文/中國社會科學院金融研究所副所長、研究員、國家金融與發展實驗室副主任張明，中國社會科學院大學應用經濟學院博士生曹鵬舉
本文先分析了2023年中國進出口形勢及原因，以及2023年人民幣匯率走勢及原因，接著對匯率變動與進出口變動的關係進行簡要的理論回顧，並在此基礎上對2024年人民幣匯率與進出口形勢進行了預測，認為2024年中國的國際收支將會呈現經常賬戶順差收窄、金融賬戶逆差改善的格局，整體國際收支變動對人民幣匯率的影響較為可控。
2023年中國進出口形勢及原因
2020至2022年，中國進出口貨物貿易總值分別為4.66萬億、6.00萬億和6.25萬億美元，貨物貿易順差分別為5240億、6366億和8379億美元。值得一提的是，2020至2022年這三年的進出口貨物貿易總值均創出了歷史新高，而2021和2022年的貨物貿易順差也迭創歷史新高。2020至2022年，以美元計價的中國出口增速分別為3.6%、28.0%和6.9%，以美元計價的中國進口增速分別為-0.6%、29.7%與1.0%。
相比之下，2023年中國前11個月進出口貨物貿易總值為5.41萬億美元，同比下降5.6%；進出口貨物貿易順差為7833億美元，同比下降3.5%；以美元計價的出口同比增速與進口同比增速分別為-5.2%與-6.0%。不難看出，2023年我國進出口形勢與前幾年相比存在較大差距。2023年我國進出口表現不盡如人意的主要原因包括：
第一，全球經濟增速下行，導致對中國商品的進口需求下降。2022年以來，發達經濟體通脹居高不下，導致發達經濟體央行集體陡峭加息，推動全球經濟週期下行。截至2023年底，美聯儲已累計加息11次，共計525個基點；歐洲央行加息10次，累計450個基點；英國央行已加息14次，累計515個基點。隨著發達國家央行持續收緊貨幣政策，根據國際貨幣基金組織（IMF）的估算，全球經濟增速將由2022年的3.5%下降至2023年的3.0%，其中發達經濟體經濟增速將由2022年的2.6%降至2023年的1.5%。全球經濟與發達經濟體經濟增速下降，將會降低對中國商品的進口需求，外需下降自然會影響出口增長。
第二，新冠疫情非對稱衝擊造成的臨時性紅利逐漸消退。新冠疫情期間，由於中國疫情暴發早於國際疫情暴發，在國際疫情集中暴發時，全球產業鏈中游只有中國企業已經復工復產，這在短期內提高了中國出口佔全球進口的份額。根據筆者的估算，新冠疫情非對稱衝擊使得中國出口佔全球進口的份額上升了接近3個百分點。然而這一紅利是難以持續的，隨著新冠疫情的結束以及其他新興市場國家企業的復工復產，中國出口的全球佔比將會重新回落到疫情前的水平。事實上，這一過程在2023年已經發生了。
第三，在中美貿易戰背景下，美國政府有意降低了從中國的進口，轉而從其他國家進口。一方面，關稅的提高會逐漸降低中國對美國的出口；另一方面，美國政府也對特定領域的中國商品實施了進口限制。2023年前11個月，根據中國海關的統計，中國對美國的貨物貿易出口為4638億美元，中國從美國的貨物貿易進口為1511億美元，同比分別下降了13.5%與6.6%。值得注意的是，2023年墨西哥已經取代中國，成為美國最大的貨物貿易伙伴國。
第四，在三年疫情衝擊下，中國居民部門收入與信心受損，企業部門盈利與預期受損，降低了對外國商品的進口需求。2023年前三季度，中國社會消費品零售總額同比增速為6.8%，固定資產投資同比增速為3.1%，其中房地產投資同比增速為-9.1%，均顯著低於疫情前平均增速。消費與投資增速疲軟自然意味著對國際商品的進口需求下降。
2023年人民幣匯率走勢及原因
2023年以來，人民幣兌美元匯率走勢大致經歷四個階段：年初時升值，2023年2月與5月各自啟動一波貶值行情，7月起低位盤整，年底略有升值。人民幣兌美元的中間價由2022年底的6.96貶值至2023年12月29日的7.08，貶值了1.7%。
2023年以來，人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數也大致經歷四個階段：年初時上漲，5月開啟貶值行情，7月底開啟升值行情，10月底再度開啟貶值行情。2022年底CFETS人民幣匯率指數為98.67，2023年12月29日為97.42，貶值了1.3%。
2020年至2022年，人民幣兌美元匯率的變化幅度分別為升值6.5%、升值2.3%與貶值9.2%，人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數的變化幅度分別為升值3.8%、升值8.0%與貶值3.7%。透過對比不難看出，2023年人民幣匯率變化趨勢與2022年較為相似，但無論是雙邊匯率還是有效匯率的貶值幅度均遠低於2022年，2023年人民幣兌美元匯率貶值的主要原因包括：
第一，美聯儲持續加息導致美國長期利率上行，造成中美利差顯著擴大，這會導致短期資本從中國流向美國，最終造成人民幣兌美元匯率貶值。例如，在2023年10月中旬，美國10年期國債收益率一度高達5.0%左右，與中國10年期國債收益率的息差一度拉大至240個基點。
第二，儘管美聯儲在持續加息縮表，但美國經濟在2023年表現出很強的韌性，帶動美國股市在2023年強勁增長，並在年底再創歷史新高。相比之下，2023年中國股市表現不如人意。兩國風險資產收益率的差距，也會導致短期證券投資從中國流向美國，加劇人民幣兌美元貶值壓力。
第三，在2023年，中國微觀主體（家庭與企業）的信心與預期偏弱，避險動機有所上升，在全球範圍內配置資產的意願明顯上升。這導致中國居民透過合法渠道或地下渠道流出中國的資金規模明顯增長，從而加劇了人民幣兌美元貶值壓力。
匯率變動與進出口變動的關係：簡要的理論回顧
早期開放宏觀經濟學認為，一國匯率變動會影響進出口商品的相對價格，從而影響進出口商品數量。例如，一國貨幣貶值會降低以本幣計價的出口品價格，增加國外進口需求，與此同時也會提高以外國貨幣計價的進口品價格，減少國內進口需求。綜上所述，本幣貶值有助於改善一國進出口貿易狀況......
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文章來源丨《清華金融評論》2024年2月刊總第123期
本文編輯丨王茅
責編丨丁開豔
校對丨蘭銀帆
初審丨徐蘭英
終審丨張偉
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