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恆友匯:美聯儲2025或將開啟加息週期 全球資產配置邏輯生變

2024-12-04 20:22:11

12月3日,離岸人民幣對美元匯率在時隔近5個月後再次跌破7.3關口,創下去年11月初以來的新低。近來,美元狂飆、美債收益率大幅攀升、黃金暴跌,全球股市震盪......一系列資本市場的走勢,都在指向美聯儲的寬鬆貨幣政策可能在2025年迎來轉折。

恆友匯曾在《2024下半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》(以下簡稱《下半年指引》)預測指出,通脹頑固性和反覆風險使美聯儲貨幣政策決策更加謹慎,未來即使降息,本輪政策利率調整的終點也不會太低。美聯儲官員普遍認為利率不太可能回到疫情前水平,在高位停留或將成為新常態。

與此同時,美聯儲官員們有關放緩降息節奏、甚至停止降息的表態,也為美聯儲未來的降息前景增添了一片疑雲。再加上經濟強勁、通脹反彈,以及特朗普有利於通脹攀升的政策主張,加息可能已經躍然美聯儲2025年的政策議程之上。

美聯儲降息前景生變

美聯儲剛剛開啟的降息週期,正在悄悄迎來變化,甚至有華爾街投行宣稱,12月可能是美聯儲最後一次降息。

今年9月,因通脹降溫,擔憂美國經濟陷入衰退,美聯儲宣佈降息50個基點,正式開啟降息週期。11月7日,美聯儲再次降息25個基點,美國聯邦基金利率(基準利率)已經來到了4.5%至4.75%的區間。

恆友匯《下半年指引》曾預測,2024年下半年至少有一次降息,首次調整可能發生在9月。美國通脹已經躍過高點,正處於下降通道。雖然市場對2024年美聯儲開啟降息的時點仍有較大分歧,但隨著美國經濟下行壓力加大、美國通脹延續回落,2024年四季度美聯儲開啟降息將是大機率事件。此外,6月份美國通脹資料超預期下行,又加強了市場降息預期。

降息雖然如期而至,不過美聯儲對降息的態度卻意外發生轉變。11月會議紀要顯示,美聯儲官員們對未來利率的下調幅度產生分歧,甚至部分官員認為,如果通脹放緩的程序停滯,未來可能會放緩降息步伐,甚至是暫停降息。此前,美聯儲主席鮑威爾也發表了“鷹派”言論,號稱並不急於降息。

受此影響,華爾街也下調了對美聯儲未來降息的預期。芝加哥商品交易所(CME)的美聯儲觀察工具(FedWatch Tool)顯示,華爾街押注美聯儲12月暫停降息的機率已經從此前的不足10%上升至34.6%。

美聯儲的這一轉變的背後有著兩方面的原因。一方面,美國經濟資料表現強勁,美國二季度GDP上修至3%,超過預期,三季度GDP同比增長2.8%,符合預期;10月零售銷售額環比增長0.4%,高於預期,顯示消費需求旺盛;11月以來的初請失業金資料持續向好,表明勞動力市場依舊穩健。這一系列經濟指標表明,美國經濟依然堅挺,放慢降息節奏和幅度是合理的。

另一方面,通脹面臨抬頭的趨勢。美聯儲最青睞的通脹指標PCE(個人消費支出)價格指數同比上漲2.3%,核心PCE更是逼近3%,創下了今年4月來最大增幅。此外,特朗普的再次當選,也為美國通脹攀升的前景埋下了伏筆。

大選結果或致加息重啟

維持充分就業和通脹穩定是美聯儲的兩大政策目標。如果通脹持續反彈,美聯儲必然會出手干預。

11月初,美國大選正式落下帷幕,特朗普的第二個任期即將開啟。目前來看其公佈的一系列政策主張,可能會引發新一輪的通脹。如對外全面加徵關稅,將使得進口物價上漲;降低企業和個人稅率,將刺激投資和消費需求,提升通脹上行壓力;驅逐非法移民,將使得勞動力供給減少,進而推高工資通脹。

與此同時,參眾兩院也落入共和黨的手中,這也意味著特朗普推行政策的阻力較小。新一屆美國政府推行貿易保護主義措施,很可能會令美聯儲“去通脹”程序受挫。因為一旦特朗普關稅政策付諸實施,那麼美國境內的通脹水平回升將是大機率事件,這將延緩美聯儲降息程序,甚至不排除暫停降息以及再度加息可能性。綜合來看,美國通脹在2025年反彈可能已成定局。

中金公司預計,在極端假設情形下,這些措施或使2025年GDP增長上升至2.9%,CPI通脹攀升至5.4%。美聯儲的態度將轉“鷹”並在2025年重啟加息,因為決策者不大可能容忍通脹重新回升到5%以上。

不過,特朗普的政策實施並不會一蹴而就,具體的細節也有待確定,最終帶來的效果和影響,還需要進一步觀察。

資產配置邏輯迎來重塑

10年期美債收益率是“全球資產定價之錨”,與美國基準利率息息相關。未來,美聯儲若從降息週期轉變為加息週期,10年期美債收益率也將隨之起伏,全球大類資產的配置邏輯將迎來大轉折。

面對可能的市場波動,恆友匯《下半年指引》中表示,投資者要堅持多元資產配置策略,合理配置短期、中期、長期投資比例,最佳化資產配置結構,立足政策變動趨勢與側重,適時調整自身資產配置,獲取長期投資收益。

對於人民幣和A股,美聯儲加息將推動美債收益率和美元走強,以及資金迴流美國,進而使得人民幣和A股承壓。不過,為穩經濟、提信心,自9月底以來,中國央行、財政部等部門已陸續推出了一系列增量政策。恆友匯《下半年指引》分析稱,這些政策有助於提振消費者和企業信心,促進投資和消費,進而為人民幣資產提供了堅實的基本面支撐。投資者可重點關注人工智慧、硬科技、新能源、醫療康養和軍民融合五大黃金賽道,立足長期投資,穿越週期波動,獲取長期企業發展價值。

對於黃金,恆友匯《下半年指引》預測,在地緣政治催生的避險需求,以及全球央行持續買入黃金等的因素驅動之下,未來金價上行動力依然較強,但考慮到金價漲超的現狀,短期內的波動或將加大。

大道至簡,長期致勝。在時間的長河裡,經濟週期起起伏伏,牛市熊市迴圈往復。每一次變局都蘊含著挑戰和機遇。展望未來,相信隨著貨幣政策和財政政策的漸次發力,中國經濟和資本市場一定能行穩致遠。投資者要堅持長期主義,做時間的朋友,才能在變化莫測的市場裡成功穿越牛熊。

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