1月30日，在Wind3C會議《展望2024》首席經濟學家論壇上，中信建投證券首席經濟學家黃文濤帶來《2024年宏觀經濟與資本市場展望：復甦之路》的主題分享。
黃文濤表示2024年中國最主要的“主題詞”是穩增長，2024年是穩增長之年，以1萬億國債發行為標誌開啟了2024年穩增長程序。
他認為中國的復甦格局有利於風險資產表現。庫存變化看，2024年上半年，中國會經歷一次典型的主動補庫存階段。歷史來看有利於股票市場表現。價格和利潤來看，去年7、8月之後，中國的PPI和利潤已經築底回升，今年上半年，PPI和利潤都是同步上行。對於權益市場的估值、微觀企業主的投資決策都是非常大的正面利好。
債市來看，是長期牛市。因為利率中樞還會繼續下移，增長中樞是逐漸下移的，所以中國會逐漸進入“低利率”時代，對於無風險收益率就是長期的牛市。
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以下是黃文濤分享的部分核心觀點：
// 中國經濟新動能正在形成 //
2024年中國最主要的“主題詞”是穩增長，2024年是穩增長之年。2023年1萬億國債發行用於水利、基本農田建設等等以此為標誌開啟了2024年穩增長程序。
今年政策看點是財政政策會比去年略微積極，貨幣政策比去年更加主動，政策是中性偏松的狀態，不會有大規模的刺激。去年1萬億之後，實際上就表明是一種大規模擴張。在三大工程和財政、貨幣政策支撐的基礎上，今年GDP達到5%的目標我認為機率比較大。基建在萬億國債的支撐下，有望加速上行到8.7%左右。製造業角度看，好訊息是今年出口可能會為正增長。企業利潤從去年7、8月開始同比增速已經觸底回升，對今年製造業投資應該會有引領作用，兩大因素疊加可能會導致今年製造業投資回升到8.2%左右。
從偏宏觀加減法的結構性變化來看，今年結構調整方面，對於先進的產業、三大工程是在做加法；對於一帶一路相關國家，RCEP相關國家對中國的貿易這幾年重要性逐年上升，所以我們在這些方面做加法。對於出口，過去是“老三樣”，紡織服裝、家電、傢俱。現在呈現出“新三樣”，新能源汽車、鋰電池、光伏裝置。“新三樣”的出現就表明中國出口的結構在最佳化。不能用老眼光看，所以其實中國新動能正在形成。五年前，沒有人敢想中國能成為全球第一大汽車出口國，經過努力去年已經實現。我們新能源汽車現在是全球第一，另外中國的無人機、機器人、中國造船等等都在默默崛起，有的已經成為全球第一。所以我們的新動能正在形成，新產業正在茁壯成長。假以時日，像華為產業鏈這樣的重大突破能夠接二連三出現，預期改變也很容易。假設未來三五年能夠出現更多、更大的產業鏈突破，我們的產業升級大家就越來越有信心。
（圖片來源：中信建投證券）
未來我們經濟新動能還有哪些中觀層面的點值得期待？上圖展示了更長久時間維度，我覺得最重要的是我們的產業升級、消費升級並沒有結束。常住人口的城鎮化率去年年底公佈的資料是66%，戶籍人口城鎮化率只有48%。有美國人說全球增長的兩大動力，一是中國的城鎮化，另一個是美國的科技創新，我認為這句話還是比較中肯。所以其實中國城鎮化未來按戶籍人口算，未來可能有4億人需要進城，如果按照常住人口算，還有1-2億人需要進城。這就是中國經濟動能的希望所在，潛力所在，所以城鎮化問題未來值得我們高度關注。日本90%多的人住在城鎮，韓國、德國、美國是70-80%的人住城鎮。所以城鎮化並沒有結束，這是中國未來最大的增長動能。
// A股有望迎來轉機，債券低利率時代來臨 //
2024年中國的復甦格局有利於風險資產、權益資產表現。從庫存變化來看，2024年上半年，中國會經歷一次典型的主動補庫存的階段，歷史來看是有利於股票市場的表現。從價格和利潤來看，去年7、8月之後中國的PPI和企業利潤已經築底回升。對於工業企業利潤可能意義更加重大，因為結束了兩年之久的下行週期。到了今年上半年PPI和利潤都是同步上行，對於權益市場估值、微觀企業主的投資決策都是非常大的正面利好。由於今年增長的基本面是利好的，今年企業利潤會比去年增長8%-10%，匯率是企穩的，特別是債市的資金已經迴流。其實方方面面有利於中國股市在一定時間段迎來轉機。
（圖片來源：中信建投證券）
債市來講，是長期牛市，因為利率中樞還會繼續下移，增長中樞是逐漸下移的，所以有理由相信中國會逐漸進入“低利率”時代。對於無風險收益率就是長期的牛市。國債市場今年會是個小牛市，但是要考慮到敏感時間點的流動性的風險。因為銀行間市場裡流動性也並不是非常充分，政策是希望央行的資金透過銀行間市場流到實體經濟裡。債券市場應該是低利率時代正在來臨，對於無風險收益率還有下降空間。所以作為長期資金配置者，未來還是要期待債券收益率會逐漸下行，任何一次國債收益率上行其實都是介入的好時機。
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