本文核心觀點來自西京投資集團2024年12月月度形勢分析會。會上西京投資主席兼首席投資官劉央女士，西京研究院院長趙建博士，西京上海基金經理，西京新加坡基金經理，頂級Delta One交易員以及參會人員分別發表了自己的看法，會議內容整理如下：
核心觀點：
特朗普風暴2.0主要有三條衝擊路線：對外加稅對內減稅、限制移民、改革官僚體制。其宏觀後果，前兩條路線會導致“再通脹”，最後一條導致國內政局風險加大，畢竟要想對有百年曆史的整個建制派官僚集團進行大刀闊斧的改革絕非易事。基於上述三條衝擊路線，我們認為美股的風險正在集聚，短期內將震盪加劇。當然，只要不發生惡性通脹，長期看美國股市依然處於超級長牛狀態。
中國經濟已經對前幾個月的財政脈衝做出反饋，邊際上開始出現顯著改善。最新的領先指標，無論是中採PMI還是財新PMI，都創造了階段性新高，好於同期的季節性表現。從各分項來看，一個重要的特點是內需好於外需，意味著在2.0的壓力之下，內迴圈正在悄悄重啟。這樣同樣體現在出現見底跡象的廣義基建和房地產銷售端。而在最近幾個月大幅好轉的乘用車、家電等耐用品支援下，社會零售總額也出現了較大的改善。這一切的發生可能主要因為三個原因：兩新政策、股市走強和特朗普加關稅前搶出口。
在投資策略上，美股方面短期可能需要進行結構性調整，減少前期漲幅過高的股票敞口，尋找AI產業鏈上各個龍頭的“小弟”，這些上市公司的經營業績比較硬核，但估值不充分還有一定的上漲空間。特朗普再通脹預期的產生也讓美債的前景充滿不確定性，唯一較為確定的可能就是強美元，但當前的美元指數似乎也充分表達了特朗普2.0的主張。在財政脈衝和經濟階段性改善的宏觀背景下，加上貨幣政策的兜底，降息降準的預期，A股還有較強的支撐。能否向上突破取決於接下來12月份召開的兩個大會。注：下文內容將有限釋出，如您對全文感興趣，我們誠摯歡迎您加入西京研究院研傳會並獲取全文。
01
美國經濟仍然韌性十足
特朗普衝擊2.0不確定性增大
11月，特朗普及共和黨在美國大選中橫掃，雖獲勝不足為奇，但體現出的壓倒性優勢卻著實出人意料，也反映出美國社會經濟進一步右轉的強烈傾向。而特朗普交易也並未隨大選的塵埃落地而選擇“利好兌現”，反而持續演繹，一波轟轟烈烈的特朗普2.0交易席捲了美國本土及全球市場，美股創新高，美元指數、美債收益率及比特幣大漲，新興國家市場及貨幣承壓等一系列表現共同體現出此波行情的超強一致性。總體來看，特朗普2.0綱領的本質可歸納為以下幾點：……
02
中國重啟內迴圈初見成效
市場寄希望於本月兩個重要會議
自9月26日政治局會議釋放政策轉向訊號後，市場已悄然出現一系列樂觀訊號，無論是一線城市的房屋成交量及環比房價走勢，還是11月PMI的寬幅提升，以及以舊換新刺激下家電及汽車銷量恢復的中高速增長，都體現出消費階段性企穩，刺激政策初見成效的特徵。與此同時，我們需要看到的是，在價格方面經濟表現仍不樂觀，原材料購進價格較上月大幅回落並下降至49.8%，再次落入收縮區間，且建築業及服務業表現同比明顯疲軟。這些都表明國內經濟距離明確復甦仍任重道遠，財政政策依舊須要強化託底職能，加碼發力為完成全年目標提供更為明顯的財政脈衝。
在金融市場方面，受益於央行支援性貨幣政策基調以及現實流動性的整體寬裕，10年國債收益率更是在12月降息與降準的市場預期下一舉擊破2%，首次邁入國債1.0時代，也見證了中美、中日利差倒掛的歷史性時刻，整體進入了低利率的大週期。
在央行一手利率一手匯率的自我博弈中，近期的人民幣匯率出現了不同以往的表現，在接連失守前期重要政策點位的情況下，央行仍未出手逆週期因子干預。中間價與即期匯率的背離壓力較此前匯率下行階段明顯縮小……
03
美股長期走牛但短期風險上升
中國資產是否見底還是看房地產
前文之所以說美股存在再次交易機會，是因為我們依然看好美國經濟底色，認為美國經濟在財政支撐、資金迴流與AI革命的三重加持下，會保持相當程度的發展韌性，美股長期角度看也將維持牛市。然後接下來的美股風格可能與前兩年的M7行情表現不同，受限於AI硬體增速的逐步平坦化及此次2.0交易入場籌碼的集中度，後續資金可能更多傾向受此前高利率影響的中小公司，從而尋找具有更高賠率的資產。在此影響下，創新藥、資訊軟體、國防科技等前期存在滯漲的中小盤個股……
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