2024年收官在即，2025大幕將啟，國際風雲變幻，中美新週期下宏觀策略如何展望？利率中樞下行，紅利投資的時代是否開啟？中國式現代化，科技如何夯實新質生產力底座？如何看待2025年的債市發展？
近日，銀河基金攜手銀河證券聯合舉辦“新形勢，新熱點”2025年度策略會，雙方就宏觀策略、紅利資產、科技、新能源、固收等展開深入交流，給投資者提供了一場辨析明年市場和產業發展格局變化的思想盛宴。銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊、銀河基金研究部總監王絲語、銀河基金量化與FOF投資部負責人黃棟等15位業界人士出席。
“投資者需要理解近期的政策組合拳的目的更多是為未來幾年內加快改革創造良好的宏觀環境。”章俊表示，“投資者可以跳出簡單的政策驅動牛熊思維，從‘對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉折點角度’去審視今年9月以來國新辦釋出公佈的多項政策“組合拳”。改革預期可以實現提振預期的效果，而由此可以為中國股市未來提供可持續的動能。”他還認為，儘管當前外部環境的不確定性增多，世界增長動能總體放緩，國內經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。但我國經濟基本面堅實，市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件並未改變，中國經濟一定能穩紮穩打、行穩致遠。因此，作為未來經濟轉型的重要抓手的中國資本市場，有望在底層邏輯重構下迎來發展力量。
王絲語表示，未來可重點關注政策落實效果、財政政策發力情況、美國新總統上任後的釋出相關政策以及對市場風險偏好的影響。其中較關鍵的還是關注後續財政發力情況，這也可能是打破基本面負迴圈的關鍵。而展望明年，她認為一是符合國家發展新質生產力的產業方向，AI硬體與應用端的產業發展趨勢，以及具備較強競爭優勢的優秀製造業和自主可控方向；二是受益於內需改善的相關順週期行業。
中國銀河證券金融工程首席分析師馬普凡分享了對中證A500指數的看法，他認為該指數反映了我國新質生產力的發展方向，包含較多新經濟產業。他強調了新質生產力在提升國家競爭力和推動經濟高質量發展中的關鍵作用。銀河基金量化與FOF投資部負責人黃棟強調了新“國九條”對提高上市公司質量、加大資金和交易層面監管改革的重要性，認為這將長期提升資本市場回報率。他提到，新“國九條”對上市公司在符合利潤分配的條件下增加現金分紅的明確導向將增強分紅的穩定性和可預期性。黃棟還討論了市值管理的重要性，認為央國企在中國經濟轉型中扮演著關鍵角色，特別是透過提升科技創新能力和產業政策配合，央國企將推動高質量發展。他期待在市值管理政策推動下，央國企將迎來估值重塑，這主要得益於業務的可持續性、高分紅預期和盈利潛力的提升。
銀河基金和銀河證券參與直播的嘉賓還就科技、新能源、債市等展開討論。
銀河基金研究員田萌強調全球流動性的好轉和AI技術的新一輪發展或為科技行業提供新的增長動力。隨著數字化轉型的加速，科技行業的基本面從長期視角來看具有潛力，特別是人工智慧、雲計算和5G領域。科技行業的全球供應鏈調整不可避免，未來中國科技產業可能會加大自主創新的力度，減少對外部技術的依賴，特別是在半導體、人工智慧等關鍵領域。銀河證券計算機、科創板首席分析師吳硯靖認為科技行業正處於一個新的上升週期的開始，特別是AI技術的快速發展和國家對信創國產化的持續支援為計算機行業提供了堅實的基礎。AI算力、信創國產化、資料要素具有高毛利率、高研發投入、健康現金流的公司具有發展潛力，儘管科技行業面臨技術迭代、法律風險、供應鏈風險以及財政貨幣政策的不確定性，但科技行業或仍具備發展空間。
在新能源行業方面，銀河基金研究員王瀚認為新能源行業的週期性和成長性共同作用下，行業前景可期，特別是新興市場在全球光伏裝機需求中的重要作用，以及AI技術發展對新能源需求的推動，以及鋰電池技術作為低空經濟發展的物質基礎。銀河證券電新首席分析師周然認為新能源行業兼具週期性和成長性，光伏行業需求側成長性顯著，全球光伏裝機需求韌性強。光伏產業正在經歷P型向N型的技術升級，預計BC電池技術可能成為下一個技術迭代方向。儲能裝機的高速成長對新能源消納至關重要，長時儲能技術的發展值得關注。
債市一直頗受投資者關注。銀河基金固收研究員尹澤翌分析了當前低利率市場下的債券市場結構特徵，指出債市收益率逐漸走低，波動幅度收窄，利差壓縮。以10年期國債估值為例，根據Wind資料，2015-2019年間，10年期國債估值的中樞位置大約是在3.32%，而從2020年至今年的11月25日，它的利率中樞則下降到了2.75%左右。近10年來，我們的10年期國債估值從高點回落了接近180BP。同時，收益率的波動幅度也在收窄，根據Wind資料，10年期國債收益率在2015-2019年間年內的最大波幅可以達到90BP，而近兩年年內最大波幅可能只有40-50BP。信用債在也在經歷一個利差不斷壓縮的過程，根據Wind資料，以中債3年期AAA中短票據與同期限國開債利差為例，整體利差水平也從2020年之前的年均40-50BP左右收窄到了如今25BP左右的水平。2025年債市面臨的市場環境，需要關注的是流動性、機構行為、市場風險偏好等因素。銀河證券固收分析師劉雅坤也展望了2025年經濟基本面，認為在高質量發展和穩增長政策支援下，我國經濟基本面將繼續向好，內需回升。外部影響是2025年需要額外關注的重點，特別是在國際競爭壓力下，我國可能採取的相關政策。
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（CIS）
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