Q3扣非歸母淨利承壓。前3Q營收251.75億元，yoy+15.6%，歸母淨利4.12億元，yoy+41.11%，扣非歸母淨利0.57億元，yoy+12.62%。Q3營收83.81億元，yoy+28.16%，歸母淨利1.41億元，yoy+69.82%。扣非歸母淨利0.08億元，yoy-47.31%，qoq-78.91%，承壓。我們認為，2024Q3主要受匯兌損失影響，財務費用3.89億元，2023Q3和2024Q2財務費用僅2.02和1.46億元，毛利率18.33%，yoy-2.48pct，qoq+0.56pct。
Q4出貨量環比或增長明顯。我們預計Q3出貨量約16GWh，其中儲能佔比35%。據乘聯會，10月全國新能源乘用車廠商批發銷量140萬輛，同比增長58%，環比增長14%，高增態勢明顯，主要系國家報廢更新及各地方以舊換新置換政策在10月全面發力。我們認為，Q4國內動力市場或受益於“以舊換新”政策的持續催化，疊加Q4為儲能旺季，公司Q4出貨量或環比增長明顯。
三代電芯進入中高階市場，未來或是公司動力電池重要增長點。第三代電芯在充放電倍率、安全性、能量密度、迴圈壽命等多個關鍵指標有提升，已取得多家客戶的多款車型定點，並實現量產裝車，助力公司在B級及以上車型的供貨佔比將顯著增加。
海外市場拓展順利，海外本土化建設加速。公司積極拓展國際儲能市場，海外業務表現強勁，儲能產品已出口歐非、美洲、亞太等地區。近期彭博社再次將國軒高科評為全球Tier1一級儲能廠商。在北美、澳洲、沙特等海外展會上，公司多次現場簽約儲能訂單。公司持續加速海外本地化生產佈局，在德國、印尼、泰國和美國矽谷的四個Pack工廠已投產，其他海外基地建設正在穩步推進，其中越南電芯工廠計劃於今年投產。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為9.80/15.45/19.62億元，對應EPS分別為0.55/0.86/1.09元。可比公司2024年PE為48倍，我們給予2024年55倍PE估值，對應目標價29.98元。首次覆蓋，給予“優於大市”投資評級。
