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出品|網易財經智庫
編輯|許媛媛 主編|楊澤宇
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NO.041 對話中國人民大學重陽金融研究院研究員、合作研究部主任劉英
60S要點速讀：
2024年1月24日國務院新聞辦公室舉辦的會議中，除了降準外，還有兩點大家可能沒有特別注意：一是人民銀行將設立信貸市場司，重點做好、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融 “五篇大文章”，二是人民銀行正會同浙江省政府指導錢塘徵信申請辦理個人徵信牌照。
個人徵信體系的建構，實際能降低交易成本。因為有了個人徵信體系，我們就不需要花那麼多精力去調研對方的徵信水平，降低資訊不對稱帶來的成本。我們現在有、人工智慧等數字化技術，完全可以構建這樣一個覆蓋全國的個人企業信用網路，做到天網恢恢、疏而不漏。一旦某個企業在某地生產過假冒偽劣產品、在資本市場內幕交易等惡性事件，從事違法違紀活動，從此就上了徵信黑名單，則他到任何國內另外一個地方，也會限制其生產經營活動和融資行為，自此就謝絕所有市場行為，養成一個良好的信用環境，是良好營商環境和經濟發展的前提條件和重要基礎。基礎信用體系影響我們交易的成本，影響市場主體的市場行為，影響整體經濟活動成本的增長。
以下為訪談精編：
今年還可能有數次降準、降息
據新華社訊息，中國人民銀行行長潘功勝2024年1月24日宣佈，中國人民銀行將於2024年2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元;2024年1月25日將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，並持續推動社會綜合融資成本穩中有降。
這次的降準、定向降息是符合市場預期的，也是符合市場需求的。它出臺的時點、力度和內容都是恰當的，不只是雨中送傘，而是雪中送炭，起到了非常關鍵的提振信心和穩定市場的重要作用。
從時點來看，1月份總是銀行貸款最多的——陰曆年年底發工資，各個市場主體投資等，都需要資金。所以開年提出降準、定向降息，這個時點抓得非常好。
從力度來看，此次降準、定向降息的力度也非常大。2023年，人民銀行分別在3月和9月兩次各下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），全年共下調0.5個百分點。2024年開年第一降就是50個基點的降準，相當於是去年一年釋放的流動性，而且釋放出來的1萬億長期的流動性可以起到比較好的支撐作用。
從內容來看，此次定向降息是支農支小再貸款和再貼現利率下降25個基點，其實是一個結構性降息的舉措。結構性降息為全面降息做了鋪墊，而且銀行降低存款利率以及可能向家庭放開國債等也為全面降息做出鋪墊。我們實際上更希望推動貸款市場報價利率（Loan Prime Rate, LPR）走低，最終推動實體融資成本下降。因此，今年數次的降準、降息是可期的，甚至在更大範圍，更大幅度降準、降息都是可期的。
降準、降息的核心目的是加大跨週期和逆週期調節的力度，目的是促增長。因為在三年疫情變局下，無論是消費習慣的改變，還是各種國際國內有效需求不足、部分產能過剩還是社會預期轉弱，抑或大迴圈存在堵點，都使得經濟復甦面臨著困難。要對沖和應對經濟下行的壓力，就要加大跨週期和逆週期調節的力度。
但是對外我認為還是要精準有效、靈活適度地進行操作，還是要實行穩健的貨幣政策。在貨幣政策裡，總量性政策和結構性政策要並用，還有使用更多的創新政策工具，不僅是支農支小再貸款、再貼現工具，還有把保交樓貨幣政策工具更好使用，目的的核心是打組合拳，包括貨幣政策、財政政策，甚至加上產業政策等，推動穩預期、穩增長和穩就業，防風險。
個人徵信體系的建構能降低交易成本
其實2024年1月24日國務院新聞辦公室舉辦的會議中，有三點大家可能沒有特別注意：一是人民銀行將設立信貸市場司，重點做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融 “五篇大文章”，二是人民銀行正會同浙江省政府指導錢塘徵信申請辦理個人徵信牌照。三是普惠金融從1000萬放寬到2000萬，房地產物業貸款政策出臺。
除了政策出臺外，加快建設金融強國，我們還需要大量的金融基礎性制度的建設。具體而言，比如現在錢發出來之後，怎麼達到實體，怎麼給到製造業？大家都說了很多，做了很多。包括國家發展和改革委員會下面設立民營經濟發展局，政府也發了一百多個檔案，中央、國務院各個部委都在推動落地實施。但是到銀行手上的錢要貸給民營企業，依然膽戰心驚、小心翼翼，如何暢通貨幣傳導機制是一方面，背後可能最為重要的原因是還有信用體系不夠完善。
錢塘徵信是一個非常重要的標誌。只有每一個市場主體的信用指數都能夠非常清晰地展現，我們的交易成本才能降到非常之低。中國現在不僅是利率處在全球比較高的水平，而且誠信守約的能力又非常不高，我們的交易成本實在太高了。
個人徵信體系的建構，實際能降低交易成本。因為有了個人徵信體系，我們就不需要花那麼多精力去360度調研對方的徵信水平。很多企業問，“我做的事情很重要，對國家的貢獻也很大，拉動就業也很多，對科技創新貢獻也很大，申請了很多的專利，為什麼銀行不給我貸款？”因為資訊不對稱，銀行不知道這些個人和中小微企業的信用分數，所以金融機構不敢給它們貸款。
包括國家發改委在內都在民營企業平臺打造方面，正在建設這樣一個供需雙方的信用平臺，以打通訊息不對稱的現狀，為個人、中小微企業，甚至所有的市場主體提供服務。我們現在有大資料、人工智慧等數字化技術，完全可以構建這樣一個覆蓋全國的個人企業信用網路，做到天網恢恢、疏而不漏。一旦某個企業在某地生產過假冒偽劣產品、在資本市場內幕交易等惡性事件，從事違法違紀活動，從此就上了徵信黑名單，則他到任何國內另外一個地方，也會限制其生產經營活動和融資行為，自此就謝絕所有市場行為，養成一個良好的信用環境，是良好營商環境和經濟發展的前提條件和重要基礎。基礎信用體系影響我們交易的成本，影響市場主體的市場行為，影響整體經濟活動成本的增長。
統一大市場的建設也需要信用體系的構建。在從經濟大國向經濟強國轉變的過程中，絕對不是靠飄渺的、疲弱的外需，而是靠強大的內需，靠國內統一大市場的建構。中國是不是還存在地方保護主義？怎麼建設開放透明的全國統一大市場，這是我們需要做的工作。
上證指數收復2900點，上3000點也是有可能的
第一，降準、降息對於股市的拉動作用，最核心的是提振信心。第二，降準、降息將帶來1萬億元的長期的流動性。大家拿到錢，利率不高，存款積極性也不高，投資別的專案，可能收益也不好。因此，進入股市是一個比較便捷的通道。所以我們看到A股市場於2024年1月25日出現了大漲行情，其中，上證指數收復2900點整數關口。應該說，A股上3000點也是大有可能的。
如果股市想要長期持續地上漲，當然需要多方資金長期持續進入，而不是僅靠短期的資金進入。除了資金的進入之外，整體經濟的增長，才能讓股市持續長紅。只有蛋糕要做大，而且公平分蛋糕，大家才能分得到蛋糕。能不能透過降準、降息，以流動性刺激有效需求，帶動消費，進而促進經濟增長？還需要多層次資本市場制度的完善，制度建設尤為重要，比如，全面註冊制改革能不能持續完善？股市規則制度建構完善好，市場化、法治化、國際化建設好。對股市來說，最核心的還是上市公司是否盈利，是否公平交易，不存在貓膩，規則制度要完善。只有上市公司盈利，上市公司質量提高，消費者去投資才能夠有收益。資金是不是能流到實體經濟，流到先進製造業，流到科技製造業，流到我們要支援的戰略性產業，這還取決於貨幣政策的傳導機制是否通暢，大迴圈是否真正被打通。在此基礎上，還要配套註冊制改革的全面落地，能夠把股市從融資市場轉向投資市場，或者轉向融資和投資並用的市場，包括資訊披露制度的市場化、法治化、國際化的建構做好，才能建立規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
保交樓是當下經濟增長、風險防控的一個重要抓手
至於在樓市方面，此次降準、降息政策的出臺起到了提振信心的作用，對推動樓市的穩健發展和長效機制的建設還是有幫助的。現在的房地產市場並沒有出清，我們還需要時間進一步鞏固穩固。儘管現在剛性、改善型和投資型的需求處於收縮狀態，但我們還需要進一步促進房地產業的穩健發展。房地產對經濟增長的貢獻率30%左右，按照先立後破的原則，房地產業對經濟的拉動作用，對民生、地方債、銀行信貸等都非常重要，當下最緊要的抓手是保交樓。保交樓涉及到民生，涉及到上下游幾十個產業。
保交樓可以以小博大、一舉多得！以少量的資金投入獲得多贏的局面。從資金上看，如解決三角債問題，將目前2000億的保交樓貨幣政策工具考慮提高到1萬億。四兩撥千斤，能夠打通開發商、銀行、地方債、房貸者之間的迴圈。這裡面涉及到類似解決三角債的問題。一定要注入資金幫助一方，讓多方都得益，迅速解決這個死迴圈，實現良性迴圈，帶動房地產加速出清，從而帶動房地產上下游的數十個產業發展，幫助地方政府解決土地財政問題，幫助銀行化解風險，幫助老百姓解決住房問題，助力社會穩定。保交樓是當下經濟增長、風險防控的一個重要抓手。
降準、降息對於消費方面的支援，主要體現在兩個方面：一是銀行拿到了比較低利率的資金，它能夠以消費信貸或其他形式，給消費者提供比較低的成本的貸款。消費已經成為拉動經濟增長的一個最主要的引擎。2023年，最終消費支出拉動經濟增長4.3個百分點，比上年提高3.1個百分點，對經濟增長的貢獻率是82.5%，提高了43.1個百分點。基本上達到疫情前的水平。第二，降準、降息能提振消費者信心。加大跨週期和逆週期調節力度，使用貨幣政策、財政政策、產業政策等組合拳，尤其是在經濟不是特別景氣的情況下，消費者知道國家要加大力度促增長、穩增長，因此，讓人們對未來有預期，對自己的收入有預期，才可以去安心、放心地消費。
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