基金，作為機構投資者，在資金量和專業性等方面都優於個人投資者，因此會有很多人關注它們的動向。
而國家大基金更是被看作風向標，它是我國為支援半導體行業的發展而設立的，能獲得其資助的公司必然都不會差，往往會成長為細分行業龍頭。
比如，、北方華創、三安光電、拓荊科技、華天科技、思特威等，其中大基金充分看好拓荊科技，是拓荊科技的第一大股東。
那麼，拓荊科技是做什麼的？究竟有何實力呢？
拓荊科技產品包括PECVD裝置、SACVD裝置、ALD裝置以及混合鍵合裝置，PECVD裝置是公司最主要的產品，營收佔比超過90%。
CVD是指化學氣相沉積裝置，薄膜沉積裝置的一種，用於晶圓製造過程的薄膜沉積環節，利用化學反應原理在晶圓表面形成各種薄膜，從而達到所需要的不同功能。
薄膜沉積裝置是晶片製造的三大核心裝置之一，價值量僅次於光刻裝置，而PECVD（等離子增強化學氣相沉積）裝置又是薄膜沉積裝置中佔比最高的裝置型別，高達33%。
與其他CVD裝置相比，PECVD裝置能夠在較低的反應溫度下形成高效能、高緻密度薄膜，並且不會破壞已有薄膜和已形成的底層電路，薄膜沉積速度更快，因此應用更廣、技術難度也更大。
在全球CVD裝置市場，占主導地位的是應用材料、泛林半導體和東京電子等國外巨頭，合計市場份額超過70%，國內一直依賴進口。
而拓荊科技是國內率先打破國外壟斷的PECVD廠商，也是目前國內唯一一家產業化應用PECVD裝置的廠商，並且產品效能已經與國際持平。
國內其他公司如盛美上海雖然也推出了PECVD裝置，但仍處於客戶驗證階段，而PECVD裝置的客戶驗證時間很長，因此短期內對公司影響不大，更不用說公司還有先發優勢。
打破壟斷對公司帶來的受益是巨大的。
首先，拓荊科技近幾年的業績突飛猛進，營收從2018年的0.71億元增長到2022年的17.06億元，年複合增速高達121%，5年翻了24倍；淨利潤從虧損1.03億元增長到3.69億元。
2023年前三季度拓荊科技繼續保持高速增長，實現營收17.03億元，同比增長71.71%，接近2022年全年；實現淨利潤2.71億元，同比增長14.17%。
其次，公司的盈利能力也在持續上升。毛利率從2018年的31.67%一路上升到2023年前三季度的50.35%，遠超同行業的、中微公司以及生產ALD裝置的微導奈米。
毛利率上升，一方面在於公司PECVD裝置在國內具有稀缺性，附加值較高；另一方面則是因為隨著銷售量增加，公司逐漸達到規模效應。
那麼，拓荊科技未來的成長性如何呢？
第一，晶圓廠擴產，薄膜裝置需求旺盛。
長期來看，晶片向小型化發展是必然趨勢，而晶片製程越先進，單位面積上的電路結構就越複雜，薄膜層數也將大幅上升。
據估計，90nm製程的晶片大約有40道薄膜沉積的步驟，而3nm製程的晶片薄膜沉積工藝會增加到100道，將帶動對薄膜沉積裝置的需求。
2024-2025年國內外代工廠都在加大資本支出購買裝置來擴充產能，預計到2025年國內廠商的投資金額將達到484億美元，其中裝置支出將佔380.36億美元。
其中，中芯國際、華虹集團、燕東微電子都是公司的大客戶，此外還有，長江儲存、重慶萬國半導體等優質客戶，只要這些公司有PECVD裝置需求，拓荊科技就能有訂單。
事實上也是如此，公司的合同負債爆發式增長，2020年僅有1.34億元，2022年已經達到13.97億元，2年大增10倍。
而合同負債一般可以看作是公司訂單的代表，2022年拓荊科技銷售訂單為43.6億元，新簽訂單同比增加95.4%；2023年訂單進一步增加，2023年年末公司在手訂單超過64億元。
第二，搶先佈局鍵和裝置。
有訊息稱，臺積電已經成功研發出2nm晶片，基本上已經趨近物理極限，因此接下來的發展方向可能不再是縮小晶片製程，而是採用晶片堆疊的方式來提升晶片效能，即三維整合。
混合鍵合裝置是最前沿的三維整合裝置，能夠在常溫下透過永久鍵合工藝技術實現晶片或晶圓的堆疊。
目前混合鍵合裝置還沒有全面應用，只在影象感測器、邏輯晶片和儲存器領域初步實現產業化。
隨著行業技術更新迭代，三維整合有望成為下一個競爭著力點，從而迎來混合鍵合裝置的需求釋放。
拓荊科技搶先佈局混合鍵和裝置，成功研發出晶圓對晶圓鍵合產品和晶片對晶圓鍵合表面預處理產品，前者已經量產，後者也進入驗證階段。
最後，總結一下拓荊科技的投資價值。
拓荊科技是國內首屈一指的半導體裝置生產商，PECVD裝置打破國外壟斷，且是國內唯一一家產業化應用的公司，國家大基金和中微公司都是公司股東，吸引了750家機構持倉（2023年中報）。
短期來看，公司有充足的訂單和優質的客戶支撐業績增長。
中長期來看，公司將從行業擴張和國產替代中充分受益，並且還在積極佈局鍵和裝置來增加籌碼和競爭力。
當然，公司最近股價表現不太好，和行業以及大盤整體都有一定關係，另外從釋出的2023年業績預告來看，還受到2023年4季度非經常性損益增加影響（基數變大，導致明年同期增長承壓）。
不過，拓荊科技當前靜態市盈率85倍左右，如果消化掉2023年的歸母淨利潤，PE就將下降至52-44倍，那麼再結合當前營收、扣非淨利潤的增長和未來的成長性分析，公司主營仍是未來增長的支撐。
以上僅作為上市公司分析使用，不構成具體投資建議。
關注飛鯨投研（id：Feijingtouyan），立即領取最有價值的《成長20：2023年最具有成長潛力的20家公司》投資報告！
來源：飛鯨投研
