資金永遠會奔向更有想象力的地方。
在2023年，北交所掀起了一波開戶“熱潮”，自9月1日“深改19條”釋出至年末的4個月內，新增開通北交所許可權賬戶數上百萬，開戶熱情堪比北交所剛開市時。越來越多的創新型中小企業也將目光轉向北交所。
單股股價200+、持續百億成交額、超九成股票收漲、總市值近4500億元……毫無疑問，2023年的北交所成為A股全市場的明星。2024年，北交所市場熱度與吸引力如何？
貝殼財經特邀請了中信建投證券投資銀行部董事總經理趙鑫接受訪問，探討北交所、新三板接下來的“成長與破圈”。
應當考慮前瞻性的行業佈局
貝殼財經：如何看待北交所當前的發展狀態？
趙鑫：北交所從開市走來，差不多兩年零兩個多月，到1月21日北交所上市公司的數量增至開市時的近三倍。但相較滬深30餘年的發展歷程，北交所還相當於一個“孩子”。
2023年9月釋出的“深改19條”為北交所劃分了兩個發展時段，即爭取經過3到5年的努力，也就是2026年到2028年期間，我們將會看到“北交所市場規模、效率、功能、活躍度、穩定性等均有顯著提升”；再用5到10年，北交所將被打造成“具有品牌吸引力和市場影響力的交易所”。
很顯然，這將是一個漸進的過程，不會一蹴而就。
而“深改19條”改革舉措的指導思想，就是要全力推進北交所高質量發展。其基礎正如北交所董事長周貴華在2023年金融街論壇年會致辭時所提，“在於要有高質量的上市公司”。
即，給投資者一個真實、透明、規範的上市公司；一個有價值、有效益、有回報的上市公司；一個安全、放心、可信賴的上市公司。
打造北交所高質量上市公司群體，當前這是一個大前提。但就精準服務高水平科技自立自強、新型工業化建設等國家戰略而言，在我看來，北交所應當考慮前瞻性的行業佈局。
貝殼財經：您剛提到“前瞻性行業佈局”，我們也注意到2023年底的中央經濟工作會議提出“要大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智慧（AI）發展”“打造生物製造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，開闢量子、生命科學等未來產業新賽道”。但這些“戰略性新興產業”“新賽道”企業往往投入的週期比較長，資本市場如何準確為其服務？
趙鑫：實際上，科技創新型企業的成長是需要分階段的。我個人認為，資本市場要支援科技創新，核心需要準確理解這些企業目前所處的投入、產出不同的發展階段，這既包括了他們的業務特點，也包括他們的財務特點。如果僅拿某單一指標去評判這類企業的發展程序，我認為是不全面的。
例如，隨著ChatGPT的“爆紅”，有些人開始談論“中國何時擁有自己的‘英偉達’”。他們可能沒有注意到，英偉達1999年1月22日登陸納斯達克主機板，上市之初也就是10億美元左右的市值水平；而且在一段相當長的時間裡，其市值水平是徘徊不前的。2006年斥巨資開發CUDA（Compute Unified Devices Architecture的縮寫）工具鏈是英偉達的一個轉折，其後的AI革命也逐漸點亮了英偉達發展的曙光。截至美國東部時間2024年1月25日收盤，英偉達當前的總市值已達到約1.52萬億美元。
當前，北京正在加快建設國際科技創新中心，剛剛閉幕的北京市十六屆人民代表大會第二次會議表決通過了《北京國際科技創新中心建設條例》。在市人大新聞釋出會上我注意到這樣一組資訊：
2022年北京全社會R&D（Research And Development縮寫）經費投入強度6.83%，位居國際知名創新城市前列；基礎研究經費佔北京全社會R&D經費比重達16.6%，是全國平均水平的2.5倍。北京湧現出新一代量子計算雲平臺、新一代256核區塊鏈專用加速晶片、首枚入軌飛行的液氧甲烷運載火箭等一批重大創新成果。同時，也形成了新一代資訊科技、科技服務業2個萬億級產業叢集，醫藥健康、積體電路等8個千億級產業叢集。人工智慧領域的大模型研發機構數量居全國首位，高階醫療器械、AI醫療創新產品獲批上市數量位居全國首位。
為了打造建設北京國際科技創新中心的市場氛圍，我們需要共同努力。我們既要支援“戰略性新興產業”“新賽道”企業的成長，也希望包括宏觀環境以及新聞輿論在內，大家都能給這些“戰略性新興產業”或是“新賽道”企業營造寬鬆的創新氛圍。
期待直接IPO路徑順利“開閘”
貝殼財經：2024年內北交所“深改19條”將成熟落地的改革舉措中，您最期待哪些方面的內容？為什麼。
趙鑫：“深改19條”中我個人最關注的是直接IPO制度安排的落地，沒有之一。
直接IPO制度安排出臺後，企業登陸北交所將出現一條全新路徑，即“免掛牌”直接申報北交所。可以預見，在堅守北交所市場定位前提下，一批符合條件的優質中小企業將在北交所完成首次公開發行上市。
如果仔細拆分“深改19條”的話，我們可能會看到是60餘項非常細化的北交所改革舉措。但這些舉措最精髓之處，我認為，集中在兩方面：一是交易流動性的持續改善、二是上市公司質量的持續提升。
某種程度上，北交所能否在未來幾年內呈現出“深改19條”所描述的藍圖，我認為與直接IPO路徑順利“開閘”關係密切，也相輔相成。同時，我也相信2024年的北交所市場環境將會得到不斷改善。
北交所上市路徑“上新”有望提升新三板掛牌企業整體質量
貝殼財經：2024年1月16日，是新三板正式揭牌運營的11週年。我們注意到，關於新三板出現兩種情況。一方面，2019年至2023年新三板掛牌企業數量已經連續五年下降。另一方面，近期白雲山（600332.SH）旗下收入規模已接近500億元的廣州醫藥擬掛牌新三板。我們應該如何準確理解當前新三板市場當前的發展情況？有一種聲音“北交所直接IPO如果來了、新三板可能會冷”，您是否認同？
趙鑫：首先如果我們要探討當前的新三板市場，就不能不從新三板本身發展歷程來談。
在北交所宣佈設立之前，有一段時期，新三板事實上遇到了一個發展的瓶頸期，出現摘牌企業增多、掛牌減少的情況。由於預期性不夠強，一些企業掛牌新三板後，發現不知道接下來要幹嘛，而部分企業本身資質距離主機板市場也存在一定距離。
但現在大家的目標很明確，“擇期登陸北交所”成為當前很多擬掛牌新三板企業共同心願。
隨著直接IPO制度安排的落地，未來企業登陸北交所其實最主要是兩條路徑，一是透過直接IPO路徑申報，另一個仍是原有的新三板、北交所層層遞進的路徑。而且現在層層遞進速度也不慢。
“深改19條”優化了企業掛牌上市的時間安排，從“已掛牌滿12個月”修改為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”，且允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌後直接申報北交所上市。這些舉措都加大了對優質企業的支援力度，縮短上市時間成本預期。
現在大家對北交所直接IPO制度安排關注度很高，但我想表達的是，不存在所謂“北交所直接IPO如果來了，新三板就冷了”這樣的情況。北交所上市路徑“上新”後，其實對新三板掛牌企業整體質量也將是一次提升，因為兩者之間是聯通的。
大家可能看到新三板近幾年來掛牌公司總體數量在下降，但是另一面，近年來單一自然年內新增的掛牌公司數量事實上是在增長的。例如新三板2022年全年新增掛牌公司270家，同比增長近兩倍；到2023年末時，新三板全年新增掛牌公司數量是326家，同比增長是超過兩成（資料來源：全國股轉公司）。
尤其是近年來新三板新掛牌公司的質地也較之前發生變化。在2022年時有超六成新掛牌公司符合北交所上市財務條件（資料來源：全國股轉公司）。正如你在問題中所提及廣州醫藥擬申報新三板掛牌的案例，近年來大家可能也注意到了，有一些選擇掛牌新三板企業的規模比較大、“賽道”也比較新。還有一些之前已摘牌的專精特新企業、近年來又重新選擇迴歸到新三板。
在我看來，新三板掛牌企業的數量不重要，質量的變化非常重要，這也關係到未來北交所的活力。接下來觀察新三板的基本邏輯是，新增掛牌企業們到底是哪一些企業、它們具有什麼樣的特徵。應該說，2024年會是北交所非常重要的一年，但絕對不會是所有企業都要走直接IPO這條上市路徑。
貝殼財經記者 黃鑫宇
