作者：、劉星辰 （高瑞東 系光大證券首席經濟學家，研究所所長 中國首席經濟學家論壇成員）
核心觀點
事件：
1）10月美國CPI同比+2.6%，前值+2.4%，市場預期+2.6%；2）季調後CPI環比+0.2%，前值+0.2%，市場預期+0.2%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，市場預期+3.3%；4）季調後核心CPI環比+0.3%，前值+0.3%，市場預期+0.3%。
核心觀點：
10月，受基數影響，美國通脹小幅回升，符合市場預期，環比增速連續四個月保持在+0.2%。整體釋放兩點訊號：一是，在特朗普新政落地之前，美國通脹上行風險有限，短期內降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫，疊加前期美債利率持續升高，12月仍有可能進一步降息，以推動經濟“軟著陸”的實現；二是，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來的財富效應，居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性，意味著通脹中樞難有進一步回落。中期來看，美聯儲大機率延續“慢”降息、邊走邊看的態度，以謹慎平衡就業和通脹雙目標。
從市場表現來看，符合預期的通脹資料釋出後，市場上調今年12月降息預期。CME FedWatch顯示，市場預計12月降息25BP的機率升至80.7%，前一日為58.7%。但後續美聯儲官員多數表示未來降息路徑仍存在不確定性，導致美債利率、美元指數在短暫回落後便轉為上行，黃金價格小幅上漲後也最終轉跌。
風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。
一、10月美國CPI同比增速小幅回升，符合市場預期
受基數影響，10月美國CPI同比增速小幅回升，表現符合市場預期。10月美國通脹同比讀數小幅回升，自上月的+2.4%升至+2.6%，環比增速連續四個月保持在+0.2%；核心通脹同比增速持平於上月的+3.3%，環比增速連續三個月保持在+0.3%，同樣符合市場預期。
從結構來看，通脹變化的領域與上月有所不同。9月，通脹降溫的領域主要體現在能源、住房領域，而其他商品和服務價格均出現反彈，部分受季節性因素擾動。進入10月後，能源價格趨穩，住房價格再度回升，其他商品和服務的價格漲幅則邊際放緩。
其中，能源價格方面，10月環比增速為0，上月為-1.9%。10月上旬，由於以色列和伊朗衝突加劇，市場擔憂後續以色列的打擊將破壞伊朗石油生產設施，油價隨之快速上漲。後續因以色列對伊朗打擊轉向軍事設施，油價轉為震盪回落。進入11月後，受“特朗普交易”影響，油價走勢整體偏弱，OPEC+被迫再度延長減產協議。11月以來，成品油價格仍在緩慢回落，將繼續帶動能源通脹降溫。
住房價格方面，10月環比增速再度升至+0.4%，上月為+0.2%，同比自上月+4.8%升至+4.9%。儘管從市場租金等領先指標來看，租金價格已經迴歸正常化水平，但住房通脹表現依然滯後，且下行斜率趨緩。預計未來一段時間內，住房通脹粘性將導致美國通脹中樞難以回落。
剔除住房之外的服務價格環比增速降至+0.4%，低於上月的+0.6%，但依然高於2019年全年均值+0.2%。其中，10月醫療護理服務價格環比增速降至+0.4%，上月為+0.7%，與2019年全年均值一致；10月交通服務價格環比增速降至+0.4%，上月為+1.4%，高於2019年全年均值+0.1%。整體來看，核心服務價格邊際降溫但仍具粘性。
核心商品方面，10月環比增速為0%，低於上月的+0.2%。核心商品價格降溫主要受服裝價格下跌影響，環比增速自上月的+1.1%降至-1.5%，但二手車和卡車價格連續兩個月上漲，10月環比增速升至+2.7%，高於上月的+0.3%。從Manheim二手車批發價格領先指標來看，今年下半年以來二手車價格趨穩，但尚未呈現上漲趨勢。
二、美國12月降息預期回升，但明年降息路徑尚存不確定性
整體而言，美國通脹資料釋放兩點訊號：
一是，在特朗普新政落地之前，美國通脹上行風險有限，短期內降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫，疊加前期美債利率持續升高，12月仍有可能進一步降息，以推動經濟“軟著陸”的實現；
二是，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來的財富效應，居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性，意味著通脹中樞難有進一步回落。在11月FOMC會議宣告中，美聯儲同樣也表達了對未來通脹不確定性的擔憂。中期來看，美聯儲大機率延續“慢”降息、邊走邊看的態度，以謹慎平衡就業和通脹雙目標。
從市場表現來看，符合預期的通脹資料釋出後，市場上調今年12月降息預期。根據CME FedWatch，市場預計12月降息25BP的機率升至80.7%，前一日為58.7%。從資產價格表現來看，資料釋出後，美債利率快速回落、美元指數下行、黃金價格上漲，均指向市場對12月降息預期的強化。但後續美聯儲官員多數表示未來降息路徑仍存在不確定性，美債利率、美元指數轉為上行，黃金價格轉為回落。
三、風險提示
美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。
