100%，且業務已經覆蓋全球TOP20藥企。
過去，海外醫藥企業依靠創新藥研發以及出海培育了自己的第二增長曲線，逐步成為了全球巨無霸。現在，國內創新藥產業鏈龍頭同樣具備這樣的潛力與競爭力。我們相信中國的醫藥也能夠像新能源一樣走在世界前列。倘若如此，醫藥最大的機會和市場主線就在這了。
大盤經歷過大跌後，估值也回到了多年低位水平，當然，醫藥行業政策邊際緩和，醫藥企業基本面經歷陣痛後也將觸底復甦。
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