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高瑞東:美國通脹符合預期,12月降息機率提升

2024-11-16 19:45:42

作者:、劉星辰 (高瑞東 系光大證券首席經濟學家,研究所所長 中國首席經濟學家論壇成員)

核心觀點

事件:

1)10月美國CPI同比+2.6%,前值+2.4%,市場預期+2.6%;2)季調後CPI環比+0.2%,前值+0.2%,市場預期+0.2%;3)核心CPI同比+3.3%,前值+3.3%,市場預期+3.3%;4)季調後核心CPI環比+0.3%,前值+0.3%,市場預期+0.3%。

核心觀點:

10月,受基數影響,美國通脹小幅回升,符合市場預期,環比增速連續四個月保持在+0.2%。整體釋放兩點訊號:一是,在特朗普新政落地之前,美國通脹上行風險有限,短期內降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫,疊加前期美債利率持續升高,12月仍有可能進一步降息,以推動經濟“軟著陸”的實現;二是,考慮到工資增速偏高,疊加美股上漲帶來的財富效應,居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性,意味著通脹中樞難有進一步回落。中期來看,美聯儲大機率延續“慢”降息、邊走邊看的態度,以謹慎平衡就業和通脹雙目標。

從市場表現來看,符合預期的通脹資料釋出後,市場上調今年12月降息預期。CME FedWatch顯示,市場預計12月降息25BP的機率升至80.7%,前一日為58.7%。但後續美聯儲官員多數表示未來降息路徑仍存在不確定性,導致美債利率、美元指數在短暫回落後便轉為上行,黃金價格小幅上漲後也最終轉跌。

風險提示:美國經濟超預期回落;地緣政治形勢超預期演變。

一、10月美國CPI同比增速小幅回升,符合市場預期

受基數影響,10月美國CPI同比增速小幅回升,表現符合市場預期。10月美國通脹同比讀數小幅回升,自上月的+2.4%升至+2.6%,環比增速連續四個月保持在+0.2%;核心通脹同比增速持平於上月的+3.3%,環比增速連續三個月保持在+0.3%,同樣符合市場預期。

從結構來看,通脹變化的領域與上月有所不同。9月,通脹降溫的領域主要體現在能源、住房領域,而其他商品和服務價格均出現反彈,部分受季節性因素擾動。進入10月後,能源價格趨穩,住房價格再度回升,其他商品和服務的價格漲幅則邊際放緩。

其中,能源價格方面,10月環比增速為0,上月為-1.9%。10月上旬,由於以色列和伊朗衝突加劇,市場擔憂後續以色列的打擊將破壞伊朗石油生產設施,油價隨之快速上漲。後續因以色列對伊朗打擊轉向軍事設施,油價轉為震盪回落。進入11月後,受“特朗普交易”影響,油價走勢整體偏弱,OPEC+被迫再度延長減產協議。11月以來,成品油價格仍在緩慢回落,將繼續帶動能源通脹降溫。

住房價格方面,10月環比增速再度升至+0.4%,上月為+0.2%,同比自上月+4.8%升至+4.9%。儘管從市場租金等領先指標來看,租金價格已經迴歸正常化水平,但住房通脹表現依然滯後,且下行斜率趨緩。預計未來一段時間內,住房通脹粘性將導致美國通脹中樞難以回落。

剔除住房之外的服務價格環比增速降至+0.4%,低於上月的+0.6%,但依然高於2019年全年均值+0.2%。其中,10月醫療護理服務價格環比增速降至+0.4%,上月為+0.7%,與2019年全年均值一致;10月交通服務價格環比增速降至+0.4%,上月為+1.4%,高於2019年全年均值+0.1%。整體來看,核心服務價格邊際降溫但仍具粘性。

核心商品方面,10月環比增速為0%,低於上月的+0.2%。核心商品價格降溫主要受服裝價格下跌影響,環比增速自上月的+1.1%降至-1.5%,但二手車和卡車價格連續兩個月上漲,10月環比增速升至+2.7%,高於上月的+0.3%。從Manheim二手車批發價格領先指標來看,今年下半年以來二手車價格趨穩,但尚未呈現上漲趨勢。

二、美國12月降息預期回升,但明年降息路徑尚存不確定性

整體而言,美國通脹資料釋放兩點訊號:

一是,在特朗普新政落地之前,美國通脹上行風險有限,短期內降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫,疊加前期美債利率持續升高,12月仍有可能進一步降息,以推動經濟“軟著陸”的實現;

二是,考慮到工資增速偏高,疊加美股上漲帶來的財富效應,居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性,意味著通脹中樞難有進一步回落。在11月FOMC會議宣告中,美聯儲同樣也表達了對未來通脹不確定性的擔憂。中期來看,美聯儲大機率延續“慢”降息、邊走邊看的態度,以謹慎平衡就業和通脹雙目標。

從市場表現來看,符合預期的通脹資料釋出後,市場上調今年12月降息預期。根據CME FedWatch,市場預計12月降息25BP的機率升至80.7%,前一日為58.7%。從資產價格表現來看,資料釋出後,美債利率快速回落、美元指數下行、黃金價格上漲,均指向市場對12月降息預期的強化。但後續美聯儲官員多數表示未來降息路徑仍存在不確定性,美債利率、美元指數轉為上行,黃金價格轉為回落。

三、風險提示

美國經濟超預期回落;地緣政治形勢超預期演變。

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