內卷，無處不在！
看慣了電商“卷”、汽車“卷”，沒想到現在連分紅都“卷”起來了。
自2023年以來，我國就一直在鼓勵上市公司分紅，增強投資者回報。所以今年便有不少公司提高了分紅率甚至分紅頻次，僅2024年三季報分紅的公司就達到了270餘家。
其中，貴州茅臺、、牧原股份、雲南白藥、邁瑞醫療成為分紅最高的5家公司，三季報分紅額均超20億元。
其中，2024年三季報股利支付率達50%、2023年股息率4.23%的雲南白藥足以吸引我們的注意，公司自上市以來累計分紅已經達到了266億元，堪稱“分紅狂魔”。
眾所周知，分紅越多，說明公司越能賺錢，貴州茅臺、五糧液不必多說，堪稱中國的“可口可樂”，而以雲南白藥、邁瑞醫療、華潤三九為代表的醫藥企業也毫不遜色，展示出絕對的剛需屬性。
或許有人會問，醫藥企業近幾年的發展不是不太好嗎？
這個現象顯然是存在的。
2024年前三季度，醫藥行業整體營業收入同比下滑0.75%，淨利潤同比下滑7.98%，只是這個利潤增速相比去年已經好很多了。
那雲南白藥分紅多是沒受到影響嗎？
首先從業績端來看確實是這樣，2020年以來公司營收均保持正增長，同時排除和主業無關的投資影響，2020年以來扣非淨利潤增長更是不錯，2020-2023年複合增速達到了13.24%，2024年前三季度繼續保持10.68%的增長。
除此之外，雲南白藥極強的現金獲取能力成為公司分紅最大的底氣。
一方面，公司的淨現比維持在相對較高的水平，尤其是2021年以來，基本維持在1左右，說明公司的經營質量不錯並在最近幾年得到了良好的改善。
另一方面，籌資活動現金流持續7年淨流出，經營現金流是公司最主要的現金來源，一年能賺40億的話，這個規模更是超過了全行業90%以上的公司。
由此可見，雲南白藥不僅業績優異，而且現金賺取能力很高，從而展現出突出的抗壓能力和經營韌性，這也是最近幾年公司明顯不同於恆瑞醫藥、等其他醫藥企業的地方。
那雲南白藥如此強悍的原因何在？
1、手握唯一護城河
對於雲南白藥，大多數人最熟悉的可能是它的牙膏業務，公司的牙膏產品持續多年保持行業第一，2023年市佔率達到了24.6%。
不過，作為一家中藥企業，其核心競爭力顯然是和中藥有關，也就是白藥系列產品。
具體來說，雲南白藥的白藥產品很有來歷，為傳承百年的國家絕密級配方，也就是說沒有人可以仿製，比具有期限的專利權還強，因此給企業帶來唯一的護城河以及規避行業J採風險的能力。
甚至將其白藥配方加在牙膏裡，也使得牙膏無法被複制，從而在多個業務層面保障了公司的經營。
2、產品具有強抗週期性
這一點其實是對比片仔癀來說的。
我們都知道片仔癀也有著絕密配方，但它自去年以來卻經歷了因為漲價而賣不動的問題，在其2023年大幅漲價的同時，營收增速卻沒有那麼快。
反觀雲南白藥就沒有賣不動的煩惱，工業產品收入保持持續增長，由2008年20億元到2023年漲到了137.41億元，15年增長了約6.5倍。
針對二者的差異，我們不由得思考，雲南白藥雖然沒有太強的漲價能力，但它同樣不受限於原材料成本的壓力，這並不是什麼壞處，並且產品銷售收入的增長意味著產品市場空間的擴大，這其實是產品抗週期性的反映。
其中牙膏不用多說，我國市場規模呈持續增長趨勢，由2013年不到200億增長至2023年的300億元左右。
另外白藥產品以止血鎮痛、消腫化瘀為主，且多為OTC品牌中藥，也順從了中藥行業持續擴張的市場趨勢。
當然，這時候有人會好奇，雲南白藥未來的成長空間還大不大？
對此，我們可以分兩方面考慮：
第一，圍繞藥品、健康品培育二增曲線。
事實上，核心業務並不好預測，對於雲南白藥，我們只能大概從歷史角度和產品競爭力判斷，其未來增長確定性較高。
不過，我們還可以從其發展的角度看，公司在保證核心經營的基礎上，不斷培育其他品牌中藥、植物補益類產品、防脫洗護類產品以及中藥材等新產品，也有望給企業帶來很好的補充作用。
舉例來說，2024年上半年，公司蒲地藍消炎片銷售額剛剛過億，那麼憑藉一定的產品力和品牌力，雲南白藥顯然具有很大想象空間，濟川藥業同類口服藥產品年銷售額最高能達到20億。
第二，盈利能力改善，有望帶來超預期增長。
瞭解雲南白藥的都知道，公司一共有兩大業務，除工業業務外，還有醫藥商業業務，說白了就是藥品銷售流通環節的物流業務。
但2024年以來受醫藥和消費行業環境影響，醫藥商業、牙膏等銷售表現並不算好，從而成為公司營收最大的擾動項。
不過在這樣的情況下，盈利能力卻在提升，截至2024年三季報，雲南白藥的毛利率、淨利率分別為28.4%、14.47%，均達到了近幾年的一個高點，從而給利潤帶來較高支撐。
究其原因，公司降本增效，以及毛利率更高的工業產品收入佔比提升為核心原因。
那麼接下來，回顧去年第四季度創新低的淨利潤，以及結合公司當下的發展趨勢，預計這兩個方面對利潤帶來的正向影響將持續加強。
當然，長期來說，雲南白藥的發展還要看工業產品佔比的提升，因為這塊業務的盈利能力一旦釋放出來影響將是很大的，2023年工業和商業業務的毛利率幾乎差了10倍（分別為64.24%和6.03%）。
總之，雲南白藥同時具備高分紅、穩增長的特點，是一家極具護城河的價值標杆，同時觀察公司經營來看，未來其仍有望獲得更亮眼的成績。
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來源：飛鯨投研
