原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)
作者 | Chong Lei,CFA
被美國製裁的中國公司中，發生在身上的故事最為戲劇性。
2023年底，一份《生物安全法案》橫空出世，隨後美國參眾兩院陸續推動《生物安全法案》在所屬院會的立法程式，藉由“國家安全”之名意在禁止外國生物技術公司在美國做生意，藥明康德位列其中。
自此，藥明康德再也無法擺脫制裁的陰影，藥明康德年內市值一度縮水超三分之一；如果徹底失去營收貢獻超過60%的美國市場，那麼藥明康德的市值再縮水三分之一，也不足為奇。
沒想到，一年之後，事情出現轉機。伴隨美國國防授權法案（NDAA）正式提交，確認並不包含《生物安全法案》，並預計這是美國國會年內推進的最後一項立法，也就意味著藥明康德距離可能被制裁的時間可能又往後延長一年，這也帶動藥明康德當日股價大漲7.41%。
更關鍵的問題是，接下來一年中，藥明康德是否還有足夠的運氣，繼續躲過頭上高懸已久的這一刀嗎？考慮到美國明年參眾兩院均由共和黨主導，藥明康德的命運幾乎全系一人之手。
過去，特朗普對中國醫藥行業的態度極不友好，認為美國過度依賴中國提供的醫藥產品是危險的，主張將醫藥供應鏈遷回美國本土。
他曾簽署行政令，要求美國衛生和公眾服務部、退伍軍人事務部、國防部等部門購買“美國貨”，以增加美國關鍵藥物、醫藥裝置、防護裝置的生產，減少對外國（尤其是中國）醫藥產品的依賴。
然而，命運的齒輪總是在不經意間偏離既定的軌道。
特朗普的關稅大棒，看似更加兇狠，但更是一種交易的藝術，在細節上依然存在變數的希望，尤其是醫藥直接關乎民眾最基本的健康需求，沒有中國公司的低成本輸出，“通脹”的感受會更為強烈。
而就在《生物安全法案》沒有透過之時，美國行業巨頭聯合健康保險公司CEO被槍殺，兇手路易吉・曼吉奧內被眾多民眾視為抗議美國醫療體系不公的“現實版蝙蝠俠”。
在這風雲變幻的國際局勢中，藥明康德的命運，可能迎來了前所未有的變數。
緩刑一年
這算是命運的玩笑，還是命運的恩賜？
當地時間12月7日，美國眾議院軍事委員會對外公佈了與參議院軍事委員會成員協商後的2025財年國防授權法案（以下簡稱“NDAA”）最終談判文字，這份即將提交審議的NDAA中，沒有納入《生物安全法案》。
在此之前，市場普遍預計《生物安全法案》可能作為年度國防開支法案的附加條款，試圖透過立法。但沒想到，“搭便車”的方式失敗了，這意味著《生物安全法案》的立法程式至今沒有完成。
距離2025年還有不到20天的時間，《生物安全法案》還有透過立法的可能嗎？
國聯證券研報顯示，目前《生物安全法案》在立法路徑上主要包括以下兩類：
（1）以單獨立法形式推進的法案；（2）作為美國國防授權法案（NDAA）的修正案，以期能夠跟隨NDAA獲得快速批准。
目前業內普遍認為，《生物安全法案》的兩條立法路徑在今年實現的機率都比較低。據財聯社採訪業內人士認為，“從目前的情形來看，《生物安全法案》今年立法大機率沒戲了，加入NDAA無望，今年國會會期即將結束，單獨立法也來不及。”
單獨立法的難度其實更大。另有業內人士透露，“《生物安全法案》單獨立法陷入停滯，主要還是美國生物醫藥產業界的反對聲音太大，加入祖父條款（增加豁免期），以及近期提出的‘引入對相關公司的行政審查環節’都說明美國兩黨對具體內容和路徑存在分歧。”
對於藥明康德來說，這自然是好訊息。從股價走勢來看，自訊息傳出以來，藥明康德在6個交易日內漲了近10%。不過走勢依然不算明朗，說明擔憂並沒有完全解除。
這也完全可以理解，畢竟緩刑不等於釋放，未來一年內，特朗普政府會再次推動《生物安全法案》立法，誰也說不準。
美國通脹
在藥明康德的商業版圖中，美國市場是絕對的支柱。2024 年前三季度，藥明康德來自美國客戶的收入為 176.2 億元，剔除特定商業化生產專案同比增長 7.6%，佔公司全球業務總收入的 63.6%。
似乎藥明康德的命運，某程度是由美國的臉色決定，甚至可以說，其命脈彷彿被美國政府悄然掌控，只要美國政策風向稍有變動，藥明康德便可能面臨巨大的衝擊與挑戰。
但命運的轉折總是在不經意間降臨。
就在藥明康德乃至整個中國醫藥行業在生死邊緣苦苦掙扎，又於近期被傳逃過一劫時，美國政府換屆，特朗普即將再次入主白宮。時間點如此契合，實在令人難以忽視。在這背後，有一個關鍵因素——美國通脹。
美聯儲在2024年6月曾預計2024年核心PCE（個人消費支出平減指數）通脹為2.8%，高於3月預期的2.6%；預計2024年PCE通脹為2.6%，也高於3月料的2.4%。
這一系列資料，無疑是官方對通脹預期上升的強烈訊號，也預示著美國經濟即將面臨更為嚴峻的通脹壓力。
美國通脹本就有抬頭之勢，而特朗普在關稅政策和貨幣政策上的態度，極有可能成為推動美國通脹進一步加劇的強大催化劑。
回顧特朗普上一個任期，他曾多次對美聯儲施加壓力，要求央行加大貨幣寬鬆力度。
最近，市場也紛紛調整預期，預計美聯儲將在2025年中期把基準利率大幅降至4%。市場反應深刻地反映出，對於特朗普上臺後可能對美聯儲降息決策產生重大影響的擔憂與預判。
此外，2024年11月7日，美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，這是在特朗普贏得美國大選之後的一次降息行動。雖然美聯儲一直標榜其獨立性，但這次降息時間點與特朗普上臺的時間較為接近，引發了市場對於兩者之間關係的猜測。
在關稅方面，高盛表示，特朗普擬議的徵稅將導致美國消費者價格大幅上漲。根據其經驗法則，有效關稅稅率每增加1個百分點，核心PCE價格就會上漲0.1%，若實施特朗普提議的關稅上調，核心PCE價格將上漲0.9%。
德意志銀行的研究也顯示，如果特朗普對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品徵收25%關稅，且這些關稅完全“傳遞到生產的所有階段”，核心PCE物價指數可能會上升約1.4個百分點；
如果有50%“傳遞到生產階段”，該行對2025年核心PCE物價指數的預測將提高約80個基點；75%的“傳導效應”將導致預測提高約110個基點。
與此同時，醫療費用在美國面臨通脹壓力時，正在成為隨時可能引爆民眾情緒的導火索。
現實版蝙蝠俠衝擊
當地時間12月4日清晨，美國聯合健康保險公司執行長布萊恩・湯普森在紐約曼哈頓中城區希爾頓酒店外遭槍擊身亡。12月9日，嫌疑人路易吉・曼吉奧內在美國賓夕法尼亞州阿爾圖納一家麥當勞餐廳用餐時被認出，隨後被捕。
警方在他身上發現了一份長達三頁的手寫宣告，宣告中寫道“美國擁有世界上最昂貴的醫療保險系統，大公司的利潤持續增長，而‘我們的預期壽命’卻沒有增長”；在被警方帶入到布萊爾縣法院時，他衝著記者高喊“這完全是不公正的（脫離實際的）！是對美國人民的智商和生活經驗的侮辱！”
有意思的是，路易吉・曼吉奧內並非是看不起病的底層人士，而是出身於美國馬里蘭州一個顯赫的義大利裔家族，其祖父是巴爾的摩著名房地產開發商。他畢業於常春藤名校賓夕法尼亞大學，是一名學霸，並且長相帥氣、身材好。
這與蝙蝠俠布魯斯・韋恩的設定有相似之處，社交媒體的傳播效應使得他的形象在網路上迅速發酵，“現實版蝙蝠俠”“全民英雄” 等稱呼也隨之廣泛流傳。
這也足以從側面說明，美國人民苦“看病貴”久矣。事實上，醫療費用是助推美國通脹抬頭的重要力量，而高通脹又使得美國民眾的生活成本飆升，隨著醫療費用持續增加，讓美國民眾在面對醫療賬單時，陷入了深深的困境。
相關調查資料令人觸目驚心。2023年，就有多達71%的美國受訪者無奈地表示，由於醫療成本和其他成本的雙重上漲壓力，他們在支付醫療賬單時困難重重，要麼難以支付，要麼不得不延遲支付。
到了2024年，情況並未得到大幅改善，仍有大量民眾稱通貨膨脹使他們支付醫療費用變得愈發艱難，醫療債務問題也如同滾雪球般越來越嚴重，成為了許多美國家庭難以承受之重。
另有報道揭示了美國民眾在醫療費用重壓下的艱難掙扎。一些民眾為了應對這一困境，不得不動用緊急儲蓄，這原本是他們應對突發危機的最後防線；或者四處借錢，揹負上沉重的債務負擔；更有甚者，不得不從事多份工作，犧牲自己的休息時間和生活質量，只為償還那如大山般沉重的醫療債務。
高通脹預期壓頂，加上醫療費用高企容易引發民怨，藥明康德等能夠以較低價格提供穩定供應的中國醫藥企業，這對於特朗普政府的支援率來說至關重要。
更重要的是，對美國藥企、生物科技企業來說，在質量要求高、嚴監管的醫藥生物行業，更換服務商意味著需要進行額外的測試和驗證，需要監管部門批准等一系列手續，除了失去中國CXO的低價紅利，還有時間成本增加和效率損失。有美國CDMO行業人士提到，在臨床階段，中國CDMO的報價大約是國外的7成左右。
更值得注意的是，在槍擊事件發生之後，美國各大公司紛紛將CEO的照片甚至個人資料取下，Blue Cross（另一家健保公司）本決定拒付超時麻醉費用的也突然取消了改變，甚至麥當勞的CEO都趕緊宣佈重新上架原先因為成本過高而要取消的snackwrap。
這些轉變的風向，也足以說明通脹是美國社會無法忽視的巨大風險。雖然在勝選後的首次電視採訪上，特朗普表達出“要關稅管不了通脹”的意向，但是特朗普的本色是一個精明的商人，而非被意識形態衝昏頭腦的狂徒。
那麼，在面對通脹這一棘手難題時，留著一個能穩定供應且價格便宜的藥明康德，對自己是福是禍，特朗普或許也會精明的從善如流。
參考資料：
財新《生物安全議案再臨關鍵節點，多家CXO短線拉昇》
財新《美眾議院透過涉華生物安全議案立法尚存哪些不確定性？》
財新《美眾議院委員會透過生物安全議案對中美產業影響幾何？》
